【白糖期权周报】20200823

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■基本面情况：截至 8 月 21 日当周，原糖围绕 13 美分震荡。郑糖同样在 5050 元/吨维持横盘震荡。
■期权交易情况：截止到 8 月 21 日，本周郑糖期价下跌 0.92%，总持仓量约为 9.7 万张，成交量约为 1.3 万张。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 0.55，P/C 持仓量比例为 0.52。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为 14.72%，平值看跌期权隐含波动率为 18.20%，20 天历史波动率为 15.24%，20 天历史波动率在历史 75-90 分位数的位置，当前波动率偏高。
■策略推荐：推荐卖出 SR101-C-5400，卖出 SR101-P-4500。

期权策略跟踪

■单一期权策略：看涨期权空头和看跌期权空头本周盈利，看涨期权空头盈利较好。
■方向性债务价差：看跌期权熊市价差盈利。
■波动率策略：跨式空头盈利。

市场分析
基本面情况
信息
1. 巴西商贸部表示: 2020 年 8 月截止 16 日，巴西累计装出食糖 197.08 万吨，食糖日均装运量为19.71 万吨，较去年同期的 7.22 万吨增加 12.49 万吨。
2. 2020 年 7 月泰国出口糖约 42.82 万吨，同比减少 47.69%。其中出口原糖 20.48 万吨，同比减少57.36%，主要出口至印尼(14.4 万吨) ;出口低质量白糖约 2.69 万吨，同比下降 62.51%;出口精制糖19.65 万吨，同比下降 26.27%，主要出口至越南(5.6 万吨) 和柬埔寨(2.4 万吨) 。泰国 19 年 10月-20 年 7 月累计出口糖 728.45 万吨，同比减少 6.85%。
3. 印度内阁批准将 20/21 榨季糖厂的最低甘蔗采购价上调至每 100 公斤 285 卢比，高于之前一年的275 卢比。
4. 巴西石油公司将在 8 月 21 日提高 6%的汽油价格。
5. 荷兰合作银行预测，19/20 榨季全球食糖需求将下降约 1%。同时可可需求将下降 3％，咖啡下降0.9％。

原糖方面，尽管本周美元维持震荡，但是雷亚尔继续因国内财政问题而贬值至 5.6。疲软的雷亚尔令原糖承压，迟迟难以突破 13.3 美分/磅。基本面上，需求回升是本次反弹的主要动力。目前看来，巴西8 月出口和排船继续增加，但后期来自中国等地区的需求由于价格回升和政策又存在不确定风险。但对于四季度，我们对原糖基本面仍持不断改善观点。泰国可供出口糖库存无多，20/21 榨季产量和开榨时间可能面临推迟风险，导致四季度亚太供应偏紧是主要原因。持仓上，市场投资者情绪因为原糖后期基本面改善而有所回温。但原糖反弹叠加雷亚尔再次走弱，商业空单再次突破 80 万张。郑糖方面，现货稳中有降，随着双节临近，各地销售量小幅回升，但采购情绪仍受到期货走势影响。从 8 月前 3 周销售情况跟踪看来，预期 8 月单月销售继续好转，将好于 7 月，南方甘蔗糖库存进一步走低。近期基本面变化不大，行情也十分沉闷。尽管大部分农产品期货品种在走好，某些品种创出新高，但白糖 4 季度生产期和进口增加导致远期供给充裕预期较强，令郑糖 1 月合约上下两难。而即将进入交割的 9 月合约受到现货和基差支撑而相对偏强。本周我们对全国 20/21 榨季食糖产量进行了首次估计，国内糖产量估计达 1040-1070 万吨，总体持平略增。对于 7 月进口量，我们估计在 45-50 万吨左右。总的来说，原糖下方 12.5 美分/磅附近由于供需改善而获得支撑，但上方 13.3-13.5 美分/磅受压于汇率和短期需求持续性。预计下周围绕 13 美分/磅震荡，等待破局。郑糖旺季之下，现货供应充足。同时中远期郑糖受到政策扰动依然较大，市场依然迷茫。预计维持弱震荡为主。市场分析
交易情况

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。

图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率分析

波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华信期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。

图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。

图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华信期货

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货