商品期权再添6位新成员！相比于期货，期权真正与众不同的地方在哪里？

      这个周五晚间，证监会官网公布了批准上海期货交易所开展铝、锌期权交易，批准郑州商品交易所开展动力煤期权交易，批准大连商品交易所开展聚丙烯、聚氯乙烯、线型低密度聚乙烯期权交易。动力煤期权合约正式挂牌交易时间为2020年6月30日，聚丙烯、聚氯乙烯、线型低密度聚乙烯期权合约正式挂牌交易时间为2020年7月6日，铝、锌期权合约正式挂牌交易时间为2020年8月10日。

      这意味着今年第一批成片的期权新品种即将上市了！三个工业品，三个化工品，我感觉自己好好复习了一遍高中化学，未来上市了相应期权品种后，相关企业可以设计出更多更灵活的、更精细的套保方案了。从去年年初的三个商品期权（棉花、玉米、天然橡胶），到去年年底陆续的五个商品期权（铁矿石期权、黄金期权、PTA期权、甲醇期权和菜籽粕期权），再到今年的六位新成员，可以看的出，未来的市场，“商品期货标的会逐步上市对应期权”这样的方向是非常明确的了。

      这些年，新的工具push着产业客户、或是期货客户学习着新的知识，学习着新的玩法！相比于期货，期权真正与众不同的地方，便是在于“非线性”三个字！
      什么是“非线性”？有很多很多的角度可以诠释这三个字。在期权里：

“到期盈亏不对称”是一种非线性；
“买方与卖方的胜率不同”也是一种非线性；
“保证金一方要交，一方不交”是一种非线性；
“不同合约的保证金比例不同”是一种非线性；
“不同合约的杠杆率不同”也是一种非线性。

      在实盘里，或许期权让人觉得最不可替代的地方就在于“非对称保险”、“省钱型的资产替代”和“以时间为朋友”三个方面了吧！
      先来看看期权的“非对称保险”特征。相比于期货套保，期权套保灵活太多！期货套保的核心是以失去大量上端收益的代价尽可能防住下行风险，而期权套保的核心则是防范大幅下行风险的同时保留部分上行收益。在实盘操作中，不同企业可以运用对应的商品期权的“买沽+卖购”领口套保作为更多精细的替代。
      期权套保精细在哪？那就是企业可以在领口套保中，可以根据自身对资产趋势的大致判断，调整买认沽与卖认购两个期权的行权价格间距，牛市里放大行权价格间距，熊市里缩小行权价格间距，以此实现套保比率的调整。期权套保灵活在哪？灵活在期权套保自带调整机制，买入一份虚值1档甚至更虚值一些的认沽期权通常都能防范住灾难性的下行风险，当标的资产发生下跌时，所买入的认沽期权会变得越来越实值，delta绝对值会变大，套保能力随之变强，反之标的资产发生大涨时，所买入的认沽期权会变得越来越虚值，套保能力随之变弱——这正是许多产业客户真正需要的。

      其次，实值期权可以近似一种无保证金的期货，作为一种省钱型的资产替代。当越来越多的品种有了对应的期权后，作为某种资产的长期投资，可以怎么操作呢？就把期权当作一个现货的替代工具。
      每一次买实值期权（大delta）时，需要控制好仓位。比如我要买10%仓位的黄金作为资产的配置，那我直接去寻找流动性较好月份的黄金期权就可以了，用10%的仓位作为期权面值，然后所需要花费的权利金就等于“期权面值/该期权的杠杆率”，对于一个实值期权，可能杠杆在10倍左右，于是我真正投入的本金只有1%的仓位了，剩余的仓位可以投资债券或者货币了，这就是所谓的替代。       要完全等效于标的资产的涨跌，最合理的替代应该是买入delta绝对值为1的深度实值认购期权，它的时间价值占比最小，受到降波影响也最小，但由于深度实值期权的流动性未必很好，因此我们可以综合考虑流动性和时间价值两个维度选择合约，找出成交量相对较高，且时间价值占权利金比重相对较小的合约，然后控制好仓位买入。利用期权买方“三大”特性——以小博大，不会爆仓，T+0可回转，可以说大大提升了资产配置中的交易效率和资金使用效率。
      最后，我们来看看期权最大的与众不同之处——那个略显神秘的时间价值。在接触期权以前，几乎没有什么资产是可以“在不波动的前提下，以时间为友”的，“以时间为友”本质上是降低了择时的难度。做投资哪块最难，是资产配置还是择时？我自己实践下来的感觉是择时，择时困难的原因很简单，大部分择时系统都是动量系统或称为趋势跟踪系统，这样的择时系统都不可避免地具有滞后性。
   当趋势系统发出信号的时候，你的资产已经先回撤了一部分，通过每次进进出出，然后用一个低胜率、高赔率的方法获得长期收益。回过头去看，这样的策略大概率是盈利的，但落实到每一天，低胜率、高赔率却很难坚持。过去的文章中，我提到过一个回测结果，投资中证500，收盘上穿20日均线就买入，收盘下穿20日均线就卖出，12年下来你的累计收益率高达2600%多，然而它的胜率已经不到1/4，可能在某个年份里你会面临连错10次以上的风险。尽管知道这件事情是对的，但常人用期货进行多空操作依然难以坚持下去。
图：基于MA20单均线的中证500多头择时绩效
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
      那怎么办？有时候就可以靠卖期权（也可有买有卖）来代替买指数。期权对于择时系统有一定容错性，因为卖期权不仅在赚方向性的钱，它同时还做空波动率，还赚取了每一天时间的衰减，实际上卖期权在波动率和时间维度上赚的钱就是成为了对择时滞后性的一种弥补。
      当然，实盘里的卖期权是一定要设置一条兜底风控的，对于许多能容忍一定回撤的个人而言，用某根重要的均线就可以作为一种卖购与卖沽的相互切换线。下面，我们就基于MA20，来对白糖期权进行一下回测，最终的资产结果如下所示，资产的收益率达到了40%以上，最大回撤大约在5%左右（当然这和MA20最适应于白糖这个品种有关，不同品种自适应的最佳均线通常是不同的）。
图：基于均线的卖方轮动策略运用与SR805白糖标的的结果
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
      有幸生于这个期权时代，每一次看到一个个新品种的推出，总让我们从事期权投资的人又看到了新的机会，更看到了这个市场蓬勃发展的那一份前景！

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