248期「信·期权」—— 组合行权：降低实值期权平仓成本功能得以体现

上周总结
（2020.06.22-2020.06.24）上周A股震荡上行；期权隐含波动率小幅上升；当月平值认购及次月牛市价差组合表现最佳；组合行权降低实值期权平仓成本的功能得以体现。

市场行情期权标的全周累计上涨，300涨幅较高。上周A股全周震荡上行，50及300的重仓板块表现突出。截止上周三收盘，50ETF、上交所及深交所300ETF以及沪深300指数四个期权标的全周累计收益率分别为1.1%、1.4%、1.9%、1.0%。期权隐含波动率小幅上升。上周隐含波动率整体小幅上升近2个百分点。截至上周五收盘50期权、上交所及深交所300期权、300股指期权隐含波动率分别为18.3%、19.7%、20.2%及21.4%。（前周分别为17.7%、18.0%、18.9%及19.0%）。

上周交易表现：当月平值认购涨幅较高，次月牛市价差表现优异。上周在标的全周上行行情下，认购期权全周累计获利丰厚。其中当月平值认购期权全周累计涨幅较高，不过由于该合约属于临近到期合约，合约价格波动较大，在上周上涨行情中的确涨幅较高，但如果遭遇的是下跌行情损失也比较惨重，我们并不是特别推荐使用这样的末日合约来表达投资观点。在其余各月合约中，次月牛市价差组合表现优异，认沽义务方也获可观收益。
组合行权功能得以体现。上周三为期权合约到期日，在到期日临近收盘时，实值认购期权价格纷纷出现跳水（见下图50ETF购6月2850分时图）。出现这样的情况有很大一部分原因是持有实值认购期权的投资者不愿意准备额外的资金或证券参与行权，因此尾盘纷纷通过平仓的方式获利。这就使得合约在尾盘价格跳水，如果投资者持仓较多或平仓较晚就会遭受这一部分跳水的平仓损失。如何能避免这样的损失？投资者可以再买入相同份数实值认沽期权，然后提交合并申报行权指令，只要买入的认沽期权时间价值较低，就可以使用组合行权的方式获得认购期权的收益，避免这一部分的平仓损失。使用这样的方法需要注意，应避免使用虚值认沽期权进行组合行权，以免承担虚值合约行权的额外损失。

下周期权交易注意事项：目前投资者谨慎情绪逐渐缓和，仍建议投资者以价差组合的方式布局市场方向性变化。看涨的投资者以牛市价差组合策略为主，平稳看跌的投资者建议采用熊市价差组合或卖出认购期权，强烈看跌的投资者建议买入浅虚值认沽期权。此外，6月29日（周一）为6月合约的交收日，请被指派行权的投资者在6月29日收盘前准备相应的资金或证券用于行权交收。

期权成交持仓行情

期权成交量小幅上升。上周vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权日均成交量分别为198万张、188万张及28万张，较前周分别上升5.5%、1.5%、4.5%；期权持仓量受6月合约到期影响较前周有所下降，目前分别为263万张、215万张、40万张。

其他指数行情国内重要指数方面，上周上证综指上涨0.4%，深证成指上涨1.2%，中小板指上涨2.0%，创业板指上涨2.7%。

商品期权行情

商品期权方面，在目前上市的12个商品期权标的中，上周黄金、甲醇主力期货涨幅较高，棉花、玉米、橡胶主力期货跌幅较大。

期权策略指数情况

期权结合持股的配置策略方面，上周三类策略表现均不及标的。上周备兑、对冲、衣领三策略指数表现均不及标的。这是由于标的处于上涨行情，三类策略并未起到的横盘增收以及大跌对冲的效果。但从过去一年来看，三类期权策略相对直接持有标的均能降低风险、获得更好的风险收益回报比。

备兑、对冲、衣领三类策略的具体配置方法如下：

备兑策略：在持股的同时卖出相同面值的认购期权。

对冲策略：在持股的同时买入相同面值的认沽期权。

衣领策略：在持股的同时买入相同面值的认沽期权，同时卖出相同面值的认购期权。

注：1）例如假设50ETF价格为2.9，因此一张期权的面值即为29000，也就是说每持股29000元，就对应配置1张期权。
2）表中平值和虚二分别指配置期权时使用平值期权和虚值二档期权。
3）具体策略应用可参考研报：期权策略指数编制方案与应用分析。

上期信矛总结

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