商品期权量化分析 12.24

说明：
涉及品种：
本报告针对商品期权进行综合分析。
在前面市场概述部分，对所有上市的期权品种进行分析。在后面品种具体分析时，由于期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此只对成交与持仓规模最大的10个品种进行分析，今日目标品种是：
铁矿石期权，铜期权，黄金期权，豆粕期权，橡胶期权，动力煤期权，棉花期权，PTA期权，白糖期权，玉米期权。
分析方法：
本报告前半部分为各期权品种的波动率及衍生指标分析，后半部分为跨品种套利分析。
各指标具体说明，详见《从期权指标中发现交易机会》一文，各指标的策略介绍，详见《常见期权策略绩效对比》一文。
需要注意的是，在计算波动率跨期价差时，我们计算主力与次主力合约的波动率价差，但主力与次主力会发生变化，两个合约之间的时间差也可能会发生变化，会导致两者的波动率价差出现异常波动。为避免时间差的影响，我们使用“月化的波动率价差”，即：如果主力次主力相差2个月，将两者波动率差值除以2，如果相差4个月，则两者波动率差值除以4。
期权定价：
期权定价模型有很多种，即使是相同的模型，使用不同参数也会有不同的结果，因此本报告中的计算结果可能和您的结果有所差异。计算结果仅供参考。
期权价格的选择上，遵循以下原则：对于当日有成交的期权，优先使用其收盘价；对于当日无成交的期权，在市场报价和昨结数据两者中选择相对合理的价格；如果前述数据都不合理，再根据具体情况进行特殊调整。

一、市场概述
各期权品种的市场规模如下图：

为便于横向对比，成交规模与持仓规模使用的是名义本金。

下图为各期权成交规模与其标的期货成交规模的对比，成交规模同样使用名义本金：

可以看出，标的期货的成交量大，其对应期权的成交量也会较大，两者存在一定的比例关系。目前各品种的期货成交量约为期权成交量的30倍。

各期权品种的期货走势与期权隐含波动率走势对比：

图中X轴为期货品种今日涨跌幅，Y轴为对应期权的波动率变化值。数据点的颜色表示该品种的期货走势与期权波动率走势的相关性：
◆ 绿色表示该品种期货走势与波动率走势负相关；
◆ 红色表示该品种期货走势与波动率走势正相关；
◆ 蓝色表示该品种期货走势与波动率走势相关性较弱，或者上市时间较短不足以进行分析。
各品种使用近期数据进行分析，相关性结果可能会随着行情变化而变化。

在本报告中，我们将会对各个期权品种的波动率进行分析，通过分析波动率及其衍生指标，可以发现相应的交易机会。具体来说，各品种的主要波动率指标与潜在机会如下表：

需要注意的是，部分期权上市时间较短数据较少，因此在分析时暂不进行分布统计。

跨品种套利交易机会：今日甲醇期权波动率出现大幅上涨，和甲醇有关的组合价差均出现大幅变化，这些组合包括：
◆ 棉花和甲醇期权的最新价差处于极低水平；

◆ PTA和甲醇期权的最新价差处于极低水平；
◆ 甲醇和黄金期权的最新价差处于极高水平；
◆ 此外，
◆ 豆粕和菜粕期权的最新价差处于较低水平；
◆ 玉米和铁矿石期权的最新价差处于极低水平。

各个指标的具体分析详见后文。

二、各期权品种波动率分析

1. 铁矿石期权：

2. 铜期权：

3. 黄金期权：

4. 豆粕期权：

5. 橡胶期权：

6. 动力煤期权：

7. 棉花期权：

8. PTA期权：

9. 白糖期权：

10. 玉米期权：

三、跨品种套利分析
1. 各品种相关性分析：

上图为所有期权标的品种的相关性分析。红色表示正相关，绿色表示负相关，圆圈大小表示相关性绝对值的高低，对于相关性接近0的品种组合用黄色表示。我们对正负相关性最大的4对品种组合进行套利分析，在图中用深红和深绿色表示。

需要注意的是，品种的相关性完全取决于品种的价格走势，随着行情变化相关性也会不断变化，那么排名最高的品种组合也可能会发生变化。

2. 各品种组合的隐含波动率价差
我们计算正相关性最大的4组期权品种组合的波动率价差，以及负相关性最大的4组期权品种组合的波动率价差，并分析其价差的分布情况。需要注意的是，部分品种的上市时间较短数据量较少，因此价差分布可能会有较大的不确定性。

当品种的最新价差偏离波其动范围较大的时候，存在相应的交易机会。如果最新价差较低，存在做多机会，如果最新价差较高则相反。需要注意的是，不同品种的合约参数可能会不同，进行套利时需要进行相应的调整。

文中涉及指标的具体说明，详见《从期权指标中发现交易机会》一文。
各指标的策略介绍，详见《常见期权策略绩效对比》一文。

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