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白糖期权已经上市一个多月时间，运行平稳。本文从隐含波动率、策略和希腊字母角度，讨论了两个问题：一是哪种策略表现最优，二是6月采用哪种策略比较合理。

隐含波动率（IV）是期权价格的另一种表现形式。当前的波动率呈现以下两个特点：第一，历史波动率（HV）处于历史最低值。由历史数据计算可知，20天HV的均值处于8%—12%的振荡区间，5月31日HV最新数值为10.92%。进一步研究可知，20天HV的中位数和均值分别是15.71%和17.34%，10.92%处于历史数据的25分位数12%之下。这表示目前HV处于历史最低值。

第二，IV处于偏低状态。与HV相比，上市第一天，白糖期权的IV较高，维持在12.5%，随后一路下跌，目前维持在10%左右。

白糖期权上市一个多月以来，哪种策略能够保持稳定的盈利呢？做卖方比较有优势还是做买方比较有优势呢？白糖期货主力合约SR1709在期权上市以来走出一波振荡行情，从4月19日到5月31日，SR1709合约下跌3.6%。白糖期货的波动具有以下两个特征：一是4—5月，波动幅度明显变小。二是5月的波动幅度均值为所有月份中最小。这表明白糖期权上市后，市场对于波动率有减小的预期。

波幅绝对值=ABS（月收盘价-月开盘价）/月开盘价。

为了验证何种策略比较有效，我们构建了做多、做空和振荡三种策略，计算每种策略一个月之内的盈亏情况。若从4月19号开盘开始建仓，持有到5月31日收盘平仓，在SR1709的期权合约上进行操作，以10000元本金计算净值，统计结果显示，净值最高的是卖出平值认购，接着是卖出虚值三档跨式。但从平稳性来看，虚值三档的方差最小，因此最优策略为卖出虚值三档跨式。

此外，从实盘来看，现阶段交易白糖期权比交易豆粕期权更容易赚钱，从希腊字母角度来解释，原因如下：

第一，做空白糖期权的隐含波动率比豆粕更有优势。白糖期货的季节性特征比豆粕期货更明显，市场对于5月白糖期货的波动率降低有预期，因此做空白糖期权波动率比做空豆粕期权有优势，即vega方面白糖期权有优势。

第二，做空白糖期权的时间价值有优势。白糖期权虚值三档卖宽胯的Theta是0.9，豆粕期权虚值三档卖宽胯的Theta是0.6，白糖期权每天赚取时间价值更有优势。

第三，白糖期货振荡特征比豆粕期货更明显。截至5月31日收盘，白糖期货主力合约价格波动率为3.9%，而豆粕期货主力合约波动率为6.4%，对于卖跨策略而言，豆粕期权在gamma上损失更大。

对于后市而言，在白糖期货振荡态势下，构建卖出跨式策略仍为一个比较有优势的策略，在行权价的选择上，我们推荐卖出虚值四档的行权价。原因如下：

一是目前行情符合宽跨式策略的特点。二是卖虚值四档，相当于卖了400个点之外的虚值期权，它表示标的有5.8%以上的波幅，才有可能被行权。白糖期货6月的波幅75分位数小于5%，证明了卖虚值四档在6月被行权是小概率事件。三是赚取时间价值。目前虚值四档宽跨式的Theta为0.8，20个交易日的盈利为0.8×20=16个点。

需要注意的是，6月白糖期货波动率虽然较小，但相对5月会有一定的回升，因此要注意波动率上升带来的亏损。

来源/作者:期货日报华信期货王翔裴一帆