如何正确使用期权组合保证金策略?

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梦幻世界   2020-11-16 13:53   30261   0
  1、认购牛市价差策略:买入开仓低行权价的认购期权,同时卖出开仓相同月份的高行权价的认购期权。
  例如目前50ETF价格大约为3.00元,假设我们非常看好未来的行情,通过买入12月3000认购的方式进行做多,此时需要花费权利金630元/张。
  但我们觉得这样做成本有些高,想要降低建仓成本,测算之后估计50ETF在12月最多涨到3.20。这个时候就可以卖开12月3200认购,获得92元/张的权利金收入。
  那么这个组合的实际做多成本就是630-92=538元/张,比单纯的买入开仓3000认购要便宜一些,当然如果50ETF上涨超过3.2,之后的收益也就不能享受到了。
  其到期损益图如下。
  可以看到,这个组合的最大盈利1461元,就是到期日50ETF上涨超过3.20后的盈利。
  最大亏损就是539元(与上文中计算的做多成本538元有很小偏差是因为开仓价与当前价会有价位的出入),但是交易所保证金需要锁定2216元。
  那么,最理想情况下,40天后,这个组合的收益率是1461/(539+2216)=53%。
  但按照最新的组合保证金制度,这个组合形成之后就不会再收保证金,那么最好情况下,这个组合的收益率是1461/539=271%。资金效率立马提升了很多。
  为何交易所对于这个组合会不收保证金呢?
  从交易所的角度出发,这个组合中,3000认购的权利仓不会引发风险,只有3200认购的义务仓才会引起信用风险(有人收了钱但是不履行义务)。当50ETF上涨超过3.2时,这个风险快速加大。
  而对于这一个组合,因为有3000认购的权利仓在,所以3200的义务仓就不存在无法履行义务的情况(我有权利以3.0元买50ETF,那么未来无论价格有多高,我都不用担心别人要求我以3.2卖),实际上就不会有信用风险。所以不收保证金也没有关系。
  2、认沽熊市价差策略:买入开仓高行权价认沽期权,同时卖出开仓相同月份的低行权价认沽期权。
  与上面的策略类似,就是完全反过来。
  原理上就是,原本看大跌买认沽,与此同时可以选择再卖出开仓相对虚值一点的认沽(行权价更低),以达到降低做空成本的目的。
  这个组合也不会有义务仓违约的风险,所以交易所同样也不收保证金。
  3、认沽牛市价差策略:卖出开仓高行权价的认沽期权,同时买入开仓相同月份的低行权价认沽期权。
  这组策略和当前的市场环境比较贴合。
  今年50ETF的基本面、市场逻辑和技术面都是相对较强的,走势上也能明显看出是缓慢上行的。
  假设我们认为未来行情会保持继续,例如选择卖开12月3000认沽期权,获得权利金512元/张,锁定保证金为3975元/张。
  开完仓后,我们觉得裸卖认沽风险太大,未来50ETF不跌破3.00元还好,要是跌破了我们会面临很大的风险。
  这个时候可以从刚刚获得的这512元权利金中拿出一部分,买入同月的2900认沽(权利金176元/张),就能锁定我们的最大亏损,相当于是花钱给卖认沽的仓位买了一份保险。
  这个组合最理想的情况是,到期50ETF大于3.0元,最大收益为335元;但如果行情大幅下跌,跌破2.90后,再怎么跌最大亏损也就665元。
  这个组合的到期损益图如下。
  按照原来的保证金制度,最好的情况下,40天后的收益率是335/(3975+176-512)=9.2%。
  按照组合保证金的话,这个组合的保证金=行权价差×合约乘数=(3.00-2.90)×10000=1000元,所以最理想情况下的收益率就是335/(1000+176-512)=50.5%。
  4、认购熊市价差策略:卖出开仓高行权价的认购期权,同时买入开仓相同月份的低行权价认购期权。
  和上面牛市卖认沽的例子类似,熊市中逢高卖认购也会是很好的策略。
  为了限制裸卖认购的风险,就牺牲一部分利润,买入更高行权价的认购,锁定最大亏损。
  组合保证金制度下,这个组合的保证金也是按照行权价差×合约乘数来收取。
  卖(宽)跨式期权:卖出开仓相同月份的认购和认沽期权,其中认购合约的行权价要大于等于认沽合约的行权价。
  卖跨式和卖宽跨式期权属于一类,我们就以卖宽跨式来进行讨论。
  卖宽跨式期权是做空波动率的方式之一,通过卖开高行权价认购,并且卖开低行权价认沽来构建。
  例如,假设我们认为未来50ETF在12月行权日的时候会落在2.9-3.1的区间内,那么我们卖开3100认购同时卖开2900认沽。这两个都是义务仓,总共获得权利金456元,原本交易所保证金9674元。
  其实按照道理来说,未来只会有其中一个义务仓面临风险,所以两边都收取保证金就显得不合理了。
  在组合保证金制度下,卖跨式只收取这两个义务仓中保证金最高的一方,额外还要再加上另一方的权利金。
  例如,我们构建上述的卖宽跨策略后,认为未来会震荡收敛,但结果50ETF大幅上涨,那么,组合保证金=3100认购义务仓的保证金+2900认沽合约的权利金。
  对于更复杂的波动率策略,例如蝶式和铁鹰,因为交易所没有现成的组合保证金,所以需要用上述现有的策略来组合。
  例如卖铁鹰策略,在进行组合保证金操作的时候,既可以拆成两组垂直价差策略,也可以直接对两个义务仓用卖跨式策略来套用。
  具体采用哪种方式证金会更优惠一些,可以自行测算一下,一般来说使用两个垂直价差策略更合算。
  如何按照新的组合保证金开仓?有哪些细节?
  ➤ 组合保证金需要我们先按照策略自行建仓(在建仓的时候是按照原本保证金收取的),之后在交易界面中进行申报组合策略指令,完成该指令后交易所将立即解冻多收的保证金。
  ➤ 构建组合策略指令和解除组合策略指令都必须在盘中(9:30-11:30、13:00-15:15)进行。
  ➤ 构建好组合后,盘后清算时不会对同一合约的权利仓和义务仓抵消,盘中也不能直接对组合中的仓位进行操作。
  如果想要对组合进行平仓,需要首先对组合进行解除的申报,而后分别进行平仓。
  ➤ 申请组合策略解除,需要满足条件:拆分后回补义务仓保证金,且可用保证金大于0,否则申报失效。
  所以在剩余保证金紧张的情况下,可以先部分解除组合,完成平仓后再逐步将剩余解锁。
  ➤ 前四种垂直价差的组合策略,会在行权日的E-2日日终强行解除,所以对于想要持有到期的投资者,需要提前准备好足够的保证金,以免出现保证金不足的情况。
  跨式组合在最后交易日日终强行解除,如果两个义务仓都是虚值则到期自动作废,如果其中一个是实值,则在E-1日日终就会征收全额保证金,所以需要提前进行平仓处理。
  组合保证金制度后对原有策略产生什么影响?
  在交易所风险可控的范围内,组合保证金制度提高了期权组合策略的资金使用效率,通俗来说,组合策略的杠杆放大了。
  对于市场来说,低风险组合的收益率放大,意味着期权市场会吸引一批专业的机构投资者进场,这必然也会带来大量资金,期权市场将进一步活跃。
  对于个人投资者来说,因为组合策略的收益率大幅提升,相对而言,单边策略收益率反而下降了。
  例如对于当下,原本看大涨买认购的投资者,既然已经有认购的权利仓了,而未来卖开高行权价的认购期权完全不需要保证金了,这就有了更多的操作空间。
  又例如看不跌卖认沽的投资者,如果再买一个低行权价的认沽,变成组合,降低了风险不说,还节省了很多的保证金,可谓一举两得。
  但不得不说,组合保证金制度下,我们能够开更多的仓位,但同时对我们仓位管理能力的要求就更高了。
  在扩大仓位,扩大利润的同时,我们同样也要冷静地思考扩大杠杆交易后所面临的风险。
  声明:文章部分数据信息来源于公开资料,内容仅供参考,不构成投资咨询。投资有风险,入市需谨慎。
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