本帖最后由 叶少 于 2016-4-3 15:51 编辑
【台湾期权交易系列】一直是期权论坛的独家特色版块！ 国内很多研报和策略都是纸上谈兵，纯谈理论；美国期权市场和我们差别较大，而且英文不适合阅读；而台湾市场有十五年期权交易经验积累，市场和中国类似，沟通又无障碍，是目前国内最好的学习材料。 期权论坛独家推出几百篇台湾市场期权经验。台湾期权交易系列配有交易策略和具体案例，操盘手法以及台指行情图，保证都是实战教学！
操作选择权的二个主要方向性策略，以下概念性的区分为Delta方向及 Imp Vol(隐含波动度)方向.
以台指选择权为例，Delta方向即当预期台指加权指数上涨时，买进Call或卖出Put，反之，预期台指加权指数下跌时，买进Put或卖出Call，Imp Vol 的方向性操作，则以Imp Vol变化的方向为操作的主轴，当预期市场行情持续盘整或降温时，则卖出选择权(Call、Put皆同)，反之预期市场行将加大波动幅度或加温热络时，则买进选择权(Call、Put皆同)。
隐含波动度的主要影响变数为市场投资者对于选择权的需求度，以传统选择权隐含波动度研究者的研究结论可知，美国市场的隐含波动度与美股指数间存在着反向关係，因而被称为「市场恐慌度」指标，当现货股票市场出现恐慌性卖压时，市场投资者急于在选择权市场买进Put作避险，而极瑞的Put供需失衡时，市场中除了造市者(Market Maker)外，没有投机性的投资者愿意在指数大跌时卖出Put，因而大幅的拉高了Put的价格，造成了隐含波动度超涨的情况。
而指数下跌时的恐慌情绪层度即可由隐含波动度的大小来观察，近一年以来的台指历史波动度(9/1起算)为20.61%，而9/1的台指选择权隐含波动度为21.66%。台指选择权波动度，即恐慌指标可由319枪击桉来作实例说明，319枪击桉后隐含波动度由21.46%拉高至33.06%，而如此大的波动度变化，选择权权利金点数的变化幅度，在除去Delta影响的变化后，说明如下。
台指选择权的隐含波动度变化范围，在过去一年内为15.25%到39.32%之间，当选择权剩馀交易天数为15天，台指加权指数为6000时，价外一档选择权6100Call及5900Put，隐含波动度及权利金变化如附表。
====赚了Delta，赔了Imp Vol====
当隐含波动度发生类似319枪击桉时，5900Put由Delta产生的权利变化为389点，ΔPut=ΔS*Delta ΔS2 *(1/2)Gamma=455*(0.4) 4552*(1/2)*(0.002)=389.03，而隐含波动度由20%上升至40%，所产生的点数变化为143.62-31.03=112.59点，
因而当市场在恐慌性卖压结束后，隐含波动度下降时，即使指数未同步回升，但选择权却出现大幅因隐含波动度变化而产生的权利金下跌，即使Delta方向操作出现获利，而隐含波动度操作方向错误，仍可能出现重大亏损，即市场所谓「赚了Delta，赔了Imp Vol」，投资者往往因为忽略了隐含波动度变化而无法理解选择权操作亏损的主因即上所述。
当预期指数上涨且指数动度增加时，可考虑买进Call策略，而当市场急跌后反弹向上时，由于选择权隐含波度由高点向下压回，因而买进Call即可能出现「赚了Delta，赔了Imp Vol」的现象，此时最佳的选择权操作策略即为卖出Put。
传统的选择权卖方策略，如不考虑Imp Vol的变化因素，往往以赚小钱赔大钱的结果收场，因而操作选择权卖出勒式的投资者虽然每天赚取Theta值过着快乐的生活，但却好似埋着地雷在家里，深怕那一天地雷引爆，使得长期累积的获利，一夕之间付之一炬。
勒式卖出操作的盲点区在于Time Decay时，若出现隐含波动度大幅上扬，那些微的时间价值获利，根本无法抵抗隐含波动度变化所产生的亏损，因而操作策略应採用「看到黑影就放枪」，当市场出现隐含波动上扬的迹象，如选举前夕、美股续创新高等其他可能造成指数大幅波动的因素时即获利出场，另一个风险较高，但获利也较丰硕的逆势策略，为隐含动度由高点下滑时，进场作卖出选择权操作，这样的操作心态，我个人命名为「救世主」策略，即当市场都没人敢卖出Put时，成为市场的拯救者，不过投资者还是应量力而为，拯救者不是每个人都当得起的，应先作好市场分析研判，再参酌策略组合。
综而言之，选择权操作基本上是零合游戏，加上手续费跟税后，获利空间又更小了，因而虽然选择权操作策略的动机不尽相同，但孙子兵法内「多算胜，少算不胜」的道理是确实存在，多利用财务工程的工具，转化为实用的策略指标，定能增加两军交战时的胜率。
| 
转播
