期权论坛

集思录论坛上几个对转债颇有研究的大佬贡献此文。

德隆专家
我优先考虑0.8的A类，不知道能不能等到。

其次考虑转债，打算买入50只，100元以下。等有30只低于100元时开始买入。

转债的问题在于几乎没有现金流，一熬就是好几年，对于一个职业投资者来说，好几年没有现金流很容易崩溃，上次其实才熬了一年就崩溃了

买50只每年总会有2-3个能赎回的吧，我算了下大概可以提供1.5%的现金流，这个结果我就可以接受了。

A类的好处就不说了，唯一的问题就是政策上不支持，大不了就清盘吧。只要折价够大，就无所畏惧了。

现在0.9，安全空间已经是不错了，但是收益空间我总觉得少了点，再等等。

海阔天空yu
因为转债大规模扩容加上债市持续疲弱，最近转债市场持续下跌，已经有十个转债跌破100元占比37%，可这与四年前相比，根本算不了什么！当时有一半以上的转债跌破一百元，最低转债跌到85元以下，是不是很可怕？其实完全不可怕，下面先谈谈我上一轮熊市里的操作过程，再谈今年及明年的操作思路。

上一轮熊市里，我在2011年主要做分级a，到了2012年下半年，重工转债跌到百元附近且下调了转股价，我就卖出分级a买入重工转债，到了2013年过年前后涨到了120以上，我就换入了价位较低且即将进入回售保护期的海运转债（价格107元左右），当时是期望海运转债能够下调转股价，但是很遗憾，海运正股多次跌到回售触发价附近，海运转债都没有下调转股价，到了2014年二季度，我就把海运转债换成了价格差不多但溢价率更低的泰尔转债，2014年三季度泰尔转债就成功强赎了。为什么很多人说那一轮熊市里转债跌得多么惨？因为他们喜欢买没有进入回售保护期且转股溢价率很高的债性转债，又遇上了债市的大跌，就像最近两三个月的转债市场一样。

下面谈谈我今年及以后的操作思路，今年四月到五月，光大转债102元左右时我建了八成仓位，当时它是价格最低溢价率也较低的转债，而且正股当时的估值也比较低（现在仍然比较低），在今年三季度光大转债最高涨到了117元，现在只有105元多，但它目前的价格高于一半以上的转债，从转债轮动角度来说依然是成功的，虽然现在的利润只剩三个多点。很多人担心以后会有大量盘子很大的银行转债发行，比如即将发行的宁波银行转债，还有中信银行转债，民生银行转债，平安银行转债，浦发银行转债，每一个都是百亿以上规模，加起来超过千亿，是不是很可怕？其实不可怕，可能恰恰是机会，这些银行转债总不至于违约吧？现在银行股的估值也不高吧？如果说不同行业正股的转债轮动难度很大，但行业相同的银行转债，轮动难度会比较低，所以我有充分信心在未来五年通过银行转债的轮动获取翻倍以上的收益。

HE57

曾经我是极力鼓励个人投资者选择转债的。认识越深刻，就越不想说话。你要问我现在如何看待转债。我会更认可“粪球论”。“可转债就是一个裹着巧克力的粪球。”以后谁问我如何看转债。我就说，那是一个披着巧克力外衣的粪球。

现在的认识：
一、估值偏高的公司更倾向于发转债，因此整体转股价都不便宜。
（缺乏长持的信心，所以最好别看）
二、转债的本质是个股衍生品，缺少合适的卖出模型。
（没有模型就没有体系，赚不到最大利润）
三、转债如果足够便宜，代表机会成本也是极为巨大。
（只有其他确定性机会足够吸引人时，边际卖出才能影响价格）
四、多杀多才是黎明前的黑暗。

因此，我们对转债的未来策略：
一、正式不承认可转债为一项大类资产。
（这个是极为重要的。）
二、转债跟正股高度相关，先看正股，后看转债。
三、机会成本太大，除非极度低估，否则不值。

其实现在的转债和牛市里面的分级A很像。15年的分级A的底是什么时候？
- 7%的无风险债券+白送的看跌期权
现在的转债呢？
- 3-4%的无风险债券+一个并不便宜的看涨期权
什么时候才是大底呢？
- 6%的低风险债券+白送的看涨期权

所以。安心等大底。然后投可转债基金（或者摊大饼）就好了。

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