从期权隐波里看世界

“ 期权定价模型通常给出了期权价格与五个基本参数（标的股价、执行价格、利率、到期时间、波动率）之间的定量关系，因此只要将其中前4个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入定价公式，就可以从中解出惟一的未知量，其大小就是隐含波动率。”

下面开始说人话

01
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到底什么是波动率？

波动率分很多种，什么历史波动率、预期波动率、隐含波动率等等，本篇文章只说隐含波动率，其他的波动率都是相通的。

在弄清楚隐含波动率之前，先说点大家都懂的姿势——期权的价格。
期权的价格就是期权的价值，由两部分构成，即：内在价值+外在价值（时间价值）
内在价值：假定该合约现在立即行权，能获得的收益就是内在价值（不低于0）

外在价值：期权的当前价格 - 内在价值

期权合约在当前某一个时间点，价格是确定的，因此内在价值被确定，进而推导出外在价值也被确定。

以12月3日下午的行情数据为栗子：上证50ETF当前市价3.540元，12月份购3500合约的价格是990元/张。（此刻该合约的隐含波动率21.86%）
此时，这份合约的
内在价值=（3.540-3.5）*10000=400元

外在价值=990-400=590元

过了几分钟，情形一：
上证50ETF价格下跌到了3.538，上面那张合约的最新市价为1000元/张。
（此刻该合约的隐含波动率21.92%）
此时，这份合约的
内在价值=（3.538-3.5）*10000=380元

外在价值=1000-380=620元

又过了几分钟，情形二：
上证50ETF价格又回到了3.540，上面那张合约的最新市价为1001元/张
（此刻该合约的隐含波动率21.90%）
此时，这份合约的
内在价值=（3.540-3.5）*10000=400元

外在价值=1001-400=601元

见鬼了，标的价格并没有朝有利方向波动，为啥认购权利金还上涨了？

为方便比较，直接看下表

情形
50ETF市价
内在
价值
外在
价值
期权
价格
关注时
3.540
400
590990情形一
3.538
380
620
1000情形二
3.540
400
601
1001
我们知道，通常在标的朝着对合约有利的方向波动时，合约才会上涨，比如50ETF上涨了，50ETF的认购合约出现上涨。（反之，50ETF下跌了，50ETF认沽合约出现上涨）

可现在却出现了以下情形
情形一：现货价格下跌了，时间也流逝了，为啥看涨的合约价格还上涨了？

情形二：现货价格相比关注时间点，没有任何变化，时间也流逝了，为啥看涨的合约价格还是上涨了？

在期权的世界里，解释不了的事情，往“隐含波动率”身上推就对了。隐波上升了呗。还理解不了，你就把隐波理解成期权合约的“ 市盈率 ”，一切就迎刃而解了。

A看好这个合约，心里会给它更好的市盈率预期，B不看好它，就给它一个低的市盈率。股票或者期权合约的价格究竟多少才是合理？这是一个没有答案的问题，不同时期，人们愿意给出的市盈率不同，就比如2011年，市盈率只有5倍的银行股，依然有人卖，2016年，市盈率的银行超过30倍也有人买。

说白了，（动态）市盈率的高低，就是人们对资产估值的期望，期权合约的“市盈率”（隐含波动率）也是如此。

02
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隐波多少才算高，还是低？

既然股票或期权的价格多少算合理很难回答，那隐含波动率多少才算高或低呢？

中芯国际在A股市场60多块（市盈率超过110倍），在港股22块；与此同时，芯片行业龙头台积电市盈率30倍，找谁说理去？

不同的市场，不同的环境，不同的投资者构成，不同的投资理念，都会造成估值上的差异。

尽管如此，我们还是可以参考标的资产在过去一段时间内的历史波动率数据，评估出心中所谓的高和低。

比如，上证50ETF，我一般会认为30%以上算高；15%以下算是较低，但随着市场的不断成熟，资产价格波动相对更稳定，或许波动率低于15%也是常态，但这是一个漫长的过程。

03
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知道隐波的相对高低，有啥用？

我们已经知道，隐波可以看做是期权的“市盈率”，那隐波较高意味着期权价格有被高估的可能，同理，隐波较低，意味着期权价格有被低估的可能。

但又不能完全这么说。

当前价格被高估（隐波较高时），并不代表这个价格在未来也是高估，但至少反映了投资者当前的强烈预期或者投机情绪，尽管这种预期不一定正确。

而当前价格被低估（隐波较低时），也不代表这个价格一定是低的，未来还有可能更低，它反映的是投资者对标的资产未来的波动或振幅看淡（注意：并非对标的资产的价格看淡）。

无论是期权的买方还是卖方，对标的资产变化的幅度、强弱、快慢预期是选择策略的决定性因素，但隐波也是非常重要的考虑因素。

隐波太高，意味着买方当前开仓成本增加，如果预期的波动并未出现，可能会遭到时间、降波、Delta的三杀，降波对权益值的影响是非常显著的。而此时，卖方开仓性价比会比较高。

比如，就在今年（2020年）的国庆节前夕，50ETF的隐波节节攀升，一些投资者博节后大幅波动意愿极强而持有双买合约，国庆节开市首日，50ETF跳空高开，但双买策略投资者却懵逼了！

截至当天收盘，50ETF上涨1.73%，但投资者亏损在30-40%之间！明明看对了波动，为何还大亏？！

究其原因，我认为以下三点是关键：
1、兑现的波动所带来的价值增加不足以覆盖双边合约损耗的时间价值，要知道国庆节休市8天，时间损耗是相当显著的。

2、兑现的波动幅度低于预期，不足以支撑认购合约当前的市盈率（隐含波动率），直接影响到了投资者对认购合约权利金的价值重估。

3、节前高隐波导致建仓成本相对偏高。

试想一下，假如你期望某个公司一年后业绩会大幅提升，并给予了高估值，然鹅一年后，该公司业绩仅小幅增长，你失望不？

04
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隐波的其他用途

市场未来是上涨还是下跌？

无论你是技术面分析也好，基本面分析也罢，最终都会通过资金面来体现，而决定你买入（资金流入）还是卖出（资金流出）的根本原因，就是你对标的资产的价格预期，或者说是对标的资产的估值预期。

上面我们说了，隐波反映了投资者对标的资产估值的期望，这种期望其实就是情绪或氛围的体现，由此我们可以根据看涨及看跌合约的隐含波动率数据，来感知市场的看涨及看淡情绪。

当然看涨情绪浓厚，并不代表后市一定会涨，看跌情绪浓厚，也不代表后市一定会跌。

听我这样一反转，这玩意好像对指导交易并无卵用啊！

非也，对于波动率交易者，这可是交易逻辑的基础，情绪高昂的时候，适当做空波动率，情绪低迷的时候，适当做多波动率，最后等待波动率回归正常区间。

那对于方向交易者呢？往下看

05
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波动率与恐慌指数（vix指数）

恐慌指数（VIX指数）就是一种波动率指数。

高的VIX指数代表投资者认为市场会有很剧烈的波动，包括正向和反向的。VIX指数的最高值出现在当投资者预期市场很可能会出现很大波动。只有当投资者认为既不会有较大的下跌风险或较大的上涨可能时，VIX指数才会低。

在指数下跌时，通常VIX会不断升高，而在指数上升时，VIX会下跌。若从另一个角度来看，当 VIX异常的高或低时，表示市场参与者陷入极度的恐慌而不计代价的买进看跌期权或是过度乐观而不作任何避险动作，而这也往往是行情即将反转的讯息。

虽然凡事无绝对，但从历史数据来看，的确经常应验。[iframe]/cgi-bin/readtemplate?t=tmpl/qqmusic_tmpl&singer=%E5%BC%A0%E5%9B%BD%E8%8D%A3%20-%20%E9%A1%BE%E5%90%AC%E7%94%9F%E8%BE%89%E4%B9%90%E5%9D%9B%E5%A4%A7%E5%AE%97%E5%B8%88%E7%BB%8F%E5%85%B8%E5%8D%8A%E4%B8%96%E7%BA%AA&music_name=%E5%BD%93%E5%B9%B4%E6%83%85&albumurl=https%3A%2F%2Fy.gtimg.cn%2Fmusic%2Fphoto_new%2FT002R68x68M000003zG7sB3EWY95.jpg&musictype=1[/iframe]