商品期货的波动率研究

来源：资本小论

本文主要对商品期货的波动率进行研究，并对部分板块的商品期货做一个简单的分析和个人观点的展示。

本文的基础依旧是期货为现货服务，金融为实体服务。

一、对波动及波动率的理解

（1）波动

波动是永恒。波动（Fluctuation）是市场投机之根基，是所有超额收益以及巨大风险之母，其本质是未知（Uncertainty）。然而，市场上的参与者要么以对冲之名义投机，要么以投机之名义对冲；也就是：Speculate in the nameof Hedging ；Hedge in the name of Speculating.

从表象上看，市场波动的来源是投机（Speculation）和套利（Arbitrage）。但往深层次去思考，理想市场波动的根源却不在于此，而是参与者时间机会成本的互换。

然而，真实市场的波动之本源并不在于此，理想市场的波动率只是教科书般的回答。这就好比理想的人类社会与现实中的人类社会之间的差别。我们妄想在现实中建立一个乌托邦的社会，但这种单纯而又善良的愿望往往最终都导致人间地狱。原因就在于多数人根本就不承认自己理性的有限更不接受自己人性的幽暗，者说来可笑也可怕。

在带有双边杠杆的期货市场上，这些东西就更加的明显了，因为期货市场是一个可以无限放大人性的地方。波动的来源有很大一部分原因就在于此，这可能就需要回到我们的经济学之鼻祖亚当斯密的理论了。我们都知道他老先生的《国富论》，却有很多人不清楚他的另一个巨著《道德情操论》。个人觉得，《国富论》描绘的是现实市场中本该有的样子，自由竞争、波动、博弈、利益最大化；然而，《道德情操论》中指出的确是人类社会的淳朴情感，这些情感无关乎利益与你死我活的竞争，将大部分人类当作是善类的有情感的动物的处理。不过，正式因为有这种淳朴情感，才有与之对应的另一部分。

所以有人的地方，就有波动；波动是人类社会中的永恒，这和武侠中的“江湖”很像。

（2）波动率

我觉得，市场波动率有两种解释方法。一个是某一商品短期的市场波动率情况。这个是针对某一个商品本身短期的一个波动情况，当商品涨跌矛盾加剧时，其波动就会加大，波动率就会起来，几乎所有品种都存在这个性质。第二个便是某一商品长期市场波动率情况。这个性质就代表了一类商品，长期来看，他们的市场波动一直都比较大；也正是因为这个，我们能发现这类商品往往有这些性质：一是行情的空间更大；二是行情的走势更为流畅。

我们今天主要讨论的就是第二类——长期大波动率商品。当然，对第一种商品的情况也做简单的分析，其实也很好理解，短期波动率就是当期货市场吸收了全部的“当前信息”之后，并对未来的某个期货品种的价格走势做出的“不确定”的判断。短期波动率越小，说明市场上对该品种的走势判断越明确，说明市场当的交易者相信其价格未来不会出现太大的波动。所以，交易者是可以通过自己所获取的当前期货市场上信息，判断出该品种的未来价格走势。短期波动率越大，也就代表着交易者根据目前的市场信息，很难判断出该品种的未来价格走势。所以说，短期波动率实际上是体现了市场上对某项资产未来价值的不确定性水平的度量和判断。

二、期货市场长期大波动率商品分析

通过对波动率的分析，我们先得出一个简单的结论，短期大波动率商品是普遍现象，出现在品种涨跌矛盾加剧的过程中。而有一部分商品，从长期看他们的波动率较大，我们称之位长期大波动率商品。我们选择波动率大的品种做分析，是因为波动大的品种有如下好处：一是行情的空间更大；二是行情的走势更为流畅。例如，同样是反弹行情，波动率小的品种往往涨涨跌跌，但波动率大的品种就几乎每天都在创新高；当然，波动率大的品种跌起来也是毫不犹豫。

大部分投机者都喜欢波动率大的品种，因为它的想象空间大，有更高的利润空间。当然，一个高波动的品种设计往往也是比较困难的，像国内波动率比较高的品种：有色镍，化工液化气，苹果期货，鸡蛋期货，白糖期货。这类品种都是长期高波动的，上涨下跌都比较流畅，同样的，他们的持仓量和成交量也一样很有意思。

所以在此，我们仅对长期大波动率商品进行分析，并对长期波动大的商品进行分类讨论。

（1）化工板块

由于化工中各类商品形态的不同——有固态、液态、气态。通常来说，越难保存越难储存的商品波动率往往更高。所以气体形态的化工品种波动率最大，其次是液体化工品，最后是固体化工品种。汇总如下：

化工高波动率品种：LPG、甲醇、EG
化工低波动率品种：PVC、塑料、尿素
介于两者之间品种：燃油、沥青、PP.

在此我们选取LPG作为分析对象，并指出LPG的同类品种。

我们都知道LPG上市后涨的很凶，其中LPG2011从低点2320附近一直运行到现在3500附近的位置。即使在前段时间外盘美原油大跌的时候，LPG也是反其道而行之。

究其原因，一个很重要的就在于标的设计，翻开产品手册我们会发现，LPG是实行全厂库交割，所谓厂库交割，就是没有仓库在中间代替交易交割，最交割环节买卖双方之间见面。这就导致了两个问题；一个是厂库交割的交割量往往都很少。因为厂库交割的品种，一般都是几个有势力的现货巨头在操作，其他的参与方较少。另一个则是厂库交割不利于基差贸易。现在的现货交易中，大部分企业都在做基差贸易，上游采购基差定价，下游销售基差定价，交易对手间通过基差贸易来赚钱。也正是因为如此，厂库交割的品种不适合去做期现套利，直接的原因是非厂库交易商在厂库注册仓单环节如果出问题了，那就直接导致期现套利的失败，还有就是现货价格的确定主动权又在厂库手中，这也是一个潜在的风险。所以即使现货价比期货价低很多或者期货价比现货价低很多，真正参与期现套利的人也不多。

其次就在于液化气历史价格问题。下图是我自己收集的LPG的历史价格走势：

无论是境外液化气报价还是境内液化气报价，都表示当前LPG价格处于历史的底部。这其实和大部分化工品种一样。其次就是液化气具有很明显的季节波动，也就是淡旺季之分。每到年到7月、8月、9月的时候，LPG就会迎来一波涨价潮，所以我们就能很好的解释了LPG2011合约为什么能够大涨，同时也能够找出未来的大致趋势。

对于我们的交易策略而言，综合上述对LPG的基本属性、交割问题、当前价格问题、季节性价格趋势的分析。LPG的交易，最稳妥的办法是选择在淡季买入，旺季卖出。也就是说，我们选择LPG2011在价格低位且是淡季的时候分批次买入，然后选择在旺季的时候卖出。这也符合“买预期、卖现实”的交易理念。

这种交易方式的言外之意也有：最好不要去做长期的空头。一是基于当前价格的预判，再往下走跌似乎概率很低；二是货物交割机制对空头大不利；三是品种长期波动率大，走势十分流畅，涨的时候往往都是连续涨停，没有很好的风控措施和交易心理素质容易出问题。那么在什么时候可以去尝试做空呢？我觉得这两种情况下可以去短期尝试空头操作，一是价格高到连上游都看不下去了的时候，疯狂的进行套保；二是消费季度过后，淡季来临之时。这两种情况是比较好的试空机会，但还是需要交易系统风控的把关。

与此类似的另外一个长期宜多不宜空品种——玻璃。我们也能看到玻璃在大跌后很快就完全修复了，也是一样的原因，玻璃的交割制度和LPG的交割制度是一样的，都是厂库交割；同样的也有供给和需求的季节性特征；最后也是多由少数上游大企业控制供给量。所以玻璃期货和LPG是很类似的，在此将这两个品种归为一类。而且玻璃和LPG的期限结构几乎是常年Backwardation结构，至少不是中规中矩的Contango结构，这就意味着可以通过展期获取展期收益。所以我们在持仓信息也能够查到，像LPG期货和玻璃期货，永安期货一直都是第一大净多头，而且还是常年的净多头，为何？说到底就是永安对商品期货基本面的透彻研究，这也是永安期货的厉害之处。

（2）油脂板块

在我们所熟悉的三大油脂商品（豆油、菜籽油、棕榈油）中，我们可以通过三大油脂历史价格走势的对比来分析其长期波动率情况。

通过上面近几年三大油脂现货价格分走势，我们能找出一个共同点：在油脂商品中，长期大波动率的品种是棕榈油，棕榈油的走势也是更加的流畅。我们可以看到2016上半年和2019年下半年的行情，涨幅都很大的；同样是底部起来的豆油、菜籽油涨幅就相对小一点，走势也是没有那么顺畅。

那我们就先说说棕榈油，棕榈油是世界上消费最大的油脂商品。全国棕榈油主产区马来西亚、印尼，一年四季都在生产棕榈油，所以棕榈的供给量受当地气候的影响很大，其产量也呈现出季节性规律变化。每年的2月份为当年的最低水平，之后逐年增加，到9月、10月达到当年产能的峰值，之后产量有呈现出下降的趋势。对于消费而言，棕榈的消费也一样有着季节性的规律。由于棕榈油自身熔点比较高，在温度低的时候容易凝固；这样就代表着夏季的消费量较大，冬季的消费量较小。一般而言，4月到8月份，随着气温回升，棕榈油消费会上升；9月到11月份，随着气温的逐步降低，棕榈油消费开始回落；12月份到次年3月份，消费保持较低水平。

我们再说说菜籽油。菜籽油也一样有着明显的季节性波动，主要是由于菜籽价格和天气因素影响具有季节性。冬季是我国油脂消费的高峰，中秋、国庆、春节等节假日也是拉动菜籽油的需求。每年9月底随着双节临近需求增加，价格开始回升；10月份以后，气温开始下降，棕榈油的消费逐渐减少，菜籽油消费开始增加。然而，冬季是水产养殖的淡季，菜粕又是水产养殖的主要蛋白；当冬季到来时，菜粕市场需求会达到一年中的低谷。由于压榨量的显著减少，将会导致菜籽油的供应显著减低，使得菜籽油价格的市场供应相对有限，并支撑菜籽油价格上涨。12月到次年1月，菜油进入消费旺季，价格攀升，并保持高位，一直到新菜籽上市。5-6月份新菜籽上市，菜籽油价格开始回落；7-8月菜籽油供应增多，价格达到低点；此外，每年6-7月份多为雨季，菜油数据单产作物，所以干旱、洪涝也会严重影响菜籽油产量。

最后我们在说说豆油。豆油价格也一样有着明显的季节性波动，这主要的原因一样的：大豆价格和天气因素具有季节性。因豆油价格对于上游大豆价格依赖性较强，北半球大豆收获季节一般在9-10月份，美豆集中供应的时候会造成豆油价格的下跌。而冬季一般都是豆油消费旺季，因此，每年11、12月份我国豆油价格止跌，而每年2月份，北半球大豆收割完毕，南半球大豆还没进入大规模的收获期，此时大豆供应处于相对的真空期，加之此时春节等节日导致需求较为旺盛，故而2月份豆油价格容易形成上涨趋势。此时，6-7月份多为雨季，天气因素的变化会影响农作物的收成，且5-6月份南美大豆开始上市，故每年的6-7月份豆油期货呈现出下降的趋势。

从对上面的三大油脂的供应季节性规律、需求的季节性规律和价格的季节性分析。我们就可以得出这几个简单的结论：一是棕榈油因供需可相互匹配，也正是因为如此，棕榈油的走势相对于豆油菜油更为流畅；二是，豆油菜油的相关因素中，存在着较为明显的多因素影响，所以分析起来相对困难；三是三大油脂品种都受国外因素影响，这里就有不可忽视的汇率因素了；四是三大油脂之间可以存在明显的套利盘，但豆油菜油之间又有油粕比值，就国内的情况而言，豆油菜油套利盘会比棕榈油套利盘更大。

了解了三大油脂后的基本情况后，我们来看看对于三大油脂的交易方式。我们还是从棕榈油入手，个人觉得棕榈油的交易方法还是比较简单的。但是要做到如下：一是对棕榈油现阶段情况的足够了解，最基本的供需情况、进口情况、库存情况等；二是对棕榈油结构的持续跟踪，结构什么时候缩窄、什么时候转型；三是关注套利盘情况。

所以对于这个品种，个人觉得可以从结构入手，以套利模型代入交易方式。假如盘面结构以及在缩窄了，即期限结构从Super/Normal Contango变成了Flat Contango甚至Backwardation，如果此时有消息的积极配合，那么此时就可以尝试多单或者以正套的方式去介入。原因是像棕榈这种走势流畅的商品，趋势建立之后往往就不会再往回走，就比如2019年下半年那样。目前棕榈油的结构也已经发生变化，预计也会有一小段趋势。可以选择正套者低位囤货做多的方式去操作。结合下图历史价格也可见一斑：

对于棕榈油，我觉得可以对标有色金属中的镍。这两个品种在分析方式、走势套路以及底层故事都是很类似的。有色中的镍交易方式可以参照这个，因为它自成体系，所以我们无需考虑太多其他的因素，单纯的去分析它的基本情况即可，尤其是供求、原产地政策等。

我们再说说豆油菜籽油。豆油菜籽油因为复杂程度比棕榈油更高，所以我更喜欢从盘面入手，因为当下的价格永远是对的，盘面也永远是对的。

我们来看近期菜籽油的走势：

我们就会发现，菜籽油在大涨前有着一根标志性的K线。这条K线的成交量相当于之前的成交量往往是上了一个新阶段，同时也带动了市场对多空的判断。如果这条K线是日K，那就以按照日交易的体系去顺势交易，保持交易方式不变；如果是周K或者月K，那就可以把周期稍微放长一点。像菜籽油这种情况，一根大阳线明显提示了多方获胜，成交放量；在此之后，价格虽然有涨有跌，但是即使走跌，只要没有出现比之前更大量能的标志性K线；如果价格始终在标志性K线收盘价上方运行，就可以保持标志性K线的大方向交易。

我们翻开菜籽油的K线图，也会发现，菜籽油几乎在每次大涨时豆油这种性质；且以日K线更为明显。

但是，每次上涨肯定也是由原因的，不可能无缘无故的涨。菜油有这么几个性质：第一，供应端由于中加关系不明确，供应不确定性大；第二，国内几乎无库存，低库存的品种价格弹性大，稍微有一些利好，盘面能涨很多；第三，小品种，小品种容易被资金操控，菜油不像棕榈和豆油持仓那么大；第四，郑商所对资金监管宽松，资金容易去搞菜油，甚至去搞逼仓。

菜籽油这种走势及分析方法，我觉得可以对标到有色金属中的铜。但两者的区别也是有的，铜是超级大品种，也是宏观品种。所以他的周期应该放宽一点，至少得是周K线级别的。从标志性的K线入手，如果以及产生标志性的K线，那么就意味着商品基本情况以及转变。我们就从这点出发，找出近段时间该商品的一些矛盾，针对矛盾进行分析，观察其是否能够持续，如果可以行情持续就入局参与。

（3）其他商品

在此选取一些较为简单而又有意思的商品。因为本文主要是讲商品期货的长期波动率，所以那种分析起来简单，但是又有着流畅走势、波动起伏大的性质，我能想到的就只有这么几个了：苹果期货、鸡蛋期货。其实也是想把红枣纳入，但是由于红枣上市比较晚，数据不足，目前流动性也不是很好，但是如果等以后该商品数据充足、流动性转好，它也会和苹果期货一样。

这类商品期货之所以简单，在于其影响因素极少，不像黄金、原油、铜这类超级品种，国内外的风吹草动都需要考虑。这也回到了我们书本上学习的东西，期货最大的作用就是风险转移和分散；也就是我们常说的：期货为现货服务，金融为实体服务。这个理念在这些简单单一品种表现得更为明显。

我们先说苹果，了解苹果最好从最基本的东西说起——生长规律。

苹果树一般分布在黄土高原、渤海湾、黄河故道和西南冷凉高地。苹果树一般种植3-5年即可开花结果，不过苹果开花期因各地气候不同而有很大差异。其一般在4-5月份开花，开花期和结实期，如果温度在-2.2 ℃至-3.3 ℃之间，会对产量造成影响；结果时间一般在每年的9-10月份。而苹果的消费一年实际明显下降的现象较少，但往往受节假日的影响刺激性消费增加，尤其是在春节前后。

我们都知道，苹果这种商品，进出口影响因素都很小。国家也不怎么进行收储，重点是该品种一年一季，4月开花9月结果。所以我们就能观察到，每年的4月5月，市场上总是会出现一波炒作的呼声，哪里哪里又下冰雹了、哪里哪里又强降水了，预计哪里的苹果产量又要大降。无论消息真实与否，市场先涨一波为敬。随后就是5月份过后，漫长的6-8月份，市场上还是会有大量关于苹果减产的消息，原因都是一样的，参照上图对比就性了。

当我们了解了这个性质后，我们就可以制定针对这种规律性品种的策略。每年的11月份，也就是苹果收获、入库差不多结束后，此时，一年中仓单数量就已经清楚了。所以后面下一年的05和10合约可交割的仓单数量一定是递减的，所以在12月或者下一年年初的时间点逢低买入05和10合约就行了。这里有两个原因，我们买入05和10的合约，可以跟随市场经历个苹果的花期、幼果期和膨果期；也就是市场炒作减产的机会是不会错过的；其次是上面说的仓单量的问题。对于这个策略，我把它称之为：期货市场的大奖定期存款。

为什么？第一在于每年中的年初，苹果期货价格往往都是最低价的，买入可以获得一部分展期带来的收益；第二就是05和10合约的特殊性，根据最近的三年的行情，每年都是有大奖；第三其实它也可以当作是一种宏观环境情况的指标。如果这种交易方式被大多数投资者采纳，那也意味着今年一年的市场宏观市场情况会相对不错。

这是近三年苹果10合约的价格走势，我们可以发现，每年5月份和10月份的合约都是一年中的高价位，年初的时候价格水平相对较低。原因就在于此。

鸡蛋。鸡蛋期货的波动率一直都很大，要说其原因，有品种设计的原因，也有需求弹性的原因，也有供应层面的影响。但说起来所有商品都有这样的原因，那鸡蛋的不同点在哪呢？首先是品种设计，鸡蛋的固有属性就导致了走交割手续的交易方非常少多，这就代表了这个品种大部分是以投机为主，也就代表了监管对资金操控和逼仓可以不闻不问；其次鸡蛋的需求弹性很大，且需求并不是缓慢变化的，而是随着节假日的变化骤变，这表明了年份合约中，总有某些合约会有动作；最后供应层面来看，就鸡蛋而言，禽流感会引起蛋鸡的存栏，从而对鸡蛋的供应造成影响，我们也都知道供应增加往往会导致价格下降，所以我们从逻辑上来讲，禽流感的来临一般会刺激鸡蛋价格往上走；但是我们从历史角度来看，往往禽流感的爆发都导致鸡蛋价格的下跌。究其原因，是消费者观念的影响，以前禽流感来了，大家担心吃鸡蛋会导致健康安全问题，所以虽然供应少了，但是消费也少了；但是禽流感只是一种鸡得的正常的感冒，禽流感时期吃鸡蛋并不会对健康有影响，但是这种消费观念很难说服大众，大部分人还是觉得：禽流感来了，鸡蛋也是有问题的；所以这也导致了鸡蛋的剧烈波动。

所以就鸡蛋而言，我觉得可以从这个这几个层面去理解和决策：

一是短期来看，了解节假日需求；
二是中期来看，观察蛋鸡存栏量；
三是长期来看，跟踪养殖业利润。

了解节假日需求。上面分析过，鸡蛋的需求弹性很大，且变化不是缓慢而是骤变的，这也是鸡蛋这个品种波动比较大的原因之一。从短期来看，节假日的需求对鸡蛋价格影响很大的，就比如每年的中秋行情和端午行情，鸡蛋消费都会很不错，也因此鸡蛋09合约和其他合约走势完全不同的原油，所以很多人盯着鸡蛋09合约去交易，也是没问题的，只要鸡蛋09合约价格低于4000，就赶紧买入。这也是对的，但前提是鸡蛋的需求没有问题，如果鸡蛋的需求出现了问题，情况就会发生一些变化，就比如2020年一样；最近鸡蛋的大跌，起初是07合约以及08合约，最后才将09合约拖下水，其实归根结底就是需求问题扩散到消费月合约。

但如果在正常情况下，价格肯定是会反弹回4000以上的我们根据鸡蛋09合约也能发现，近三年的价格很少低于4000，背后的原因有近三年普遍较好的节假日需求，也有下面的原因。

观察蛋鸡存栏量。鸡蛋的供应量取决于产蛋鸡存栏量，所以对于鸡蛋这个品种而言，分析完需求后还要对鸡蛋的供应进行分析，也就是鸡蛋的存栏量；如果需求保持不变（正常情况下），存栏量下降，那往往意味着鸡蛋价格要走高。所以我们能看到2019年鸡蛋的起伏走势，2019年年初到年中的上涨，炒作的就是存栏量不足，供应不够（虽然需求没怎么变动）；但是到了下半年，市场就开始反转了，其原因也是一样的，供应增加导致价格下降。

跟踪养殖业利润。养殖业利润就是一个比较宏观的范畴了。我们分析了消费月的预期消费影响价格，也分析了供应影响价格，但什么东西会影响供应和产能呢？这就是养殖业利润的问题。任何一个行业，产能的增加都是因为产业利润的增加，产能的缩减就是因为利润的下降甚至亏损。所以我们在产业操盘中，首先考虑的就是产业利润，产业利润目前情况是什么样的，今后利润会增加还是会下降。高利润驱动下产能增加，产能的增加是的供应增加；供过于求导致利润减少，利润减少导致产能清退。

所以我们从产业的角度来看，每一个行业都是存在不断的产能新增和落后产能的退出，但能够在行业里一直存活的，往往都是那些抗风险能力比较强的企业。

回到鸡蛋这个品种，鸡蛋这个品种的季节性规律非常明显，但更准确来说是节假日效应非常明显。国内有两大节日——中秋和春节。所以基本的规律是这样的：中秋之前上涨，中秋之后下跌；春节前上涨，春节后下跌。

对于中秋节行情而言。供给端7-8月份是三伏天，气温较高，蛋鸡产能率明显下降，所以供应端压力有所减少；与此同时，中秋节来临备货需求旺盛，所以需求端需求暴增。所以对于鸡蛋的年内所有合约来说，鸡蛋09合约是最强的，供需两端的矛盾都很大，所以价格基本上都很高。从现货上来看，每年中秋的时候，鸡蛋的现货价都在4块钱以上，中秋之前鸡蛋现货价格一般能涨1块钱左右，所以这就是一波牛市行情。然而，中秋的牛市往往是对未来消费需求的提前透支，所以在节假日以后价格基本上就会开始下坡路。

对于春节行情而言。节前的上涨并不是每年都有的，需要结合具体的存栏量以及需求情况来分析。如果当时存栏量不高且需求也不错，那么春节前一般就会有一波行情；然而，如果存栏量较高需求又一般，那就意味着几乎不会有很大的行情。同样的，春节后，市场需求会有下降的情况。与此同时，每年的3-4月份气温会慢慢上升，这个时候恰好又是鸡蛋产蛋最舒服的时候，产蛋量也是比较高，随之而来的就是供应端压力的增加。所以在供需两端同步施压的情况下，鸡蛋价格通常走跌，随时而来的就是一波熊市。

总结：

（1）波动是永恒。波动是市场投机之根基，是所有超额收益以及巨大风险之母，其本质是未知。

（2）波动分短期波动和长期波动。短期波动表示商品的当下情况，而长期波动则是某些品种固有的属性。我们选择波动率大的品种做分析，是因为长期波动大的品种有如下好处：一是行情的空间更大；二是行情的走势更为流畅。

（3）化工品中，气态液态的长期波动率比较大，而固态的则相对次之。化工中大波动品种的代表就是LPG。大波动的原因有如下：一是固有的气态属性，二是厂库交割，三是历史性底部。针对该品种的策略，我们可以采取“淡季买入，旺季卖出；最好不要去做长期空头”的策略。另一个商品——玻璃也是此类代表，所以我们能看到玻璃在大跌后很快反弹回到原位置。这也是永安期货多头配置的首选商品之一。

（4）油脂商品中，长期大波动率的品种是棕榈油，棕榈油的走势也是更加的流畅。对于棕榈油的策略，因为其影响因素相对于其他两个品种更少，所以更加纯粹；可以用商品结构策略以及套利策略进行操作，棕榈油可以对标有色金属中的【镍】。对于菜籽油，可以利用盘面分析法进行分析，等待市场标志性K线的到来，对标志性K线进行分析，推测是否持续，这个分析方法，可以对标有色金属中的【铜】；此外，菜籽油是一个很容易逼仓和被资金操控的品种。

（5）苹果期货和红枣期货类似，只是红枣期货在后续市场的交易中逐步僵尸化。对于苹果期货的策略：我们在12月或者下一年年初的时间点逢低买入05和10合约就行。这里有两个原因，我们买入05和10的合约，可以跟随市场经历个苹果的花期、幼果期和膨果期；也就是市场炒作减产的机会是不会错过的；其次是仓单量的问题。对于这个策略，我把它称之为：期货市场的大奖定期存款。对于苹果期货，如果交易持续活跃，可以将之看作为一个宏观经济运行指标。

（6）鸡蛋期货的波动率一般都很大。原因一是交割问题，二是需求端的骤变，三是供应端的问题。对于鸡蛋的分析，可以从以下层面考虑：一是短期来看，了解节假日需求；二是中期来看，观察蛋鸡存栏量；三是长期来看，跟踪养殖业利润。鸡蛋的交易，正常情况下，每年抓住两波行情即可，一是最大的中秋节行情，二是春节行情；其中中秋节行情对应的是当年的09合约，也是一年中最强的合约。从历年的走势来看，只要在消费端能够保持不变，09鸡蛋跌破4000就是一个很好的介入机会。我们也可以通过每年养鸡行业的基本面去判断鸡蛋市场的多空，鸡蛋一直是一个走势流畅的商品，跌的时候快速下跌，涨的时候业务飞速上涨，但其根源都是基于其基本面。

（7）产业的操盘，说到底都是对于基本面的判断。了解产业当下的情况，对支撑目前情况的各要素进行分析；哪些是短期变量，哪些是中期改变的，哪些是长久不变的。在变与不变中得到均衡。但是说到底，不变的很少；比如人性，比如波动。

Reference：

[1]唐衍伟、陈刚、张晨宏.中国农产品期货市场价格波动的长程相关性研究[J].系统工程.2005

[2]张金清、刘庆富.中国金属期货市场与现货市场之间的波动性关系研究[J].金融研究.2006

[3]韩小龙、曹奇.中国期货市场流动性与波动性关系的实证研究[J].西安交通大学学报.2007

[4]王霞.基于混沌分形理论的我国期货市场波动性研究[J].2006

[5]欧靓、滕永平.白糖期权对标的期货市场波动性影响的实证研究[J].2020
[6]交易所期货产品手册——红枣、苹果、鸡蛋、LPG等[Z/OL].

[7]Jerry Ma.教你炒期货:基于概率思维与逻辑思维的交易系统[M].电子工业出版社出版.2019
[8]姜昌武.卢赣平.套期保值实务[M].中国金融出版社.2010.

排版丨王琰 · 编辑丨沐沐
■ 文章转自“资本小论”，版权归原作者所有，内容仅代表原作观点，不代表本平台及所在机构观点，期货市场有风险，投资需谨慎。
[url=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NTAxODEzMA==&mid=2651715190&idx=4&sn=6aafa56ea1ec07e42a83d80a7fdbcfd0&chksm=848fac8bb3f8259d8c0d810c93bb85000f198d2a656d3a89cf8c631c42b4562c30759b04667d&scene=21#wechat_redirect][/url]