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中证转债今年上涨20%，市场一片红火之下，去年业绩同类排名前三的富国可转债（100051）基金经理范磊将给客官带来转债小课堂，此篇文章的内容包括：

可转债基金如何做出超额收益？

如何在转债市场精选个券？

2017转债投资有何经验分享？

2018年转债市场会怎么样？

2018年以来，2018年以来，转债市场一片红火。数据显示，中证转债指数（000832）今年以来上涨19.35%，作为兼具股性和债性的证券品种，可转债自去年再融资新规出台以来持续受到市场关注，国内投资可转债的资金规模不断扩容。

在此背景下，投资标的主要是可转债的转债基金也备受市场关注。虽然2017年，中证转债指数全年收跌，但一批绩优的可转债基金脱颖而出。富国可转债基金去年全年单位净值增长10.22%，在同类型基金中排名前三。

图片来源：Wind

好业绩加可转债市场的独立行情，自然受到了市场的关注。近期富国可转债基金经理范磊，专门详聊了一下转债市场的变迁。

范磊富国可转债基金经理
2012年6月加入富国基金，历任债券研究员、固定收益投资经理。现任富国优化增强债券基金、富国可转债基金、富国纯债债券基金以及富国聚利基金基金经理。

2010年9月至2012年6月在安信证券担任交易员；2009年7月至2010年9月在深圳发展银行总行担任资金高级专员。

范磊认为，可转债投资需要精选个券，还要做好市场判断。目前，多种类型资金正在积极关注这个迅速扩容的市场，2018年会有更多投资机会。

转债基金需精选个券
数据显示，去年中证可转债指数跌幅为0.16%。

　范磊表示：　“去年在可转债市场进行投资，如果单纯克隆指数，最终只能取得较为一般的收益。必须基于基本面自下而上精选个券，同时密切关注流动性变化，在市场判断上下功夫。”

自2016年以来，金融去杠杆对于可转债而言影响不容小觑。

2016年末，债券市场开始走弱。当时可转债基金普遍仓位较高，又恰逢年底，流动性紧张，股票市场和债券市场联袂走弱，基金净值普遍出现较大幅度回撤。为避免损失扩大，部分持有人选择赎回份额。为了应付赎回，基金经理不得不相应降低仓位，在流动性趋紧的环境下进一步推动了净值下跌。

2017年前5个月，股债依旧表现弱势。范磊认为，在这一阶段采取防守策略更为合适，投资更需侧重保障资产的安全性，精准布局优质个券。
　　
2017年一季报显示，富国可转债基金开始重点配置14宝钢EB、歌尔转债、白云转债等标的。此时，能否在有限的转债标的中选择14宝钢EB作为重仓个券，成为众多可转债基金2017年业绩的分水岭。
　　
　范磊表示：　2017年一季度末，14宝钢EB已达到比较低估的状态。当时新华保险处于上市后的最低估值水平，考察同期其他上市险企估值均处于同等水平，这意味着14宝钢EB当时已具备来自正股和行业层面的估值支撑。再考察该券自身估值，转股溢价率和纯债溢价率都在10%之内，处于较低水平。

这些指标表明，此时买入该券，即使有风险，亦处于可控状态，而向上弹性值得期待，因此最能够体现转债“进可攻退可守”的特点。
　

大股东配售后减持仅是短期现象
可转债扩容发行对于投资者而言是一个新鲜事物，而投资者对于新鲜事物的认知总是逐步演进的。对于扩容，市场的第一反应是存量品种估值压缩，因此自去年9月份以来，二级市场交易价格持续下跌，同时溢价率不断走低。　

　范磊认为：　那时市场并未意识到这种估值压缩应当在一级市场就开始进行，尚有部分品种转股价定位较高，最终顺利发行，从而将压力转到了二级市场。

这引发了市场颇为关心的大股东配售后减持问题。

“大股东配售后减持行为可能是短期现象，扩容后首批可转债仍享有此前市场的高溢价。但两个月后，市场定价模式发生了转变。随着未来可转债发行数量不断增加，价格走势将更多与基本面相关。”

增量资金有望逐步进入市场

越来越多的资金正在关注可转债市场。去年，部分基金通过可转债投资获取可观利润后，更多的机构在制定2018年投资规划时将可转债（含可交换债）纳入重点关注范围。目前看来，这一趋势已经十分明显。

以富国可转债基金为例，整体规模自去年下半年以来同样有所增加。与此同时，二级债基和混合基金也都在关注可转债的投资机会。

富国基金十分看好可转债市场，预计今年将发行一只以可转债为重点投资品种的基金，该基金将会采用二级债基形式，因此在仓位控制方面将更具灵活性。
对于2018年可转债市场走势，范磊表达了相对乐观的看法。
一方面
虽然可转债市场扩容趋势仍将持续，但其冲击相较去年四季度将有所减小。这其中的部分原因是扩容的节奏已有所放缓，市场的学习效应也是原因之一。

另一方面
需求端的力量在增强。可转债市场的供需格局得到较大改善，扩容后的可转债市场品种愈加丰富，更多估值合理、质地优秀的上市公司加入可转债发行队伍，有利于坚持自下而上精选个券策略、注重系统深入地研究公司基本面的投资者发现有投资价值的标的，从而取得优异的长期投资业绩。

本文来源于《上海证券报》，作者孙忠，著作权归作者所有，富二获得转载权，原文有删改。

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