“二师兄”的2020

即将过去的2020年，“二师兄”经历了最高光时刻。在这一轮漫长的猪周期中，2020年的生猪价格走势一波三折，并于年内涨至这轮周期的顶峰。飙升的“二师兄”直接牵动着消费者胃，也直接影响着A股生猪养殖企业的财务报表。

Wind数据显示，今年前三季度，猪板块24家企业中，有12家实现归母净利润同比增长超200%，占总数比重50%。只有5家企业录得归母净利润同比下跌。养猪巨大的致富效应令其它行业望尘莫及。

龙头股在这轮周期中展现出了周期股的魅力。天邦股份（002124.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、牧原股份（002714.SZ）盈利增幅位居前三，分别同比增长235倍、107倍、14倍。傲农生物（603363.SH）、金新农（002548.SZ）、新五丰（600975.SH）等企业的业绩亦有强劲表现。

但需要看到的是，尽管业绩爆发力度极强，但素有“周期王”之称的猪板块行情平平，个股分化程度较大。业绩走强并未直接“助燃”上市猪企的股价表现。

第一财经记者梳理数据显示，截至最新收盘日，仅有大北农（002385.SH）、龙大肉食（002726.SZ）、双汇发展（000895.SZ）的股价录得超60%涨幅。牧原股份累计上涨47%。而业绩爆表的天邦股份和正邦科技，分别累计上涨15%、4.7%，明显逊色于科技、医药板块。

“本轮猪周期是各种因素叠加最复杂的猪周期。当前，在猪价整体下行的大背景下，猪企最高光时刻已过。而在这个产量与价格有明显滞后性的市场中，资金对猪企明年表现存有担忧，最主要是对生猪价格下行令猪企利润缩水的担忧。”一位农业板块的分析师对第一财经记者表示。

猪价全年一波三折

2017年6月~2019年5月，生猪价格维持在15元左右“纹丝不动”。此后，猪价开始节节攀升，最强猪周期来袭。

纵观2020年猪价走势，下图完美诠释了何谓“一波三折”。

猪价系统网显示，今年2月中旬，生猪价格涨至年内最高点，接近40元/公斤。5月中旬，猪价触及年内最低点，此后连涨7周再度升至价格顶峰。四季度以来，猪价虽稍有回落，但因传统消费旺季来临，年末的生猪价格又迎来了上涨潮。

供需端矛盾催生的高昂猪价是上市猪企业绩暴涨的主推手，一路将上市公司的业绩推至近几年的高点。牧原股份前三季度的归母净利润超200亿元，超2019年全年利润。正邦科技与天邦股份的盈利增幅更是超百倍。

猪价与上市猪企的业绩深度绑定，也是市场资金布局板块的主要参考指标。记者注意到，对于一波三折的猪价，资金提前入场、撤退迅速令板块仅出现短期局部行情。

数据显示，今年6月~8月，在市场对上市猪企业绩爆发的一致预期下，板块全面升温。期间，20只个股录得超20%股价涨幅，天邦股份、金新农、正邦科技、龙大肉食、双汇发展等5家涨逾50%，且无一只个股录得下跌。

9月起，随着猪价下行加速，场内资金迅速撤离战场。Wind数据显示，9月至今，猪板块“全军覆没”，股价平均跌幅约20%，几乎抹平了年内涨幅。

“猪价大程度取决于供需，上市公司业绩和消费者支出表现是明显滞后的。但资本市场表现是提前的。补产能的过程是漫长的，高位运行的猪价会让规模化养殖的企业释放出绝对利润，但高光时刻不长，更需要企业运用管理智慧‘烫平’猪价波动的风险。”前述分析师说道，“价格拐点一旦出现，资金对猪板块慎之又慎，不仅是出于利润缩水的担忧，更是对未来以量补价后不可预知的估值收缩产生的博弈”。

2021猪价震荡下行，行业洗牌继续

眼下，上市猪企尚未发布全年业绩预告。不过，在前述分析师看来，“短期来看，四季度是销售旺季，同时也是企业冲刺出栏量的关键期，而在猪价向好支撑下，猪企年底销量或将维持高位，四季度有望录得较好业绩”。

与此同时，养猪的致富效应令上市猪企扩产成为了2020年行业趋势。新希望、正邦科技、牧原股份等龙头企业均通过定增、直接投资等方式扩产。大肆扩产会否让2021年猪价迅速下跌，大幅吞噬上市猪企的利润？

根据农业农村部11月底的介绍，目前生猪存栏和母猪存栏已经恢复到正常年份的 88%左右。

“从一整轮周期来看，明年猪价的高点不会比今年的更高了，下行趋势明显，但下行空间不大。从供需矛盾缓和并恢复至常规供应水准，再开始新一轮的去产能，这个过程大约需要两年。”前述分析师表示，“猪肉价格在非洲猪瘟前约 20-25元/公斤，若按照2021年中基本恢复共计正常计算，规模化养殖企业利润缩水是肯定的，只要猪价不跌破20元/公斤，企业仍有钱可赚”。

他还指出，猪价波动是短期表现，而猪和禽是中国消费量最大的肉类，投资者更应聚焦于企业的成长能力，即成本与效率。

这轮周期中，国内养猪行业大变动主要有产业集中度提升。在本轮猪周期前，国内的养殖散户约占80%。过去，养猪散户习惯性地追涨，容易在价高期间入行，一旦猪价下跌，难以及时止损。近两年，随着龙头养猪企业利用资金优势不断扩张规模，小散户陆续退出，行业头部集中度进一步提升，利好规模化养殖企业。

“价高多赚，价低少赚。优秀的养殖企业不会过分关注短期猪价走势，更注重在周期内保持成长性，首先是规模化养殖阶段，其次是升级为全产业链经营模式，当前，已有大型猪企布局屠宰场并实现销售了。”他补充道，“行业的洗牌还在继续”。（第一财经魏中原）

新希望养猪业务不达预期

今年9月以来，新希望（000876）股价步入下跌轨道，从42元/股跌落至20元/股附近，股价惨遭腰斩。面对此情此景，12月27日（周日），新希望紧急召开投资者交流会，参会人员主要包括17家券商和机构以及10名自然人股东。

证券时报·e公司记者了解到，2020年，新希望养猪业务发展不达预期，部分指标在发展规划和年底达成情况出现偏差。新希望曾提出2020年出栏500万头自有仔猪，但实际自有仔猪出栏大概在400万头，还有近100万头的差距。在最新的投资者交流会中，新希望“自曝”四大差距与不足，外购仔猪育肥数量走高，则直接抬升了新希望养殖成本。

全年出栏生猪800万头

新希望董秘胡吉在投资者交流会上坦言，很多投资者账面盈利相比高点出现了大幅回撤，其中有一些加了融资杠杆的，更是承受着巨大压力。基于此，新希望主要与大家沟通上市公司业务发展情况与市场关心的若干问题，以及新希望未来的发展格局。

胡吉说，尽管今年受到新冠肺炎疫情和猪价下行的冲击，但新希望今年的营收、利润都将创公司成立以来的历史新高，合并营收预计首次历史性超过千亿。预计新希望饲料全年外销量超过1700万吨，同比增长接近20%，加上内销量后的总量将接近2400万吨，预计将是行业里第一个年总销量突破2000万吨的企业；禽板块整体利润回落，但商品代自养比例提高较快，肉鸡自养比例从年初的20%提高到年底的50%，肉鸭自养比例则由年初的2%发展到年底的20%。

作为新希望最重要的投资领域，2020年是公司养猪业务发展最快的一年。2017年，新希望外销生猪大概170万头，2018年是250万头，2019年是350万头，实现了数级跳。

胡吉透露，此前新希望提到2020全年预计出栏800万头，截至12月27日已经完成，实现年初设定的目标。据此计算，新希望养猪数量3年实现了超过4倍的增长，如果到明年能实现内部考核目标2500万头，3年可能会实现接近10倍的增长。增长速度，在行业历史上是非常快的。

在种猪储备方面，截至12月中旬，新希望种猪总存栏已达到216万头。其中，父母代能繁超过100万头（加GGP\GP能繁超过120万）。胡吉指出，如果跟2019年底的55万头种猪相比，是2019年底的4倍；如果跟2018年底比，两年之间实现了超过25倍的增长，为未来更长时间的生猪产业发展和出栏奠定了比较好的基础。

检讨养猪业务四大差距

尽管新希望跟过去相比，的确取得了比较大的增长，但相比市场的预期和新希望内部在年初制定的挑战目标来说，公司养猪业务还有很多不足的地方。

证券时报·e公司记者注意到，新希望相关高层也坦然面对，并对此进行了检讨和复盘，新希望在最新的投资者交流会中“自曝”了四大差距。

第一，出栏结构上有一定差距。在2019年年报里，新希望曾提出自产仔猪2020全年超过500万头，这一块还有差距。新希望表示，由于一些时间的滞后，育肥猪数量比预期要少，外购仔猪育肥数量较高，这些结构也会影响新希望今年猪产业上可实现的利润。

2020年上半年，新希望生猪出栏212万头，其中外购仔猪育肥约127万头，外购仔猪育肥数量占比过半。在11月份，新希望通过投资者关系活动记录表披露，1~9月期间，外购仔猪育肥成本29.7元/公斤，而自产仔猪成本大概为13.9元/kg。显然，外购仔猪育肥数量走高，那将直接抬升新希望养殖成本。

第二，在自产仔猪育肥的完全成本上的差距。新希望认为，与公司自己设定的目标相比，在降低成本上面做的还不够，全年没能有效的降低自产仔猪育肥的完全成本。

此前，新希望提出计划在上半年14元基础上，在年底下降到13元，但下半年自产仔猪育肥完全成本一直处在14元/公斤以上。在11月，由于淘汰母猪增加和饲料成本增加，当月成本达到15元/公斤以上。

第三，发展速度上的差距。新希望透露，这主要是配种进度方面不够理想，影响了出栏结构，特别是自产仔猪育肥的占比，对应的是整体养猪进度滞后了1个季度。原本四季度就能完成的自产仔猪育肥目标要到明年一季度才能实现，届时自产仔猪育肥才能得到快速提升。

最后，新希望自育肥出栏存在差距。2019年年报中，新希望曾提到计划全年自育肥猪出栏量达到50%，但目前看差距还是比较大。

针对这个关键问题，新希望解释称，这主要是为了优先确保自有仔猪上量，今年还是把更多精力放到了种猪场建设，而且一些育肥场也临时改造成种培场。这些因素比较大的影响了自育肥的出栏比例，今年公司+农户的模式还是占了比较大的比例。

快速发展中遇到挑战

养猪业务发展不达预期，但新希望认为都属于大踏步、超常规、快速发展中遇到的阶段性挑战问题。

在工程建设上，新希望采用了“三边工程法”，即边发展、边建设、边进猪，把原本三个阶段按部就班、完全串行的方式，改变为部分并行。但在大规模推进中，却遇到多种问题：例如这种育肥场改造的种培场的大栏配种的成功率偏低；外租猪场的条件相对较差，给疫病防控带来压力，影响后备入群率及配种节奏；先到临时种培场，再到新猪场的多次调运中也影响配种成功率等问题。

证券时报·e公司记者注意到，新希望317项目的受孕率偏低，导致超过4万窝种猪在3月未配成功。其头胎自有猪苗出栏会延迟到明年一季度出栏，还有3月受孕成功的部分育肥猪的长势不佳，在12月底没有达到理论出栏体重，会延迟到明年一季度出栏。

在种猪扩繁上，新希望透露，三元母猪回交技术在小规模尝试时，效率还显得较为理想，但当大规模展开时，就出现了较为明显的下滑，客观上来说影响效率。例如，后备猪在管理上问题较多，为了抢时间，没有做初情诱导并按程序免疫驯化，健康度不高；诱情公猪和采精公猪配套不及时，诱情和精液质量没有达到理想预期。

在团队的扩张上，新希望最近这两年为了快速发展拿资源，建立了6个纵队，开展内部的竞争。全年养殖规模相当于上年度的2倍有余，新希望大量年轻养猪干部员工开始承担重要角色，但团队的熟练度有不足，也导致了生产效率的下降。截至12月中旬，新希望养猪团队总人数已经超过43000人，相比去年底翻了4倍。

有意思的是，证券时报·e公司记者注意到，新希望将2月27日活动定义为分析师会议，包括海通证券、招商证券、天风证券、高盛高华、博时基金等17家机构参与；另有10名自然人股东参会，其中一名自然人股东登记姓名非常有个性“疯狂弹簧人”。

明年资本开支超300亿

胡吉还透露，目前公司已投入运营的种猪场，年产能已超过3000万头；建设中的种猪场，年产能超过2500万头，其中绝大部分都将于明年3-4月前竣工，合计超过5500万头。从总量规模来看，与2018年底时相比，差不多两年翻了7倍。

目前，已投入运营的育肥场，存栏规模接近400万头，另有存栏规模超过1100万头的育肥场正在建设中，预计将于明年6月前竣工，竣工后将具备年出栏3000万头以上的自育肥能力。胡吉明确表示，目前为止，新希望仍然把2500万头生猪出栏量作为明年内部考核目标，原则上希望外购仔猪育肥部分控制在300万头以内，其他通过新希望自有体系实现。

与工程建设紧密相关的是资本开支，2019年新希望资本开支是90多亿元，2020前三季度已经达到250多亿元，全年或超过300亿元。根据目前已经确定的工程建设，新希望预计2021年资本开支还要超过300亿，到明年年底，这三年累计新增投资700亿以上。

对此，新希望财务总监王述华指出，2021年公司的资本开支预计超过300亿元，猪业务占90%，其他板块占10%左右。预计在2021上半年，生猪养殖成本会维持在15元左右，随着满负荷的持续运营，2021年第四季度争取不超过14.5元。随着自有种猪比例的上涨和头胎猪占比减少，2022年成本有望每季度持续下降，希望2022年第四季度成本不超过13.5元。

新希望执行董事长、总裁张明贵认为，公司在财务结构和资本化支出的结构是比较良性的，资本性直融占比较高，8-12年的长期负债占比是最大的，对平抑猪周期的资金压力有相当保障，在行业里也有一定优势。（证券时报唐强）