2021年期权年报：50ETF期权，豆粕期权、白糖期权、及铜期权

摘要

本年报分析了vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，豆粕期权、白糖期权、以及铜期权在2020年的运行情况。首先，分析了四类期权标的基本面情况。其次，分析了四类期权的持仓和交易情况，并在此基础上分析了四类期权的PCR情况。再次，分析了四类期权的隐含波动率和历史波动率信息，进而分析了50ETF期权的VIX和偏度的相关信息。最后，分析了四个期权的基本策略运行情况。结合以上分析，本文最终给出了2021年在期权操作上的一些建议。

一、四类标的2020年基本面的回顾
[h2]1.1、50ETF [/h2]图1.2020年50ETF市场的六个阶段

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回顾2020年，50ETF的走势可大致分为六个阶段。阶段1，国内疫情爆发前夕（1月中上旬）。国内经济逐渐步入主动补库阶段，中美第一阶段贸易协议靴子落地，降准下宏观流动性偏宽松，50ETF延续2019年12月以来的上涨行情。阶段2, 国内疫情爆发（1月中旬-2月初）。国内疫情爆发，社交经济和消费基本停滞，节后第一个交易日大跌。阶段3, 国内疫情放缓（2月初至2月底）。2月3日国内疫情出现拐点，市场情绪显著修复，经济复苏预期加上宽松的流动性，推动50ETF大幅上涨。阶段4，全球疫情蔓延，美元流动性短缺（2月底至3月底）。海外疫情升级导致市场恐慌情绪蔓延，叠加沙特原油价格战的支线因素，大类资产遭遇无差别抛售下的流动性挤兑，直至美联储宣布无限量QE和原油价格战缓和。阶段5，国内经济渐进修复（3月底-7月中上旬）。国内疫情得到有效控制、中国经济全面重启，欧美等国也逐步复工复产，5月中旬国内货币政策开始向常态化回归，同时国内资本市场改革加速（上证综指新编制方案出炉、存量注册制开启等），期间中美贸易摩擦、海外疫情反复对市场形成阶段性扰动、未影响50ETF的趋势性修复，7月上中旬场外资金大幅入场下的快涨行情推动50ETF创近年新高。阶段6，国内流动性边际收敛、海外流动性观望阶段（7月中下旬至今）。7月中下旬，受监管加强、深圳房地产调控新政、历史第二大IPO（中芯国际）的虹吸效应、科创板大规模解禁压力、中美关系压力等因素影响，A股回调；8月以来，国内经济延续修复，但海外不确定性增强（美国大选波动、海外疫情反复等），外资净流出A股，国内宏微观流动性维持紧平衡（宏观上货币政策常态化回归、信用政策结构性收紧，微观上创业板注册制及涨跌幅放宽、蚂蚁金服暂缓发行等），A股市场震荡缓慢上行，期间顺周期、低估值板块表现占优。

[h2]1.2、豆粕 [/h2]图2.2020年豆粕主力连续的走势

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2020年，国内豆粕期货主力合约整体呈现格趋势向上的过程，截至12月4日主力合约收盘价较年初涨12.63%。1月：豆粕延续2019年末震荡偏弱行情。上游美豆集中上市，巴西、阿根廷大豆整体生长良好，中美1月15日中美签署第一阶段经贸协议，市场普遍预期下半年才会大幅增加美豆进口，期间中国主要从巴西进口。供给方面，豆粕库存保持稳定。需求方面，受过年和非洲猪瘟影响，加畜禽市场集中出栏叠加生猪存栏大幅下降，导致市场对豆粕需求非常悲观。豆粕承压下行。2-3月:2月受生猪存栏需求延后影响，市场整体呈现震荡行情。进入3月海外疫情蔓延加速，传闻巴西疫情影响港口作业，市场预期巴西大豆装船放缓，同时国内豆粕库存继续降低，豆粕价格有所回升。4-5月：市场传言放开加拿大菜籽进口，叠加3月巴西大豆出口超预期，同时考虑到豆粕库存处于低位，下游生猪需求恢复较慢，禽类需求不佳，淡水鱼养殖逐步恢复。故豆粕下调后震荡运行。5月下旬，巴西疫情发酵，同时中美摩擦不断升级，豆粕受情绪影响推高。6月：豆粕库存回升保持在较高水准；整体饲料需求恢复缓慢。故豆粕维持震荡行情。7月：市场主要围绕美国天气，国内豆粕价格跟随美豆波动，豆粕期货开启一波上涨。8月：美豆丰产前景使得市场心态承压，限制豆粕涨幅。9-10月：美豆价格上涨拉动了国内豆粕价格。生猪存栏连续增加，略超预期，蛋禽补栏较好，肉禽补栏不及预期，豆粕需求依然旺盛。南美大豆供给不足，国内大豆需求将转向美豆。11月至今：豆粕价格持震荡过程。10月美国农业部发布的两份报告都较为利多，美豆产量和库存较低，故豆粕跳空高开。后由于全球新冠疫情恐慌再起，美豆期货回落，带动豆粕出现了回调，但整体仍然处于高位。

[h2]1.3、白糖[/h2]图3.2020年白糖主力连续的走势

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2020年，白糖期货行情经过上半年的持续下跌，于5月份开始宽幅震荡走势，持续至今。截至12月份，白糖期货主力合约收盘价较年初跌10.20%。1月上旬：原糖涨势强劲，国内春节备货、资金看涨情绪推涨郑糖涨至5900 一线，随后交易所节前提高保证金，多头获利平仓，郑糖价格回落。1月下旬至2月：受武汉疫情爆发的缘故，引发市场的恐慌情绪，总的来说一二月行情波动剧烈，一方面商品市场受到疫情的恐慌情绪冲击，另一方面是国内的减产和现货维持高价，对价格支撑。3-4月：全球食糖消费受损，导致原糖一路下跌，国内疫情后报复性消费落空，5 月底进口保障性关税政策到期，进口关税大幅降低导致进口成本大降。国内糖价震荡下跌至 4800 附近。5-7月上旬：原糖企稳反弹，国内食糖进口政策落地，利空逐步兑现，糖价底部调整。7月下旬：巴西船期恢复正常，印度出口持续扩大的情况下，糖市整体仍受到供应过剩压力压制。8月：受到原糖价格上涨以及大宗商品反弹影响，开启一波小涨。9月：上旬，拉尼娜天气得到主要国际气象机构确认，印度疫情严重，另外巴西中南部生产数据无惊无喜，导致白糖期货价格上涨。下旬，巴西生产和出口旺盛，供应充裕，印度新年度将延续出口补贴政策，原糖回落至前期区间受支撑。10月至今：拉尼娜造成前期南美阿根廷地区干旱，国际市场对农产品炒作追捧，带动原糖投机市场情绪。新榨季到来，现货陈糖出现了多次调降，印度新糖开榨，同比增加较多，整体导致期货价格持续走低。

[h2]1.4、铜 [/h2]图4. 2020年以来SHFE铜期货收盘价（单位：元/吨）

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供给、需求端交替作用，铜价2020年走出波澜壮阔的上涨行情。2020年以来铜价经历了以下三个阶段。第一阶段：新冠疫情下极度悲观的经济预期带动铜价短期内跌至全球铜矿90分位成本线，LME铜价从1月16日的6301美元/吨下跌至3月23日的4618美元/吨，跌幅达27%。第二阶段：3-9月份由于南美智利、秘鲁等产铜大国产量受疫情干扰严重，供给持续紧张，铜价强势反弹至6800美元/吨。第三阶段：自10月份起，智利、秘鲁铜矿疫情影响逐步趋弱，进入11月后美国大选逐渐落地，市场偏好转好，加上美联储放水和新冠疫苗研制成功的预期之下，铜价继续高歌猛进，最高点直逼58000元/吨。
[h3]1.4.1 2020一季度[/h3]从历史情况来看，全球铜矿 C1+Sustaining 成本 90 分位就是SHFE 铜现货价格底部强支撑。从 LME 铜现货结算价月度均值来看，受年初爆发的新冠疫情导致经济预期不确定性提升以及全球流动性紧张影响，2020 年 4 月 SHFE 铜期货价格一度下跌至 35170 元/吨，逼近 90 分位 C1+Sustaining 成本 4968 美元/吨后，但随后即开始强劲反弹。同样的情况也发生在 2016 年。由此表明，90 分位 C1+Sustaining 成本对 SHFE铜期货价格构成强支撑。
图5 全球铜矿 90 分位 C1+Sustaining 成本及铜价

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[h3]1.4.2 2020二季度和三季度[/h3]新冠疫情从 3 月开始由国内转向国外流行，3月中下旬开始，全球矿山频频公告减产、关停或维修等情况。受此影响，智利工会和铜矿工人也出现罢工或协商停产现象。根据公司公告，秘鲁和智利多家矿企相继响应政府的紧急状态政令对旗下铜矿运营进行调整。秘鲁2019 年年产量达45.5万吨的自由港（Freeport-McMoran）Cerro Verde矿山，2020年一季度铜产量仅为 9.2 万吨，同比大幅下降 22%；智利2019 年年产33.5万吨的英美资源（Anglo American）旗下 Los Bronces 矿山2020年一季度铜产量仅为 6.9 万吨，同比也大幅下降 25%。受供给端的影响，铜价出现了强势反弹行情。
[h3]1.4.3 2020年四季度 [/h3]图6 美元指数下跌且与铜价呈负相关关系

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美国大选在11月上旬基本落下帷幕，拜登当选后主要从两个方面影响铜价：第一，美联储继续放水的预期升温，造成美元指数走低，利好铜价；第二，拜登上台大大利好新能源行业，利好铜需求。美元指数与铜价呈负相关关系，表明长期来看，宽松流动性带动铜价上涨，具体如下图所示。库存周期又称基钦周期，与朱格拉周期（投资周期）以及库兹涅茨周期（建筑业周期）等中长周期不同，库存周期为典型的短周期经济波动规律。库存周期的基本驱动是工业企业产成品库存或存货随经济预期变化带来的波动。当经济预期向好、产成品库存水平较低时，工业企业通常将主动补库存来应对未来更为旺盛的需求，从而拉动其上游原料或中游半成品的短期需求，驱动原料价格上涨。
图7 三大铜期货交易所库存或进入主动补库周期

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综上可知，四季度铜价的上涨主要是由于弱势美元的预期和铜进入补库存周期而引起的。

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二、成交及持仓分析

[/h2]2020年是50ETF期权上市的第六个年头，豆粕期权和白糖期权上市的第四个年头，铜期权上市的第二个年头，四家交易所都已经有期权上市，而且期权是市场的运行也越来越稳定，其避险的功能也越来越突出了。本部分期望通过图表的方式，直观的展现四个期权品种的持仓和成交的表现，进而说明不同类型期权的市场情况。

表1 三类期权在2020年（截止11月27日）的持仓量和成交量的描述性统计

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表1是2020年50ETF期权、豆粕期权、白糖期权和铜期权持仓量和成交量的描述性统计信息表。由表1可知，2020年50ETF期权无论成交量还是持仓量都远超过商品期权。50ETF期权日均持仓278万手，是豆粕期权日均持仓52万手的5倍，是白糖期权日均持仓14万手的20倍，是铜期权持仓4万手的70倍。50ETF期权日均成交210万手，是豆粕日均成交12万手的18倍，是白糖期权日均成交3万手的70倍，是铜期权日均成交2万手的105倍。显然，金融类期权无论是持仓量还是成交量都远远超过商品类期权。
图8 四个期权持仓量和成交量的情况

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为了更直观比较四个期权的持仓和成交情况，我们利用图8展示了50ETF期权、豆粕期权、白糖期权和铜期权随着时间其所有合约的持仓量和成交量变化情况。由图8可以清晰的得出以下两个结论。
结论1，持仓量方面，50etf期权处于下降状态，其余三个期权都是比较平稳的状态。这也是合理的。300etf期权在2019年年底推出，这将一部分本属于50etf的仓位进行了分流。其余三个期权目前处于稳定期，持仓基本上都是周期性变化，豆粕和白糖期权基本上随着159主力合约的切换而周期性变化，铜期权随着每个月铜主力合约的到期而周期性变化。
结论2，成交量方面，四个品种都呈现出相同的规律。当趋势行情来临的时候，成交量就会不断放大。当处于震荡行情阶段，成交量仍然会回到均值附近。
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[h2][/h2][h2]
三、PCR分析
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[/h1][h2]3.1、PCR定义[/h2]PCR指标是认沽期权与认购期权的成交量或持仓量的比值。一般而言，成交量的PCR指标是一种情绪类指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的成交活跃程度。与之相比，持仓量的PCR指标主要表现了主力对于行情的看法，它衡量了过去某段时间认购与认沽的持仓力量比。因此一般只考虑持仓量PCR指标。
[h2]3.2持仓PCR的描述性统计[/h2]表2展示了2020年50ETF期权、豆粕期权、白糖期权和铜期权持仓PCR的描述性统计的信息。由表2可知，主力合约的PCR信息缺少意义，这是因为他们的标准差过大，基本上标准差都是均值的一倍以上。从均值和标准差的关系角度，全合约的PCR信息相对具有一定意义，具体的意义可以参考2.3部分介绍。

表2 2019年50ETF期权、豆粕期权、白糖期权的持仓PCR的描述性统计信息
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[h2]3.3、持仓PCR与行情之间的关系 [/h2]

图9 四类期权持仓PCR与行情之间关系

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表3 四类期权持仓PCR与行情之间的相关性分析

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图9和表3分别展示50ETF期权，豆粕期权、白糖期权和铜期权的持仓PCR与行情之间的关系。图9包含了四张子图，每张子图都包含三条线，分别是标的走势，主力合约PCR走势和全合约PCR走势。表3以更简单的方式展现了PCR与行情之间的关系，主要汇报了PCR与标的的相关系数。通过这些图和表，可以得到以下结论。结论1：三个商品期权的全合约持仓的PCR与行情之间存在明显的正相关关系。这表示行情上涨时PCR变大，行情下跌时，PCR减小。其中白糖期权的正相关关系最明显，相关系数已经达到了0.78，豆粕期权的相关系数也达到了0.7，铜期权最弱也有0.5，都属于强相关关系。这表示利用这三类期权的相当一部分持仓都是用于保险策略，目的是保护手中的现货部位。结论2：50ETF全合约持仓的PCR与行情之间处于弱相关关系，这表现在其相关系数只有0.28。这表示利用50ETF期权进行保险策略的持仓相对较低。[h1]

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四、历史波动率信息

[/h2][/h1][h2]4.1、历史波动率的定义[/h2]历史波动率是对过去行情波动幅度的度量，准确的解释是方差的平方根。本文采用的是Parkinson波动率，该波动率的计算公式如下式所示。
（1）
其中σ表示历史波动率，h[sub]i[/sub]表示第i天的最高价，l[sub]i[/sub]表示第i天的最低价，N表示天数。采用Parkinson波动率是因为它考虑了一天中的高低点的信息，更准确也更快。

[h2]4.2、历史波动率的展示[/h2]

图10 50ETF期权、豆粕期权和白糖期权历史波动率的趋势信息

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图10展示了50ETF期权，豆粕期权、白糖期权和铜期权的历史波动率信息，其中包含三条均线信息，分别是60日历史波动率，20日历史波动率和5日历史波动率。第一，50ETF期权和铜期权的的历史的波动率走势属于一种类型，他们的特点是脉冲式上涨和缓慢下跌。50ETF期权历史波动率的走势最为典型，它在2020年受到2月份国内新冠疫情爆发、3月份国外疫情爆发和7月份利率下调和公司业绩出现拐点等因素的影响，共计出现三波脉冲式上涨行情，随后都出现了缓慢下跌的情况。铜期权的历史波动率走势规律虽然没有50etf期权典型，但是基本上也是遵照脉冲式上涨缓慢下跌的规律进行。基于全年的视角，铜的历史波动率主要有两波脉冲上涨行情，一波发生在3月和4月的新冠疫情期间，一波发生在7月的铜行情达到阶段高点。从交易角度，50etf期权和铜期权做空波动率的时机应该选在波动率达到高点开始出现下跌后。第二，豆粕期权和白糖期权的历史波动率走势基本上呈现对称的情况，上涨和下跌基本上符合对称原则，快速上涨之后会出现快速下跌。从交易角度，豆粕期权和白糖期权做空波动率时机应该选在波动率超过一定数值时。

[h1][h2]
五、隐含波动率信息
[/h2][/h1][h2]5.1、隐含波动率的含义[/h2]隐含波动率（简称IV）是期权定价BSM公式中唯一的不确定变量。它表示市场对于未来波动的预期。它的计算主要是利用市场的期权价格，带入BS公式反推得到。必须要强调的是，隐含波动率（IV）与历史波动率（HV）之间最大的不同表现在，IV是市场对于未来波动的预期，HV是对于市场过去波动的度量。
[h2]5.2、隐含波动率的统计分析[/h2]

表4 50ETF期权认沽、认购隐波描述性统计

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表4展现了四个品种期权隐含波动率的描述性统计信息。由于认购期权和认沽期权的IV不同，故我们分别统计，需要特别强调的是此处统计的是每日平值期权对应的IV信息。通过表4可以得出以下两个结论。第一，四个期权认沽期权的IV均值高于认购期权的IV均值。这个现象表示2020年在四个品种上持有现货部位的投资者做保险策略人都比较多，故认沽期权的价格被高估。第二，在四个期权中，50ETF期权IV>铜期权IV>豆粕期权IV=白糖期权IV。这表示具有明显金融属性的期权品种由于受到宏观基本面的影响，所以波动较大。与之相比，豆粕和白糖都是典型的季产年销的农产品，具有明显的季节性，其全年波动的均值相对较低。
[h2]5.3 、隐含波动率的走势分析[/h2]

图11 50ETF期权、豆粕期权和白糖期权隐含波动率走势

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图11展示了四个期权品种隐含波动率和历史波动率走势之间的关系。每张图中包含三根线，一根代表20天历史波动率，另外两根表示认购或者认沽的IV。由图11可知，50ETF和铜期权的隐含波动率和两个商品期权的隐含波动率表现出明显不同的特征。第一，50ETF和铜的隐含波动率呈现脉冲式上涨，缓慢下降的过程。50ETF期权隐含波动率在今年出现三波脉冲上涨行情，一波是2月份武汉封城引起的，一波是4月份国外疫情爆发引起的，一波是7月份降息和公司业绩出现拐点引起的。铜期权的隐含波动率在今年只出现了了一波脉冲上涨行情，具体是在4月份国外疫情爆发引起铜的供需严重失衡引起。第二，商品类期权的隐含波动率主要受到标的供需的影响。豆粕的隐含波动率主要受到豆粕价格走势的影响。3月由于巴西疫情影响港口作业，同时国内豆粕库存继续降低，故推高了豆粕价格，从而造成隐含波动率大幅上涨达到0.35的极值。4月，由于放开加拿大菜籽进口传闻，加上3月巴西大豆出口超预期，故造成豆粕价格迅速下调，进而转至震荡行情，此时隐含波动率回落到0.2附近。之后，豆粕隐含波动率持续围绕0.2震荡。白糖隐含波动率的走势与豆粕并不完全相同。3月，新冠疫情造成全球食糖消费受损，引起白糖价格下跌，进而引起了白糖的隐含波动率迅速走高，达到全年极值0.28。4月，由于对5月底进口保障性关税政策到期导致进口成本下降的担心，白糖价格再次出现下跌，引起白糖的隐含波动率再次飙升到0.25附近。5月之后白糖转入震荡行情，造成白糖隐含波动率持续走低。第三，四种期权的隐含波动率都明显高于历史波动率。这表示今年市场情绪比较高涨，不管是做多还是做空，都需要期权进行保护性操作。
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六、偏度指数SKEW与波动率指数VIX
[/h2][h1][/h1]偏度SKEW 是 CBOE 提出的根据期权价格计算的偏度指数，衡量市场对意外事件的担忧程度，又被称为“黑天鹅指数”。SKEW 指数越高，市场尾部风险越高；SKEW 指数越低，市场尾部风险越低。华融融达期货仿制了 CBOE 的 SKEW 指数。波动率指数（VIX）是 CBOE 提出的根据期权价格计算的无模型隐含波动率，衡量市场对未来 30 天的市场波动率的预期，又被称为“恐慌指数”。波动率指数较高，市场情绪悲观，未来市场价格有可能出现大波动；波动率指数较低，市场情绪乐观，未来市场价格出现大波动概率较低，华融融达期货仿制了 CBOE 的 VIX 指数，同样可以用来衡量市场的交易情绪。
图12 50ETF期权的SKEW和VIX

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图12展示了50ETF期权的SKEW指数和VIX指数与行情中之间关系的信息。图12可以得出以下三个结论。第一，50ETF急速的上涨和下跌都会引起VIX指数出现明显上升。这和美国结论不太一致。在美国，股指上涨VIX指数下跌。这也是合理的，是由行情特点决定的。中国大陆的股市上涨行情通常比较急速，而美国股市主要以缓慢上涨为主。第二，VIX指数出现脉冲式上涨，缓慢下跌的行情。这和美国的VIX指数情况保持一致。脉冲式上涨表示市场情绪爆发比较突然，缓慢下跌表示市场情绪恢复需要比较长时间。第三，SKEW指数的极值通常是事件造成的。2020年2月和3月新冠疫情引起50ETF出现一波急速下跌行情，SKEW出现比较典型的下跌极值，表示继续下跌的概率在减小。2020年7月，50ETF出现急速上涨行情，SKEW出现比较典型的上涨极值，这表示下跌的概率在增大。极值过后，SKEW很快恢复正常。这与美国的SKEW指数特征也是一样的。[h1]
[/h1][h2]
七、三个期权基础策略表现
[/h2][h2]7.1、50ETF期权基础策略表现[/h2]

图13  2020年50ETF期权基本策略表现

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50ETF期权的8个基础策略在2020年的表现如图13所示。8个基础策略分为两大类，前六个买认购期权（简写为BC），买认沽期权（简写为BP）、卖认购期权（简写为SC）、卖认沽期权（简写为SP）、认购期权构建牛市价差（简写为牛C）和认沽期权构建熊市价差（简写为熊P）属于方向型策略，买入跨式期权（简写为双买）和卖出跨式期权（简写为双卖）属于波动率交易策略。以下通过三个角度进行结果分析。第一整体表现前两名是SP（3000）和双卖（2000）。（）中内容表示今年盈利情况，以下相同。SP获得第一名这主要是因为50ETF今年整体是个上涨型行情，SP正好是做多50ETF，此外，50ETF波动率今年绝大多数时间属于脉冲上涨之后缓慢下跌行情，SP正好赚取波动率下跌的收益。第二波动率表现较好的是双卖（2000）。这也是因为50ETF的隐含波动率是脉冲上涨，缓慢下跌造成的。第三方向表现前两名分别是SP（3000）BC（1500）。SP>BC这是因为SP在波动率上具有一定优势，此外还收取时间价值。
[h2]7.2、豆粕期权基础策略表现 [/h2]

图14 2020年豆粕期权基本策略表现

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豆粕期权的8个基础策略在2020年的表现如图14所示。2020年，豆粕基本上走出了一个震荡上升的行情，以下通过三个角度进行结果分析。第一整体表现的前两名是BC（1800）SP（1800）。这主要是由于两方面原因。一方面，豆粕今年是趋势上涨行情，另一方面，由豆粕的隐含波动率走势图可知，基本上处于震荡行情。第二波动率策略表现都不好，都没有赚钱，具体表现在双买（0）和双卖（0）。这主要是因为豆粕的隐含波动率是震荡行情。需要特别指出的是豆粕的双卖不及50ETF期权，这主要是因为商品类一年只有三个主力合约，一个主力合约需要持续将近4个月时间，时间价值流逝比较慢。第三方向表现前两名是SP（1800）和BC（1800），这两项盈利都不理想，主要是因为豆粕虽然今年存在上涨的方向，但是波动率今年基本上处于震荡行情，所以没有买和卖策略没有明显区别。从期权交易的三个维度角度解释也是合理的。方向方面，SP和BC都做对了方向，考虑到BC越赚越多，SP越赚越少，故BC获胜；波动率方面，由于今年的隐含波动率处于震荡行情，故两者处于平手状态；时间价值方面，SP赚取时间价值，BC亏时间价值，故SP胜出；综合以上三个方面，SP与BC两者处于平手状态。
[h2]7.3、白糖期权基础策略表现 [/h2]

图15 2020年白糖期权基本策略表现

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白糖期权的8个基础策略在2020年的表现如图15所示。2020年，白糖期货走出了一个快速下跌后，宽幅震荡的行情，以下通过三个角度进行结果分析。第一整体表现的前两名是SC（2000）和双卖（2000）。这主要是由于两方面原因。一方面，白糖是快速下跌后宽幅震荡行情，SC策略都做对了方向；另一方面，由白糖的隐含波动率走势图可知，其隐含波动率在2020年处于缓慢下跌行情，这对双卖和SC都非常有利。第二波动率策略表现较好的是双卖（2000）。这主要是由于白糖虽然在4月存在趋势，但是之后都处于宽幅震荡行情，这对双卖非常有利。第三方向表现前两名是SC（2000）BP（500），SC>BP这表示今年主要是波动率居于主导地位，时间价值比趋势赚钱多。
[h2]7.4、铜期权基础策略表现 [/h2]

图16 2020年铜期权基本策略表现

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铜期权的8个基础策略在2020年的表现如图16所示。2020年，铜期货走出了一个快速下跌后迅速反弹的行情，以下通过三个角度进行结果分析。第一整体表现的前两名是SP（20000）、BC（10000）及牛市价差（10000）和双卖（10000）。这主要是由于两方面原因。一方面，铜今年整体上涨，SP、BC和牛市价差策略都做对了方向；另一方面，由铜的隐含波动率走势图可知，铜在3月快速下跌行情中隐含波动率达到了历史高位0.70，之后处于缓慢下跌行情，这对双卖和SP都非常有利。第二波动率策略表现较好的是双卖（10000）。这主要是由于铜在3月快速下跌行情中隐含波动率达到了历史高位0.70，之后处于缓慢下跌行情。第三方向表现前两名是SP（20000）、BC（10000）及牛市价差（10000），SP>BC=牛市价差，这表示今年主要是波动率居于主导地位，时间价值比趋势赚钱多。

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八、2021年的期权操作建议
[/h2]在即将到来的2021年，在期权的四个品种上，我们存在以下推荐：
第一50ETF期权推荐卖支撑位看跌期权。由于拜登当选美国总统，其货币政策和财政政策比较明确，故明年人民币升值是大概率事件，人民币资产的升值也是大概率事件，这利好股市，同时考虑到明显国内的信用紧缩是大概率利空股市。综上所述可知，明年50ETF大概率不会下跌，故卖支撑位的看跌期权会是一个好策略。
第二铜期权推荐卖支撑位看跌期权。由于美元贬值是大概率事件，同时考虑到美国的房地产周期到来，故铜价明年大概率上涨。考虑到铜期权是一个每月到期的期权品种，则卖出支撑位看跌期权是一个推荐策略。
第三白糖和豆粕的季节性特征必须要把握，5月开始做多波动率，9月开始做空波动率。2017到2019年，白糖和豆粕的季节性特征策略都盈利较好，2020年由于新冠疫情的原因失效。但是考虑到2021年世界大概率重回平静，故推荐该策略该策略。该策略的逻辑是由于供需造成的，故基本不会失效。无论白糖还是豆粕，在5月开始做多波动率，9月开始做空波动率一般会有比较好的收益。

【作者信息】
作者：王翔
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