标品期货成为非标的江湖，到底谁在成就谁？

导语：在2020年，聚丙烯标品价格的走势，一改以往我们常见的轨迹与趋势，表现出了与非标品现货关联度极高甚至被市场非标品现货牵引的迹象。针对于此，本文仅就该现象出现的原因进行几个主要方面的探究与讨论。

聚丙烯期货自2014年上市以来，持续以不变的标准来应对时刻变动的现货市场，期货标品以单品类占比35%+的优势份额、广泛且成熟的下游应用，遍布全国的可产装置，在成为期货标准交割品的同时，也逐步成为了聚丙烯中国现货市场走势的主要参考基准标的。聚丙烯行业参与者习以为常，甚至赖以为基准的行业准则，在2020年遭受到了屡次市场实际走势的冲击。非标品聚丙烯现货价格，在2020年表现出了以往未曾显现的冲击力与影响力，在本年度的中国聚丙烯市场勇立潮头，吸引行业目光的同时，在多数时段引领了中国聚丙烯市场期货以及现货市场的走势。

讨论2020年聚丙烯市场价格的走势，首先我们想到的就是聚丙烯作为一个成熟的配备有期货的产品，期货价格对现货价格的影响是非常显著的。在2020年，标品价格的走势，一改以往我们常见的轨迹与趋势，表现出了与非标品现货关联度极高甚至被市场非标品现货牵引的迹象。针对于此，本文仅就该现象出现的原因进行几个主要方面的探究与讨论，主要包括供需层面、心态层面以及资金层面。

我们将2020年全年价格波动分为两次明显的上涨，分阶段看非标如何引导标品江湖：

数据来源：金联创

新冠疫情是贯穿始末的主导因素，直接影响是主要需求的受损与后置，间接影响是供应同步受损以及新增卫材需求也跟随疫情出现，我们认为上半年聚丙烯反弹逻辑是炒作防疫物资，下半年汽车、家电业快速恢复，同时BOPP订单暴增，国内较好的疫情管控能力吸引国外订单回流，非标关注重新回归，全年来看，上涨行情中非标领跑全程。

首先看年内第一波价格上行，四月份国内迎来一波对口罩等防疫物资的炒作，作为其生产原料的 PP纤维料大幅上涨，厂家纷纷转产纤维料，造成标品粒料供应紧张，价格强势也由纤维料传导至其他粒料，炒作契机是“海外口罩订单集中释放+国内口罩厂集中投产+真熔喷布产能不足催生投机需求”，除此之外，国内复工推进良好、下游回补疫情期间订单，降低显性库存为炒作提供了良好的氛围，纤维由7500元/吨飙升至20000元/吨，标品拉丝价格也由7000元/吨跟涨至9000元/吨。价格的非理性上涨难以持续，国家的快速出手管控行情炒涨降温，降温导火索则是“国家打击熔喷布与口罩炒作+PP传统下游被高价，周内资金获利了结，纤维回调至万元附近，标品随之降至8000元/吨价位保持。

数据来源：金联创

后续5-6月份，虽有装置渐渐从纤维料转回生产拉丝，以及进口料陆续到港，但由于四月排产异动带来的标品供应缺口需要弥补，库存并未累积，价格维持反弹。防疫新增的纤维需求吸收了PP上半年绝大部分的投产压力，将PP供需重新拉回了均衡甚至偏紧的状态，上半年均聚需求增长弥补共聚需求缺失，标品价格跟随纤维快速反弹。

7-8月资金通过对期货价格持续拉涨，吸引中下游集中补库，在推涨价格的同时收紧市场上待售货源流动性，导致产业链各环节的库存偏低，这与之前纤维料对PP其他品种供应的持续挤出有关，低库存叠加超预期需求，长期的正基差也成为资金把PP作为多头配置品种，投机性需求和情绪主导期货和现货盘面，新投产增量利空被消化的无影无踪。

9-10月份全球疫情最为乐观阶段，中国炒作金九银十预期，PP需求年内呈现出“前低后高”鲜明特征，上半年非纤维需求表现不出彩，下半年开始，家具和小家电出口旺盛和双十一/双十二的网购超预期的增长，导致整个塑料需求强劲。资金在此时再度买入进场，在历次经济复苏中,耐用消费品汽车和家电都不会缺席，家电板块在10、11月以来表现抢眼，由于中国健全的供应链和优异的疫情控制，产能转移逻辑再次延续，很多家电企业的新增海外订单高延续到了2021年上半年，同时国内线下渠道复苏，加之下半年各种平台的促销活动推动，家电行业需求边际改善，整体增速持续高升。共聚排产比例不断提高，除去考虑自身需求外，近期ABS涨势过急导致部分下游工厂原材料成本抬升，生存利润受挤压，开始选择一部分PP共聚来替代ABS，导致共聚产品在短时间内快速被抬升。

数据来源：金联创

由于海外疫情加重，部分海外订单需求回流国内，PP下游BOPP终端制品、高熔共聚终端制品汽车、家电需求大幅爆发，非标PP需求较好有效支撑标品价格稳中向上，同时PP处于供需两旺态势，产业中低库存背景下，非标强势反弹助推期货价格走高，标品01再度成为多配合约。

聚丙烯市场进入买方市场，炼化企业以需求、利润定生产，价格的上涨同时伴随一定的利润，炼化企业会根据市场动向快速调整生产方向，趋向于高附加值的产品，我们以四月份装置排产比例来看，全国近半数产能转产纤维，标品排产由33%降至12%，非标的转产掀起第一波涨价热潮。

数据来源：金联创

11月上半月拉丝涨幅超过其他产品，BOPP行业订单集中来袭，多数工厂接单量出现一个月之久，部分交单延迟工厂出现选择性接单及抬高价格少接单的情况，BOPP膜厂利润到近些年历史高位，原料购买量也明显增加。由于BOPP产品的原料为拉丝+BOPP膜料，因此BOPP膜的转产对标品挤出影响较少。在看拉丝与共聚的排产情况，小家电需求快速增长，共聚排产比例在一周时间内由16%提升至22%，标品排产由36%降至27%，非标结构共聚对拉丝有支撑效果，受资金和情绪双重带动，盘面上行过程中给予多头信心，共聚-拉丝价差缩窄，共聚注塑排产阶段性追随利润导向。

数据来源：金联创

年内12月15日，非标仓单业务在大商所正式上线，首批非标仓单交易品种包括铁矿石、聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯共4个品种。这是大商所着眼于国内外双循环新发展格局、建设以“一圈两中心”为目标的场外市场、构建场内场外协同发展局面的重要部署，响应实体企业呼声、满足企业个性化业务需求的具体措施。非标业务满足个性化需求，与标准仓单业务相比，非标仓单业务设计更加灵活，贴近产业企业实际需求，支持产业企业设置个性化的仓单信息。

非标仓单业务的优势在于，仓单生成环节中客户可以指定时间、地点、品牌、型号交货等信息，针对性更强、资源匹配度更高，解决了产业“一货难求”的痛点，帮助下游企业锁定PP各型号几个月甚至全年各连续月份的生产成本，有利于上游企业进行非标产品套期保值，也有利于贸易商非标产品快速回笼资金。

整体来看，年内出现的二次价格反弹均属于非标产品向上带动标品走高，那么标品期货显然已经成为非标的江湖，到底谁在成就谁？

2020年全行业受到疫情压制，需求表现不均，聚丙烯的金融属性逐渐强于商品属性，资金逐利下，较多的流动资金不断向有机会、有风险、且具备投资回报的产品发起挑战，年内PP非标（纤维、共聚）成为首选。2020年聚丙烯市场已经发展成为需求导向型市场，炼化企业以需定产，疫情下口罩、防护需求暴增给予资金丰富炒作契机和空间，资金快速买入进场，非标丰厚的利润促使炼化企业排产比例快速转移。非标在不断冲击标品的江湖，也在不断成就着标品使命，这一切也在促使我们不断思考，大扩能时代的变革与坚守，标品领域会不会不断削弱，非标再掀狂欢热潮，弯道超车非标来了。

（来源：金创联）

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