可转债

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LetHeFly   2020-12-19 13:28   5399   0



一、 核心逻辑:


可转债的本质是一张债券 + 一张认购权证。如果正股价格连续上涨,转债的内在价值也会跟随上涨。


可转债是下有保底的,因为它是一个特殊的债权,具有债性。在最差的情况是持有到期,或是回售给上市公司,不会发生本金亏损。如果以100元面值以下买入必能保底;进入回售期后,回售价是高一级的保底。


上市公司有极强的动力让转债持有人转股,债主变股东,本金都不用还了,99.99%的可转债最终都转成股票,这是可转债投资的根本本质。以海马转债(125572)为例,累计下调80%的转股价至3.6元,大股东抛光可转债为下调转股价投赞成票,公司高调宣布回购已流通股票(结果却在条件具备的情况下一股不买)等三大狠招,虽然将大幅亏损却毫无还手之力的中小股东折腾得够呛,但这不妨碍海马转债从105元的回售价涨到了135元,由此可见转债投资者的相对优势。


另外可转债在国内发行有严格的审批,有各种条件,如最近3年连续盈利,最近3年净资产收益率平均10%以上,可转债发行后,资产负债率不得高于70%等。上市公司有各种手段促成债转股,最终不还钱的违约成本太高,在中国可转债的历史上没有发生过违约的情况










二、 几个概念:


转债内在价值 = 正股价/转股价*100


转股溢价率 = 转债价格/内在价值-1


转股溢价率是转债价格超过内在价值的比率。转股溢价率越低,说明你为可转债的看涨期权付出的成本越低。像荣泰转债价格是109元,内在价值是96,转股溢价率为13.5%


综上,可转债的价格越低,防御性就越强,显示出债性。低于90元的可转债,转债价格下跌空间极小。可能还会遇到下调转股价,转债价格就能回到100元;


转股溢价率越低,进攻性就越强。一旦正股上涨,转债的内在价值就快速提升,可转债价格就会跟着上涨。在熊市里,优先选择转股溢价率在20%以下,并且价格低于95元的可转债,安全性高








三、 国内外可转债比较


(1)国内票面利率平均在1.6%左右,美国市场可转债很多期限是20-30年的长期零息债,纯债券部分的价值要明显低于国内。


(2)初始转股溢价率低。国内有时只是象征性的上浮1%,或是10%,美国大部分是溢价20%有时甚至是50%以上。国内为转债内含的看涨期权支付的成本低。


(3)转股价向下修正条款更容易触发。国内会因为预期转股价向下修正,出现可转债价格上升的现象。国外很多可转债没有向下修正转股价条款,靠发行公司自觉,下调概率低,下调幅度小。


(4)转股价向下修正条款更灵活。当正股送股、转增、配股、增发时,均会按其稀释比例调整转股价格。分红也会调整转股价,国外一般不纳入转股价格调整范围。相当于转债持有人既享受了债券利息,又取得了股票分红收益










四、 可转债的四大要素


1、 初始转股价


转股价就是以什么样的价格转换成股票,基本上按照可转债募集说明书公告日前20个交易日均价和前一交易日公司股票均价之间的较高者。


转股价是可转债最重要的元素,是计算转债内在价值的关键。当正股价高于转股价,转债的内在价值就超过100,正股价低于转股价,转债的内在价值就低于100。




2、强制赎回条款


强制赎回条款是在转债的转股期内,如果正股价在一定时间段内(连续30个交易日至少15或20个交易日)高于转股价的130%,上市公司有权按照约定的赎回价(一般是103元、或是面值+最后一期利息)赎回未转股的可转债。


本意是上市公司催促转债持有人将债券转换成股票。转债持有人要么在市场上直接卖出可转债(转债价格在130元左右),要么直接转股。会有极少数投资者什么都没做,最终只会得到103块。


当上市公司发布强制赎回条款,就意味着正股股价已经是转股价的130%,转债的内在价值已经是130元。强制赎回条款是转债投资胜利的号角。






3、向下修正转股价条款


假如上市公司股价在一定时间段内,低于设定的一个阈值,上市公司有权在一定条件下下调转股价。下调后的转股价一般不低于特定日期前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者,同时不低于最近一期的每股净资产。条款需要出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过方可实施。基本上每次下调转股价后都会引起转债价格的上涨。


下调转股价是可转债的起重机,是熊市中投资可转债赚钱的重要原因。






4、回售条款


转股价可以理解为上市公司的定增价,上市公司遇到熊市可以拖着不下调转股价,等待牛市以最初转股价转股,从而更少的稀释股东股份。


回售条款的意思是:在可转债存续的一定时间内,如果正股价低于转股价的一个阈值,转债持有人有权利将可转债按照103%回售给上市公司。本意是如果上市公司继续不作为,转债持有人有权回售。所有上市公司都不愿意走到这一步,后续要么拉抬股价,要么下调转股价,尽量远离回售保护区,回售价就成了保底价




举个例子:xx转债初始转股价9.38元, 30个交易日至少15个交易日不低于转股价130%(12.19元),强制赎回;30个交易日至少15个交易日低于转股价的80%(7.5元),公司有权提出向下修正;在可转债最后2个计息年度,任何连续30日正股价低于转股价的70%(6.57元),转债持有人有权按照面值+利息回售给上市公司








五、 投资策略


1、保底线


三条保底线,分别是到期安全价,回售价、面值。


第一条安全线:持有到期是转债投资最差的结果,到期还本付息,持有人能够拿到的就是每期利息和到期赎回价。以高能转债为例,不考虑税收和折现,每年利息加本金,能够收回107元左右。所以到期安全价就是107左右。


第二条安全线:回售安全价为102元。


第三条安全线:面值100元。


以上三条安全线是保底的,价格越低,安全性越高,都是未考虑资金成本。


如果考虑资金成本,不同年化收益率要求对应不同转债价格,可以计算出来。总体上买入可转债的价格越低,到期年化收益率就越高。这也是转债最多跌到80块左右的原因,因为80块对应的年化收益率有很高,5%左右的年化收益率+看涨期权,会吸引足够多的人购买转债。




2、建仓价格


可以根据对正股的理解,来设置不同的建仓价格:


股性强、波动大、题材突出、业绩好、盘子小、高PB,转股意愿大、溢价率合理、分红高的,建仓价格就可以高一些;


股性弱,波动小、没有题材、业绩差、盘子大、PB小于1(转股价没有下调空间)、无回售、转股无动力、溢价太高、有违约可能、分红少,建仓价格就低一些。




3、目前的投资策略


(1)买入90元以下的可转债,纯债年化收益率3%左右,没有本金亏损的风险。遇到下调转股价,转债有上涨到100元的机会。回避正股市净率低于1、有潜在违约风险的转债。


(2)90-100元的可转债中,优先选择转股溢价率低的转债。转股溢价率越低,说明你为可转债的看涨期权付出的成本越低。


(3)放长期来看,99.99%的可转债最终都会是在130元以上转股成功,意味着每笔投资都会有超过30%以上的回报,向上没有封顶,向下有绝对的底部。遇到下调转股价就能赚一波;遇到正股反弹,也能够赚上一波。可转债是熊市跑赢指数、获取正收益的投资利器
























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