今天！300期权上市一年啦！这一年，每月“无脑”做期权能赚多少钱？

文丨余力
编辑 | 白鹿学社  经授权发布
【余力】瑞士苏黎世联邦理工大学应用数学全额奖学金硕士，跟随欧洲随机金融数学家ProfMartin.Schweizer主攻随机波动率下的期权定价方向。现任混沌天成资管衍生品投资部投资总监，管理期权等主动管理型专户，从事量化选股与择时、股票期权、商品期权等衍生品策略的投资交易与策略研发工作。
时间过得真快，又到一年年末了！还记得吗？去年年末，国内期权市场发生了一件大事，2019年12月23日这一天，沪深300期权“三兄弟”（沪市300ETF期权、深市300ETF期权、中金所300股指期权）于同一天上市交易，这意味着国内金融期权终于完成了从“一”到“四”的蜕变。       今天，2020年12月23日，沪深300期权“三兄弟”上市一周年的纪念了！这一年来，从成交张数来看，沪深300ETF期权的排名已经位于世界前列。值此周年纪念之际，总想着用一种方式来表达激动的心情，想来想去，最终，我决定用历史业绩的回溯来表达对“300期权”深深的敬意！       我们都知道期权有着各种各样经典的组合策略，备兑开仓，保护性认沽，领口策略，牛市价差等等。在海外，这样的策略已被化为被动型基金，比如BXM、BXY、CLL、PUT等，供具有不同市场预期的投资者选择购买。于是，在今天的短文里，我就以沪300ETF期权为例，帮您回溯一下从去年12月23日至今，一些被动“无脑化”的期权组合究竟赚了多少钱？ 1、备兑开仓策略       熟悉期权的朋友应该听说过备兑开仓，它是一个适合于慢牛或者小幅盘整环境的期权组合策略，它相当于持有标的，然后卖出对应数量的认购合约。我们从去年300期权上市开始回溯，假设每月卖购一直持有到期，然后下一交易日开盘重新备兑卖出新的当月虚2档认购期权。在整个过程中，备兑开仓是用全部标的进行担保，因此并不涉及现金的保证金。       在这样的设置下，我们可以得到如下净值曲线：图：2019.12.23-2020.12.18期间备兑开仓策略净值走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理       近一年里，备兑开仓取得了28.61%的年度收益率，相比于沪深300指数本身的24.46%，增加了4个点左右，它的最大回撤为15.14%，相比于300指数本身的16.08%，下降了1个点左右，实现了收益更高，回撤更小的“双赢”目的。       通过上面这张图，我们还可以更加直观地感受到备兑开仓的三条结论：第一条是在指数断崖下跌的时候，无法防范巨幅回撤风险，只是用卖购“微薄收入”抵消一点点的下行风险，今年年内最典型的例子就是2月3日和3月中下旬；第二条是在指数快速上行的时候，备兑开仓无法跟上指数的上行收益，今年年内最典型的例子就是7月上旬；第三条是在震荡行情的波段中，由于卖购的收入，备兑开仓可以天然地超越指数，今年年内最典型的例子就是7月中旬一直到12月下旬的阶段。 2、传统保险策略       在期权交易里，所谓传统的保险策略，指的就是持有标的多头本身，加上买入对应数量的认沽期权，它是一个能在快牛中保留上行收益，在大跌中保护无限“灾难”风险的期权组合，它最不喜欢的波段就是震荡的小涨小跌行情。       同样地，我们从去年300期权上市开始回溯，假设每月持有买沽到期，到期日以收盘价卖出平仓虚2档认沽期权，然后下一交易日滚动买入开仓新的当月虚2档认沽期权，在整个过程中，期权的持仓只涉及到买沽，所以并不涉及保证金管理。       在这样设置下，我们可以得到如下净值曲线：图：2019.12.23-2020.12.18期间传统保险策略净值走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理       近一年里，保险策略取得了24.06%的年度收益率，相比于300指数本身的24.46%，几乎是一个持平的结果，但它的最大回撤却只有8.10%，与300指数本身的16.08%相比，整整削弱了一半，这使得整个保险策略的收益回撤比高达2.97，完胜了标的指数本身的1.52。       同样是通过上面这张图，我们可以十分直观地感受到保险策略的三条结论：第一条是在指数断崖下跌的时候，能够防范巨幅回撤风险，这其实正是我们长期买虚值沽的目的所在——防范灾难风险，今年年内最典型的例子就是2月3日和3月中下旬；第二条是在指数快速上行的时候，保险策略也能基本上跟上指数的上行收益，当月仅仅亏损一个保险费（认沽期权费），今年年内最典型的例子就是7月上旬；第三条是在小涨小跌的震荡波段中，由于买沽的期权费支出，因此保险策略会略微侵蚀掉一些现货的收益，今年年内最典型的例子就是7月中旬到12月下旬的阶段。 3、领口策略       上面我们说了，传统的买沽保险往往会在大跌的月份表现出色，而震荡的月份里，我们通常会加上一个卖购来降低保险的成本，这样的修补就引出了另一个期权组合——领口策略。       所谓领口策略，它相当于进行买沽保险的同时（持有标的+买入对应数量认沽期权），再卖出对应数量的认购期权，领口策略最大盈利有上限，最大亏损有下限，交易的到期收益就在一个区间内徘徊，这就好像一个领口或领结把人的脖子固定在一个范围内一样。它是一个在慢牛市场中能获得稳健收益，在系统性风险下不会大幅回撤的期权组合，在震荡的环境中，我们通常会用领口套保代替简单的传统买沽保险。       同样地，我们从去年12月23日开始回溯，假设每个月同时持有买沽、卖购到期，到期日以收盘价平仓虚2档买沽与虚2档卖购，然后下一交易日滚动买入新的虚2档认沽，卖出新的虚2档认购，在整个过程中，买沽不需要保证金，卖购可以用备兑的方式避开现金保证金。       在这样设置下，我们可以得到如下净值曲线：图：2019.12.23-2020.12.20期间领口策略净值走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理       近一年里，领口策略实现了“上有顶、下有底”的预期，取得了19.72%的年度收益率，比300指数本身的24.46%少了5个点左右，但最大回撤也比300指数本身的16.08%大大下降了10个点左右，降低了指数中途的波动与回撤——这就是期权领口组合最大的功能！ 4、牛市价差组合       最后，我们来看一个杠杆性做多的期权组合——牛市价差组合。它的建仓有一个口诀，叫做“低买高卖”，意思是买入较低行权价的认购，同时卖出较高行权价的同月认购。       同样属于看涨型策略，直接买认购的成本为权利金，牛市认购价差策略涉及一买一卖期权，所以权利金成本比直接买认购要便宜。当标的一动不动时，单腿买认购策略抵御时间价值衰减的能力比较弱，对于防守不利，而牛市价差策略则不然。与买入认购期权相比，牛市认购价差策略更是一个进可攻，退可守的策略，它通过牺牲上端的收益的代价降低了做多的成本、抵御了一部分时间价值的衰减。       下面，我们还是从去年300期权上市之日开始回溯，假设每个月以30%的仓位持有牛市价差组合（实1档权利仓+虚2档义务仓）到期，然后下一交易日滚动买入新的实1档认购，卖出新的虚2档认购，在整个过程中，30%仓位的意思是“买购的权利金+卖购的保证金”占账户资产的30%。       在这样设置下，我们可以得到如下净值曲线：图：2019.12.23-2020.12.20期间牛市价差组合净值走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理       近一年里，在结构性行情的背景下，30%仓位的95-100牛市价差组合同样实现了跑赢指数的效果，取得了31.38%的年度收益率，跑赢300指数7个点左右，而由于期权的非线性，牛市价差组合也能把最大回撤从指数本身的16.08%削弱到14.51%，收益回撤比也能妥妥跑赢标的指数本身。       再过一个多星期，我们就将跨越到2021年了！古人云，“以铜为鉴，可正衣冠；以史为鉴，可知兴替；以人为鉴，可明得失”，借着300期权“三兄弟”上市一周年之际，也作为“力的期权”年末三大总结篇的第一篇，我从数据的角度为您回溯了四大主流期权组合近一年的业绩表现，假如您平时比较忙碌，没有时间天天盯盘，纯粹以“无脑化”的方式每月滚动操作，相信有了这种直观的感受，它会为下一年度的交易提供更好的参考与决策！

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