【白糖期权周报】20201206

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■基本面情况：截至 12 月 6 日，北半球开榨和南美降雨，纽约原糖 11号走弱至 14.5 美分/磅附近。郑糖主力移仓至 5 月合约，同时在现货端不断施压的情况下，价格下破 5000 元/吨。
■期权交易情况：截止到 12 月 04 日，本日郑糖期价下跌 2.15%，总持仓量约为 8.9 万张，成交量约为 2 万张。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 1.24，P/C 持仓量比例为 0.86。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为 12.12%，平值看跌期权隐含波动率为 15.82%，20 天历史波动率为 11.26%，20 天历史波动率在历史 50 分位数的位置，当前波动率适中。
■策略推荐：推荐买入 SR105-P-5000，卖出 SR105-P-4500。

期权策略跟踪

■单一期权策略：看跌期权多头和看涨期权空头本周盈利，看跌期权多头盈利较好。
■波动率策略：跨式多头盈利。
■方向性债务价差：看跌期权熊市价差盈利。

市场分析
基本面情况

信息
1. 截至 11 月 30 日，印度累计产 429 万吨，去年同期为 207.2 万吨。北方邦的 111 家糖厂正在压榨甘蔗，糖产量为 126.5 万吨，高于 2019 年 11 月 30 日的 114.6 万吨。马邦已有 158 家制糖厂开始压榨，产糖 157.2 万吨，去年同期 13.8 万吨。卡邦 63 家糖厂产糖 111 万吨，去年 56.2 万吨。2. 印度财政部在没有举行会议的情况下，直接将食品部 11 月初提交的食糖出口补贴提议退回（sentback）。该提议建议补贴 9500 卢比/吨。3. 预计巴西的降雨将在 12 月份增加，降雨使甘蔗和其他作物受益。11 月是历史上最干旱的月份之一，某些地区的降雨总计 40 毫米，而平均水平为 200-250 毫升。普遍的降雨应该在下个周末开始。4. 据彭博社，巴西国内需求增加，正在加剧全球的短缺。4-10 月巴西中南部向国内销售同比正在10%。疫情改变了人们的消费习惯，同时政府的紧急援助计划刺激了东北等贫困地区的需求。该国最大的饼干生产商食糖采购量增长了 21％，以应对饼干销售额增长。软糖和加工番茄制品等糖类消费的订单也在增长。5. 截至 11 月 30 日，广西已有 45 家糖厂开榨，同比减少 6 家;累计入榨甘蔗 201.78 万吨，同比减少 137.14 万吨;产混合糖 20.25 万吨，同比减少 15.28 万吨;混合产糖率 10.04%，同比下降 0.44个百分点;累计销糖 8.99 万吨，同比减少 11.18 万吨。白砂糖含税平均售价 5300 元/吨，同比减少508 元/吨，云南省 2020/2021 榨季生产从 2020 年 11 月 5 日英茂勐捧糖厂率先开榨，同比上榨季提前了 7 天。到 2020 年 11 月 30 日，全省开榨糖厂 2 间，全省共入榨甘蔗 13.15 万吨，产糖1.30 万吨，产糖率 9.89%。云南省累计销售新糖 317 吨，去年同期 558 吨。昆明食糖销售价格5310 元/吨。

供需
原糖方面，宏观因素继续支撑商品，原油市场因为 OPEC 会议达成逐步增产的方案而显示出乐观情绪。美元指数继续走弱至 90.5 附近，支撑了全球大宗商品的相对强势。基本面上，市场的焦点仍在难以预测的天气和印度出口补贴上。南美地区近期降雨使得国际农产品市场的天气溢价炒作有所缓解。尽管印度补贴政策仍未有结果，但是随着印度生产的顺利进行，累计产量达 429 万吨，生产进度恢复至 18/19榨季水平，市场对 15 美分以上高位显得谨慎。需求方面，12 月巴西宣船和排船进度有所下降，季节性淡季和高价格对需求似乎有所抑制。持仓方面，基金净多单连续 2 周下降，结合近期成交下降，估计这与感恩和圣诞假期和年低基金结算调仓有关。郑糖现货压力随着榨季生产而继续增加，新糖价格最低跌破 5100 元/吨。北方销区加工糖供应充足，使得南方新糖销售清淡。现货供给充足是市场主要的利空因素。广西 11 月产量达 20.25 万吨，同比下降，但是产糖率高于前期预期。商务部公布的数据显示 8-11 月已经到港和预计到港原糖达 136万吨。同时通过观察到加工糖企业库存和开工均同比增加，验证了今年许可宽松的事实。需求方面，近期糖浆价格下调 100 元左右，显示需求淡季。另外由于短期外盘回调，使得进口加工成本降至 4750 元/吨左右，为下方打开空间。但从持仓和成交看来，郑糖大量增仓下行，但始终没有痛快下破 5000 元/吨整数位，显示了郑糖低估值和商品强势对价格的支撑。
总结
总的来说，在年底成交下降和不确定性难以预测的情况下，预计原糖区间震荡为主。关注泰国开榨情况。现货压力仍较大，郑糖短期仍无上涨动力。周度区间 4930-5080 元/吨，耐心等待为宜。
市场分析
交易情况

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
波动率分析
波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。图6：白糖期权波动率锥

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“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货