国华汇金FOF研究专题（7）——期权策略型ETF介绍

衍生品和指数在许多地方都碰撞出了火花，美国市场在90年代末就出现了以期权策略组合构建的指数，在2017-2019年间，期权策略型ETF（Options-based ETF）产品在美国市场有了大幅的增长。利用股票期权精准投资的特性，此类产品有效降低了资产组合风险，提高了风险调整后的回报。
本文将为大家介绍“90/10”策略的ETF。所谓“90/10”是指资产组合中的大部分投资于低风险产品，而小部分投资于期权产品的ETF，目的是在控制风险的前提下获得比低风险低收益率产品更好的回报。美国市场上的风险有限型ETF（Aptus Defined Risk ETF，DRSK）就运用了这种风险和收益平衡的策略。
风险有限型ETF是2018年发行上市的场内产品，旨在获得固定收益和股票市场的超额收益。该产品将90%到95%的资产投资于投资级企业债券（investment-grade corporate
bonds），其余资产则投资于美国大盘股票的期权。由于期权买方的最大损失是确定的，因而该策略被称为“defined
risk”。跟踪公司债券收益的同时，无需承担较长的久期风险，这种梯形期限策略可以在控制风险的前提下产生稳定回报。实际上，该产品并非直接投资债券，而是通过投资跟踪公司债券指数的ETF来获得收益。
其具体持仓是，用80%的资产购买了七个不同到期年份的债券ETF（ISHARES TR IBONDS），1%左右的资产买了标普的认沽期权，除去现金及其等价物，剩下的资产购买了20余只优质美股的认购期权合约。个股期权组合的形式有效地获取了股票市场上涨的收益而又能分散个股期权的风险，而与股票市场存在负相关性的债券ETF则提供了稳妥的基准收益。
该产品的期权部分虽然只占用了约10%的总资产，但是却提供了股票上行时的收益。该产品所购买的美股市场大盘股的场内平值认购期权合约，涉及20余只股票，这20余只股票是依据前52周的业绩情况从市场中选优，同时会考虑公司的成长性和与美国股票市场的相关性。股票的选择也会照顾行业多样性。确实有流动性需求的时候，也会考虑购入股票ETF来跟踪个股。该产品期权部分的持仓会随每季度进行调整或者展期，每个个股期权头寸占用净资产不到0.5%，整体期权头寸占用净资产的约5%。
从产品一年的表现来看，该产品在美股大盘下跌时依然有较高收益率，而在大盘行情一般时可以取得与大盘相差不大的收益率。

（来源：国华汇金FOF基金经理郑思然）

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