由于隐含波动率不断降低,低风险的交易机会也越来越少。今天咱们就来聊一下跨市场的波动率交易:沪深300ETF期权与上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权。
关于这个主题,我们谈过许多次,网上其它的好朋友,如沈发鹏老师前一阵子也提过,今天我们再来针对细节来说明一下操作的思路。
我们假设这两个市场还是相关性比较高的。
相对强弱势
近期表现来看,上证50ETF的走势比沪深300ETF强势,若要交易,我们可以买入上证50ETF同时放空沪深300ETF,让其市场相等,若结果走势真的上证50ETF比300ETF强势,则可获利。
例如:2020年12月16日那天:
上证50ETF（510050）开盘价3.469元,收盘价3.482元
沪深300ETF（510300）开盘价5.020元,收盘价5.023元
我们买入3万份上证50ETF,同时卖出2万份沪深300ETF，使其Delta中性,当天可获利450元
(3.482-3.469)*30000-(5.020-5.023)*20000=450
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图一:上证50ETF与沪深300ETF走势比较
实务上,小伙伴可使用合成期货或股指期货来交易,但强烈建议使用期权的合成期货交易,因为对大多数人来说,合约较小,可以分批进行交易。
看到这，一定有人在想,两个ETF与合成期货的基差问题怎么解决？这个答案我先保留一下,留到最后再来分说。
以上为线性的交易,重心在强弱势的判断及仓位的划分上。
考虑隐含波动率
我们再度引用上面的例子来说明。若认为上证50ETF的走势应该强于沪深300ETF,我们应该建立上证50ETF的多头仓位与沪深300ETF的空头仓位,但我们观察到上证50ETF期权与沪深300ETF期权平值的IV为16.37%与15.8%,如此我们跨市场价差套利可以使用期权而不是合成期货。
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图二:上证50ETF期权与沪深300ETF期权隐含波动率分位数统计
因为上证50ETF相对于沪深300ETF强势,其结果可能是上证50ETF相对沪深300ETF上涨速度快或者下跌速度慢,但是根据统计结果,理论上沪深300ETF期权的IV应该比上证50ETF期权的IV高,在行情并不明显的情况下,上证50ETF的波动或许已比沪深300ETF高了,故在此情况下,交易者应该卖出上证50ETF的认沽/买入沪深300ETF的认沽。
请留意,在此我们并没有预测是上涨或下跌,仅以统计情况加上强弱判断来决定其价差套利。
由于这是一个价差套利的策略,所以要维持Delta中性的仓位,即做多Delta金额要尽量等于做空的Delta金额,在此也体会到,我们为什么在过去的文章中,其希腊字母均以金额来表示,这样在诸多的套利中,可以很快的完成中性的套利仓位。
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图三:上证50ETF与沪深300ETF的Delta金额
所以目前看起来平值上证50ETF认沽的Delta为-12,912元,沪深300ETF认沽的Delta为-11300元,若仓位不大,比例为1:1我们应该:
2020年12月16日
开盘卖出上证50认沽1张0.0440元,收盘为0.0415元
开盘买入沪深300认沽1张0.0346元,收盘为0.0350元
故获利为(440-415)+(350-346)=29元
如果上证50ETF的IV是偏低的,而沪深300ETF的IV是偏高的,如IV各为15%与17%,则交易者可能在判断上证50ETF偏强的情况下,可以买入上证50ETF的认购/卖出沪深300ETF的认购。以此来交易强弱势分析。以下为上证50ETF与沪深300ETF的IV差值分位数,供大家参考。
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有趋势时的考虑
当行情有涨跌时,考虑又不太一样了。由于我们判断上证50ETF比沪深300ETF强,但在多头趋势中,会断定上证50ETF比沪深300ETF上涨得快,由这句话中己经给了答案,故若两者的IV差不多时,或是上证50ETF期权的IV较低时,应该买入上证50ETF认购/卖出沪深300ETF认购,如此在较不考虑上证50ETF下跌比较慢而导致IV下降的情况下,获利的概率较大。
毕竟,若我们的看法正确而上证50ETF走势强于沪深300ETF,仓位将可获利,且上证50ETF走势相对愈强,获利愈大。此外,若两者均下跌,或是上涨速度差不多时,我们在波动率交易上亦可获利,因为我们卖出所收到的权利金收益高于买入的权利金成本。如果行情下跌,我们的整体仓位都没有价值,可净收权利金,若涨势相同,则仓位的获利仍是权利金的差,所以获利概率较大,理论上会发生损失的情况是,行情上涨时,沪深300ETF的走势强于上证50ETF。
其它
由于篇幅有限,本文仅用了平值的期权来说明,在价差套利上,仍有:
不同行权价的比例式套利交易
考虑基差时的价差套利
正(负)gamma的价差套利
这些考虑层面较多的跨市场套利,下次有空我们再聊
另：
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徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券董事。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》、参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》、《期权基本款——人人可用的期权专业知识和操作手法》、《我当交易员的日子》
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