产业迎涨价潮，国泰芯片ETF调增科创股——国泰芯片ETF投资价值分析

分析师：李真执业证书编号：S0890513110002
分析师：杨思奇执业证书编号：S0890519060003
报告摘要

半导体芯片产业链迎多重利好共振。半导体产业链包括上游支撑产业、中游制造产业和下游应用产业，其中上游支撑产业包括半导体设备和材料；中游制造即设计、制造和封测三大板块；下游应用包括通信及智能手机、电脑、工业互联网、医疗、消费电子等。长期来看，在国产替代、5G应用、人工智能和政策支持等多重利好支撑下，半导体芯片产业链发展空间广阔。

中华半导体芯片指数：在沪深A股中按照流动性、主营业务构成和总市值指标优选50家半导体芯片产业链相关上市公司作为成分股以流通市值加权编制而成，相关公司经营范围涵盖半导体材料、设备、设计、制造、封装、测试。

从成分股来看，该指数具有显著的中小盘风格，重仓股汇聚设计和封测产业链龙头。
在此次12月的定期调整中，中华半导体芯片指数将首次纳入科创板相关个股，相比较没有纳入科创板股票的芯片类指数而言，对芯片行业的表征能力不同，投资回报率也可能不同。
自2019年3月发布以来，中华半导体芯片指数经历了2次大幅回调，第二次是7月份，当时中华半导体芯片指数经历4月以来的上涨后有一定的估值调整压力，叠加当时中美贸易摩擦加剧、科创板解禁等利空因素的冲击，引发指数回调。9月初中华半导体芯片指数的PE和PS已经回落至3月底的水平，在中美贸易摩擦趋缓和5G换机潮的带动下指数重新进入上行通道。

国泰CES半导体芯片ETF：场内简称“芯片ETF”，是当前上交所规模最大、成交最为活跃的ETF品种，截至2020.12.07，基金总管理规模为160.07亿元，总份额129.92亿份，较成立时点增长逾45倍。

国泰基金致力于细分行业主题ETF产品线研发布局，旗下多只行业主题ETF产品管理规模和流动性领先同类。截至2020.12.07，国泰基金旗下共计16只ETF产品，总管理规模827.77亿元，在全部公募管理人中排名第2。

风险提示：本报告根据历史公开数据分析，可能出现市场环境变化风险，报告分析不代表基金未来业绩，也不做投资推介之用。

报告正文
1. 芯片产业链：短期供需缺口推动涨价，长期多重利好共振从产品来看，半导体（广义概念上的芯片产业）主要包括光电子、传感器和微电子三类，其中，微电子包括分立器件和集成电路，后者为狭义概念的芯片产业，又分为模拟电路、逻辑电路、处理器和存储器四类，目前全球集成电路产业份额占半导体市场份额的80%以上。芯片产业链包括上游支撑产业、中游制造产业和下游应用产业，其中上游支撑产业包括设备和材料；中游制造即设计、制造和封测三大板块，其中，制造板块的技术门槛最高，设计次之，根据中国半导体协会数据，截至2020年三季度末，在集成电路业务中，设计、制造和封测三大板块的销售额占比分别为45%、26%和29%；下游应用包括通信及智能手机、电脑、工业互联网、医疗、汽车、消费电子等。
短期来看，芯片产业链受益于供需矛盾不匹配推动的涨价潮。中长期来看，在多重利好推动下，国内芯片产业具有广阔的发展空间：进口替代背景下，我国集成电路产业具有广阔的发展空间。当前汽车行业的芯片短缺问题侧面说明了在芯片领域实现国产替代的重要性和迫切性。根据中国半导体行业协会数据，近10年来我国集成电路产业销售额持续正增长，2020年1-3季度我国集成电路产业销售额为5905.8亿元，同比增长16.9%，同期进口金额为2522.1亿美元，出口金额824.7亿美元，贸易赤字为1697.4亿美元，对比而言，当前我国集成电路产业的自给率较低，国产替代背景下，产业具有较大的发展空间。
下游应用场景持续催生芯片相关产业需求。如前所述，芯片产业链的下游主要应用于通信、智能手机、电脑、工业、汽车、消费电子等领域，后续5G商用、汽车自动化、人工智能、工业物联网的发展将持续催生对于芯片产业的相关业务需求和创新。政策层面持续为芯片产业发展提供支持。2014年工信部发布的《国家集成电路产业发展推进纲要》首次将扶持集成电路产业发展提升至国家战略层面；2015年5月发布的《中国制造2025》把集成电路及专用装备作为重点发展对象；税收优惠方面，2016年财政部、国家税务总局、发展改革委和工信部先后于2016年、2018年联合发布《关于软件和集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知》、《关于集成电路生产企业有关所得税政策问题的通知》、2019年财政部和税务总局再次发布《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》；2020年8月，国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，强调集成电路产业和软件产业是信息产业的核心，是引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量，并从财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面只能政策措施。政策层面的扶持和引导将为芯片产业链的发展注入新的动能。
2. 中华半导体芯片指数投资价值分析中华交易服务半导体芯片行业指数（简称：中华半导体芯片指数，代码：990001.CSI）在沪深A股中按照流动性、主营业务构成和总市值指标优选50家芯片产业链相关上市公司作为成分股以流通市值加权编制而成，相关公司经营范围涵盖材料、设备、设计、制造、封装、测试。指数具体编制方案如下表所示：

2.1. 指数特征：中小盘风格，重仓股汇聚设计和封测产业链龙头截至2020年11月底，中华半导体芯片指数成分股共计48只，总市值合计13910.83亿元，流通市值合计11818.45亿元。从成分股的流通市值和总市值分布来看，中华半导体芯片指数中，市值在千亿一下的成分股占比在90%以上，指数体现出较为明显的中小盘风格。从上市板块来看，截至11月底，中华半导体芯片指数48只成分股中，有21只来自创业板，占比29.55%，12只来自中小企业板，占比33.05%，15只来自主板，占比37.40%。
截至11月底，中华半导体芯片指数前十大成分股合计权重57.03%，主要覆盖芯片产业链设计、封测板块的龙头个股：兆易创新（8.14%）主营存储芯片，是国内存储器及MCU芯片产业龙头；紫光国微（6.28%）是IC设计方案龙头公司，主营业务包括智能芯片、特种集成电路和存储芯片；韦尔股份（5.39%）和圣邦股份（4.20%）是国内模拟芯片龙头公司，其中，韦尔股份同时具备半导体设计和IC分销实力；汇顶科技（4.41%）的指纹识别技术全球领先，目前是安卓阵营全球指纹识别方案第一供应商；卓胜微（4.41%）为射频芯片龙头；长电科技（7.17%）、华天科技（5.08%）为封测板块龙头标的；北方华创（6.17%）主营扩散炉、氧化炉，是国内高档芯片设备供应龙头。

2.2. 指数将首次纳入科创板个股，对芯片产业覆盖度更高中华半导体芯片指数的成分股定期调整将于12月11日盘后生效，此次指数定期调整的名单如下表所示：
此次定期调整后，中华半导体芯片指数成分股数量增加2只，由48只变为50只，具体来看：中华半导体芯片指数首次纳入6只科创板个股，对于芯片产业链的覆盖更为完整。此前市场上的半导体芯片类指数仅覆盖在上交所主板和深交所上市的相关个股，对于科创板上市的芯片概念标的并未覆盖。此次定期调整中华半导体芯片指数剔除了富满电子、台基股份、江化微、恒宝股份、必创科技、康强电子、美格智能、众合科技和亚翔集成共计9只小市值个股，同时纳入了11只市值在百亿以上的个股，其中，闻泰科技和三安光电市值在千亿以上，分别是半导体标准器件龙头标的和全球LED龙头标的，首次纳入的6只科创板个股——澜起科技、中微公司、睿创微纳、晶晨股份、安集科技、乐鑫科技则主要分布在半导体芯片产业链的设计、设备（中微公司）和材料（安集科技）板块，根据指数分级靠档加权方式和最新的成分股收盘价信息估算，此次定期调整后，中华半导体芯片指数中，6只科创板成分股的合计权重大约在12%左右。从历史走势来看，科创板的电子板块个股和半导体行业在上涨阶段的涨幅更高。对2020年以来不同行情下电子行业和半导体行业个股的涨跌进行统计可以发现，科创板上市个股在上涨阶段的涨幅更高，同时，在下跌行情中的回撤也更大，波动性更强。在纳入科创板成分股后，预计中华半导体芯片指数的波动性将有所加大，在上涨阶段的涨幅空间也可能会更高。

2.3. 历史表现：高波动高回撤，上涨阶段大幅跑赢权益宽基指数自2019年3月发布以来，中华半导体芯片指数在5G应用、国产替代、政策支持的产业背景下整体呈现震荡攀升态势，但期间也经历了2次大幅回调：一次是在2020年一季度因疫情原因引发全球权益市场回调期间，中华半导体芯片指数累计下跌34.27%，第二次是7月份，当时中华半导体芯片指数经历4月以来的上涨后有一定的估值调整压力，叠加当时中美贸易摩擦加剧、科创板解禁等利空因素的冲击，引发指数回调。2020年9月初，中华半导体芯片指数的PE和PS已经回落至3月底的水平，在中美贸易摩擦趋缓和5G换机潮的带动下指数重新进入上行通道。对比创业板、沪深300等主流权益宽基指数来看，中华半导体芯片指数在上涨行情的涨幅更高，但下跌行情中的回撤也更大，指数具有较为显著的高波动、高回撤特征。
截至2020.12.09，中华半导体芯片指数的PE为91.51倍，处于发布以来的47.51%分位数水平，绝对值2019年底的估值水平相当，未来在政策支持、产业高景气度（国产替代、5G应用）的共振之下，中华半导体芯片指数长期投资价值值得期待。

3. 国泰芯片ETF成立以来份额增长45倍以上国泰CES半导体芯片ETF（512760）成立于2019年5月16日，该基金跟踪中华半导体芯片指数，自2019年6月12日上市以来国泰CES半导体芯片ETF净值累计上涨132.12%，价格上涨143.30%，同期标的指数中华半导体芯片上涨124.68%。国泰CES半导体芯片ETF场内简称“芯片ETF”，是当前上交所规模最大、成交最为活跃的ETF品种，该基金管理费和托管费合计为0.60%/年，截至2020.12.07，国泰CES半导体芯片ETF总管理规模为160.07亿元，总份额129.92亿份，较成立时点增长逾45倍。
4. 国泰基金ETF管理规模排名第2，行业ETF标杆截至2020.12.07，国泰基金旗下共计16只ETF产品，总管理规模827.77亿元，在全部公募管理人中排名第2，其中，权益ETF共计12只，总管理规模788.02亿元。国泰基金致力于细分行业主题ETF产品线研发布局，旗下多只行业主题ETF产品管理规模和流动性领先同类。2011年3月国泰首发金融ETF开始进军ETF领域，2013年国泰基金率先发行公募首只国债ETF产品、首批黄金ETF产品和首只纳指ETF产品，2016年国泰证券ETF和军工ETF先后填补了市场细分行业ETF领域的空白，2019年以来国泰继续深耕细分行业主题ETF产品线，先后布局生物医药ETF、芯片ETF、计算机ETF、通信ETF、钢铁ETF、煤炭ETF、家电ETF和新能车ETF，其中，芯片ETF、计算机ETF、家电ETF、钢铁ETF和煤炭ETF也是相应板块的首只公募ETF产品。目前国泰旗下的两只债券ETF是成交最为活跃的ETF，证券ETF和军工已成为公募行业ETF中规模最大、流动性最好的品种、生物医药ETF是上交所规模最大、流动性最好的医药ETF标的，芯片ETF在全市场半导体芯片类ETF产品中规模和流动性均位列第2。
风险提示：本报告根据历史公开数据分析，可能出现市场环境变化风险，报告分析不代表基金未来业绩，也不做投资推介之用。