掌握期权——震荡市也能游刃有余

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来源：海通证券彩虹俱乐部

2018年以来，A股市场震荡加剧，年初至今，沪深两市指数区间振幅都超过了17%，而且行业热点切换和市场风格轮动变得更为频繁，这无疑增加了广大投资者的操作难度。但是市场上有一样投资品种却能做到进可攻、退可守，在震荡市中照样游刃有余，今天就让我们共同来了解它——股票期权。

简单理解期权

期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。

首先让我们用一张图简单描述期权：

恩……是不是有点费解？

打个简单的比方：说老张和老王签了一个合同，约好一个月以后老张可以花一百元购买老王的十斤大米（这个合同就相当于“期权”），而为了让老王自愿签合同，老张先付了5块钱订金（这个订金就相当于“权利金”），无论交易最终是否执行，这个“订金”是不会退还的。而在这个故事当中，老张就充当了期权的“买方”，老王则是期权“卖方”。

故事结局

结局一：一个月后，市场上的大米价格已经上涨到了12元/斤，于是老张欢天喜地的来找老王，他按照事先约定的100元买到了十斤大米，加上已经付出的5元订金（权利金），他总共付出105元，比从市场上购买便宜了15元。

结局二：一个月后，市场上大米价格反而跌了，只要9.5元/斤，老张很抱歉的告诉老王，大米我不要了，这样老张也只损失了5元订金（权利金）。而老王手中的十斤大米还在，另外老王得到了5元订金补偿。

认购期权和认沽期权

我们还是继续讲老张和老王的故事，上文说老张找到老王，签了一张一个月后购买大米的合同，而这类约定到期购买权的合同有个专业术语“认购期权”。

那么我们再换一种假设，老王主动找到老张，签了一个合同，约好一个月以后他可以用一百块的价格把十斤大米卖给老张，为了让老张自愿签合同，老王先付了5块钱订金（权利金）。

说到这里机智的你是不是已经猜出来了？没错，老王和老张这次签订的以到期卖出为目标的合同叫“认沽期权”。在认沽期权的交易过程中，老王变成了期权买方，而老张变成了期权卖方。

认购和认沽期权共同存在于期权交易市场，这不仅使得期权具备多空双边交易的能力，也是它能够根据各种市场环境变换不同策略组合的基础。

期权的内在价值和时间价值

期权的内在价值(Intrinsic Value)是指买方行使期权时可以获得的收益的现值。

举个例子：

还是假设老张作为期权买方，他和老王的约定是100元购买十斤大米。那么如果市场上大米价格已经涨到了12元/斤，这份期权的内在价值就=12*10-100=20元，也就意味着此时老张这份期权具备行使购买权的价值。（内在价值为正的叫实值期权）

而当市场上大米的价格≤10元/斤的时候，这份期权内在价值就为零了。（内在价值近似于零叫平值期权，内在价值为负叫虚值期权）

那什么是期权的时间价值呢？老张和老王约定的期权执行时间是在1个月以后，而这一个月当中，大米市场价格的变化是不可预知的，也就是说期权的内在价值随时都会变化，这一个月时间所隐含的各种可能就赋予了期权“时间价值”。（距离到期时间越长，期权的时间价值越高）

因此，期权的价格=内在价值+时间价值。

期权的简单实战策略

接下来让我们暂时告别老张和老王的故事，进入实战训练阶段。

目前在国内交易所挂牌的场内标准化期权只有一个对应标的，就是50ETF，同样根据买卖双方权利义务的不同分为认购期权和认沽期权。

而场内期权都是有固定到期期限的，我们把这类有固定期限的称为“欧式期权”，目前vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的到期期限分别为当月、次月、季月和隔季，以四月份看到的期权合约为例，它们的到期期限分别是4月25日（当月第四个周三）、5月23日（次月）、6月27日（季月）、9月26日（隔季）。

1、备兑股票认购期权策略

持有标的股票，同时卖出该股票的认购期权（通常为虚值期权），备兑策略是最基本的一种控制风险、并增加持股期收益的策略。

使用的前提是：预计未来一段时间股票价格小幅震荡或者小幅上涨。

备兑股票认购期权组合的收益来源于两方面，即持有股票的收益和卖出认购期权的权利金收益。

总收益 =股票收益+权利金收益

需要注意的是，如果在股价超预期大幅上涨时，备兑策略面临被行权的可能，因此投资者可能损失正股的超额收益部分。

2、单边做多或做空策略

因为购买期权需要付出的只是少量的权利金，而期权的价格波动则完全与标的正股的价格变化保持正相关，所以期权也就具备了以小博大，放大收益的功能。

单边做多举例：4月2日，50ETF正股的收盘价是2.702元，而四月50ETF平值认购期权的交易价格是0.0655元，假设4月25日到期时，50ETF正股价格涨到3元，让我们来分别计算一下买入正股和认购期权所能获得的收益：

买入正股收益率=（3-2.702）/2.702*100%=11.02%

买入认购期权收益率=（3-2.702）/0.0655*100%=454.9%

付出少量权利金，获取分享全部正股收益的权利，潜在收益率远超直接买入正股，是不是很诱人呢？

单边做空举例：4月2日，50ETF正股的收盘价是2.702元，而四月50ETF平值认沽期权的交易价格是0.0699元，假设4月25日到期时，50ETF正股价格下跌到2.5元，让我们来分别计算一下买入正股和认沽期权的收益：

买入正股收益率=（2.5-2.702）/2.702*100%= -7.5%

买入认沽期权收益率=（2.702-2.5）/0.0699*100%= 288.9%

所以股价下跌的情况下，持有正股会发生亏损，而认沽期权可以买入做空，获取正向收益。

3、保护性股票认沽期权策略

通过购买认沽期权的方法，对现在已获得的正股收益做出保护，这种买入标的股票+买入股票认沽期权的组合策略称为保护性股票认沽期权策略。投资者购买股票，同时买入该股票的股票认沽期权。采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险，因而想为股票收益做出保护。

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