【月度报告】股指期货：关注IC的补涨机会

一、行情回顾

11月份，A股呈现震荡攀升格局，沪指从3200-3460震荡区间下沿走高至上沿附近，目前正在尝试向上突破，两融余额稳步增长，市场成交额逐步放大，近期日均保持在9000亿元左右，外资净流入态势明显，11月份成交净买入近580亿元。板块方面表现结构性分化仍存，煤炭、机械、化工等顺周期板块以及金融权重股表现明显偏强，医药、科技等题材成长类板块表现明显偏弱，市场整体估值水平提升较快。

二、经济景气覆盖面进一步扩大

三大经济指标同比均实现较快增长。10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，增速环比9月加快1个百分点，其中餐饮收入首次实现由负转正同比增长0.8%，从消费类型来看，目前除石油制品类外已全部实现同比正增长，显示出消费全面性恢复态势良好。此外国常会要求进一步促进汽车、家电等领域消费，后续消费表现仍值得期待；1-10月全国固定资产投资增速回升至1.8%，主要得益于制造企业利润改善、专项债大量发行以及地产销售旺季，后续年末信贷收紧，专项债发行高峰及地产销售旺季过去，投资增速的持续性有待观察；10月规模以上工业增加值同比增6.9%，增速与9月持平，高频数据监测显示，11月份以来多数工业品价格延续上涨态势，工业景气度或将继续保持。制造业恢复性增长明显加快。11月制造业PMI为52.1%，环比上月升0.7个百分点，连续9个月位于临界点上方，制造业市场活力进一步增强。此外，从结构性来看，制造业景气面有所扩大，一是在调查的21个行业中PMI位于扩张区间的增加至19个；二是大、中、小型企业PMI均位于临界点上方，且中小型企业环比回升明显。综上来看，经济指标延续向好，国内经济复苏持续，A股的基本面支撑牢固。

三、货币政策回归中性，市场流动性或维持紧平衡

从央行近期公开表态来看，一方面表示货币政策不能出现断崖式调整，另一方面又表示目前市场利率低于均衡自然利率，利率下降空间不足，并警告市场不要玩“钱生钱”的游戏，这些都暗示货币政策正在回归中性。最新公布的央行三季度报告也证实了前述表态，报告称我国经济增长好于预期，下一阶段货币政策要更加灵活适度、精准导向，坚决不搞“大水漫灌”，保持广义货币供应量和社融规模增速同名义GDP增速基本匹配，同时也强调了防风险与稳杠杆的重要性。从资金市场表现来看，9月贷款加权平均利率较6月上升6个基点，挂钩1年期LPR的1年期利率互换与同期限LPR的利差走阔至近一年以来90%分位以上的极高水平，在经济持续向好的背景下或暗示市场对未来的货币政策偏向谨慎。短端利率近期有所下行，主要源于央行加大了公开市场投放力度对冲信用债违约影响以及维护月末市场流动性平稳，后续待跨月后有望重回平衡格局。从对市场影响的角度来看，中长期利率出现拐点迹象，A股的估值压力或有所上升，同时中性货币政策下流动性或维持紧平衡，股票市场资金驱动力或持续减弱，业绩预期或成为主要驱动力。

四、全球宏观环境趋于稳定，重点关注中央经济会议及中美经贸

[h1]4.1疫情防控取得积极进展
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一方面疫情防控势头整体良好。近期国内部分地区间歇式出现零星新增病例，但目前形势整体可控；经过此前的疫情封锁，英、法、意等欧洲多国疫情出现明显缓和趋势，每日新增病例大幅下降，部分国家已开始着手逐步解除封锁，但美国、俄罗斯及德国疫情仍处于严重传播阶段。另一方面疫苗应用取得突破，美国、英国、中国、俄罗斯均公布了其研发的疫苗临床试验表明有效性极高，专家预计疫情流行期将受益于此明显缩短，美、英、欧等多国计划将于今年年底前开始陆续展开疫苗接种工作，市场情绪受益于此明显提振。
[h1]4.2全球经贸格局走向稳定
[/h1]一方面，美国总统大选以民主党人拜登获胜宣告结束，拜登重视疫情防控工作，反对逆全球化，其政策纲领中明确表示主张多边主义，重回国际组织，加强盟友联合，恢复美国领导角色，目前已计划重新加入世卫组织和巴黎气候协定，其提名的财政部长耶伦偏向鸽派，耶伦已在多个场合强调新冠疫情带来的历史性危机，主张采取紧急行动，加大财政政策的支持力度，这对于稳定疫情与经济有重要积极作用，拜登主张的“重返正轨”有利于全球经贸格局的稳定。另一方面，RCEP的建立进一步加强了经济全球一体化，对于稳定全球经济具有重要意义。RCEP作为全球最大自贸区囊括了中、日、韩、澳、新及东盟十国等东亚地区共计15个国家，自贸区GDP占全球32.2%，外贸总额占全球近30%，区内90%以上税目产品将被免税，港口航运、服务贸易等众多行业将长期受益于RCEP，后续可持续关注相关主题的投资机会。
[h1]4.3后续重点关注中央经济会议及中美经贸
[/h1]后续宏观层面，国内重点关注中央经济工作会议。从往年经验来看一般在12月中旬左右召开。该会议是每年级别最高的经济工作会议，会议将在分析研判当前国际国内经济情况形势下指定明年经济发展规划，对于与股票市场密切相关的货币及产业政策、资本市场发展方向等均会有所提及。国外重点关注中美经贸关系走向。从拜登竞选的政策纲领来看，遏制中国崛起仍是其重要目标，但其对华政策或将延续此前奥巴马时期的风格，主要以贸易规则、价值观及联合盟友的方式打压中国，而此前特朗普政府对华采取的加征关税及企业制裁等方式显然有悖于上述战略，中美“贸易战”或有缓和的可能。

五、关注中证500指数的结构性机会

从投资风格来讲，后续市场有望从保守转向积极。11月以来，在盈利明显改善的顺周期类蓝筹股及估值相对较低的大金融板块持续发力下，沪深300指数及上证50指数接连向上突破震荡区间，而以中小盘股为代表的中证500指数表现明显偏弱，主要在于此前中小盘股估值相对偏高，叠加疫情对中小企业的冲击更大，而当前随着全球经济向好预期的持续加深，市场谨慎的情绪正在转向积极，此前受疫情影响更为严重的中小企业及成长类公司或有超预期表现。同时临近年末，资金以提前布局为主，从历史经验来看大资金往往不会长期停留在权重板块，接下来可能需要将目光重点转向此轮上升浪中还未表现的中小盘股。

从估值角度来讲，中证500指数估值相对偏低。纵向来看，目前中证500指数PE处于近五年中值水平，而PB略低于中值水平，而同期沪深300指数的PE和PB均达到了90%以上的极高分位水平；横向来看，目前中证500指数与沪深300指数比价处于近5年10%分位以下极低水平。此外，IF及IH基差均呈现升水结构，基差率接近近一年以来极低水平，而IC仍保持贴水结构，且基差率仍处于近一年近40%分位左右的中等略低水平。从估值上来看，目前IC的安全边际相对更高。

从历史规律来看，12月中证500指数或表现更好。一方面季节性规律显示12月份中证500的平均市场表现整体好于其他指数；另一方面，回看历史发现，本轮行情非常类似2018年1月，宏观背景均是市场供需改善+货币政策趋紧+PB估值低，行情达到阶段性顶峰时为趋紧政策落地+PB估值接近历史峰值，调整后第二轮上行出现了明显的风格切换。目前货币政策转向已有定调，上证50指数PB估值达到中等略高水平。大盘短期或仍有上行空间，后续待调整后风格有望切换。

六、技术分析

从技术上来看，中证500指数在11月23日尝试突破8月以来形成的下降楔形上轨，但未能成功，回踩6300附近获得支撑，目前向上发起了第二次攻势，短期重点关注楔形上轨处承压情况。若有效突破，则上行空间有望打开，可关注指数在6700-6800之间的表现。若未能有效突破，则仍以观望等待为主，下方第一支撑位关注6300附近，第二支撑位关注下降楔形下轨。

七、结论

经济指标显示国内经济景气覆盖面进一步扩大，但货币政策回归中性，市场流动性或维持紧平衡。全球宏观环境趋于稳定，后续聚焦中央经济会议及中美经贸，临近年末更多关注结构性机会，可重点考虑IC的补涨可能。1.经济景气覆盖面进一步扩大。三大经济指标同比均实现较快增长，从结构性来看，制造业景气面有所扩大，A股的基本面支撑牢固。2.货币政策回归中性，市场流动性或维持紧平衡。货币政策正在回归中性，A股的估值压力或有所上升，股票市场资金驱动力或持续减弱，业绩预期或成为主要驱动力。3.全球宏观环境趋于稳定。疫情防控取得积极进展，全球经贸格局走向稳定，市场情绪受益于此明显提振。后续国内重点关注中央经济工作会议，国外重点关注中美经贸关系走向。4.关注中证500指数的结构性机会。从投资风格来讲，后续市场有望从保守转向积极；从估值角度来讲，中证500指数估值相对偏低；从历史规律来看，12月中证500指数或表现更好。技术上，短期重点关注中证500指数在楔形上轨处承压情况。若有效突破，则上行空间有望打开，可关注指数在6700-6800之间的表现。若未能有效突破，则仍以观望等待为主，下方第一支撑位关注6300附近，第二支撑位关注下降楔形下轨。