金融期货服务实体经济系列谈 |（三）期转现交易助力吸引长期资金入市

本文原载于中国证券报·中证网
作者: 张利静马爽

期转现交易是指交易双方协商一致，同时达成现货和期货交易的一种期货交易方式，以实现期、现头寸转换。与场内集中撮合的交易方式相比，它具有灵活协商、期现联动、内外兼修的特点，可以减小交易的执行成本，降低期现相关投资策略执行的风险。2019年1月17日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）国债期货期转现交易正式上线，期现策略丰富的券商参与相对积极。接受中国证券报记者采访的市场人士均表示，希望将来有更多的机构，特别是现券持有较多的银行和保险等长期资金，积极使用期转现交易，发挥其在期现套利、收益率曲线交易等策略交易中的专业优势，提高债券市场定价效率，更高质量地服务债券市场与实体经济。

机构痛点：期现“两条腿”难以同步

自2013年9月国债期货上市，平安证券即开始参与国债期货交易，年成交量和持仓量在全市场名列前茅，实物交割总量也居市场前列。但流动性压力重、期现“两条腿”无法确保同步。

作为基础的利率衍生产品，国债期货可以丰富证券、基金公司等机构利率风险管理手段，实现“盈亏互补”。

但平安期货总经理助理简翔介绍，在实际操作中，首先，银行间场外市场为主体的国债现货以协商方式达成逐笔交易，而国债期货市场以集中撮合方式成交，虽然具有流动性更高、对市场信息反映更灵敏等特点，但在债券市场快速上涨、下行的时候，由于达成交易方式、交易场所的不一致，不利于进行大额交易的机构投资者的风险管理、套利交易等业务的开展。

其次，按现有国债期货交割制度的规定，目前金融机构大量持有的地方政府债、政策性金融债等不能直接参与交割,无法利用其实现期货平仓。

最后，大型机构有很强的套期保值需求，但由于现货体量大，大型机构的套保交易往往会助推期货市场的多头、空头力量，其套期保值的效果大打折扣。

在这种背景下，中金所适时推出的期转现交易，实现期现同步达成交易，能够更好地满足投资者的交易需求。

会员参与积极性高

期转现交易在境外衍生品市场已经有超过80年的历史，美国芝加哥商业交易所集团（CME Group）的国债期货市场中，场外协商交易的大宗加期转现交易占比到5%左右，而欧洲期货交易所（EUREX）的占比高达15%，是场内撮合交易方式的重要补充。

此前，有机构担心，期转现交易可能影响国债期货的价格和交易量，对此，平安期货总经理助理简翔介绍，根据《期转现交易细则》，通过期转现交易达成的期货合约交易，虽然其成交量、成交额、持仓量在交易所确认生效后，即时计入相应期货合约的成交量、成交额、持仓量，但其成交结果不计入相应期货合约的当日结算价、交割结算价、最高价、最低价、收盘价、最新价等价格的计算。除此之外，期转现交易成交价格也不对外公开，不会直接影响国债期货市场交易价格，只影响市场交易量等数据。因此，期转现交易能够容纳大额交易，又不对市场造成冲击，降低投资者的冲击成本。

据悉，期转现工具推出之初，平安期货、平安证券就在共同推进国债期货期转现交易的落地，应用于套期保值、套利等业务。

数据显示，2019年1月17日上市首日，平安证券通过平安期货，与中信证券拿下国债期货期转现交易首单，并实现50手的成交量。国债期货期转现交易上线至今，平安期货总共成交笔数和成交量，达到占比15.38%和10.20%。

平安期货相关负责人总结认为，期转现交易是现代期货市场重要的期货交易方式，中金所推出的国债期货期转现交易，借鉴成熟市场的经验，突破了国内期货市场期转现只能用于商品期货交割的局限，实现了金融期货场外协商交易、场内集中清算，是我国金融期货发展史上又一里程碑事件。

期转现交易的推出，可以满足投资者协商议价、灵活交易等多样化需求，有助于更好地发挥国债期货的功能，提升金融机构的服务能力，提升债券市场的效率和韧性，服务债券市场发展。同时，期转现交易作为交割制度的有效补充，将所有利率债纳入期转现交易范围，并在期货合约的整个存续期可以进行期转现交易，对国债期货市场的平稳运行将发挥积极作用。

银行保险有望成为“生力军”

据介绍，期转现交易上线后，由于参与主体的同质化，相应的交易不多。不过，随着商业银行、保险机构等长期资金逐步参与国债期货交易，期转现交易因其机制灵活，能够满足投资者协商议价、灵活交易等多样化需求，将会助力其更好地运用国债期货实现交易目的。

2020年2月21日，经国务院同意，证监会、财政部、人民银行、银保监会发布联合公告，允许商业银行、保险机构在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，分批推进参与中国金融期货交易所国债期货交易。这意味着，未来商业银行和保险机构有望深度参与国债期货市场。

目前，由于国债期货交易属于衍生品交易，较为复杂，商业银行和保险机构需要从多个方面做好准备，如人员培训、IT系统建设、风控制度完善等。相关人士认为，随着其对国债期货的运用愈发成熟，中长期来看期转现交易等将大有用武之地。

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