郑州期权市场迈向高质量发展新阶段

　　来源：期货日报
　　“‘砥砺三十年奋进再出发’——郑州商品交易所成立30周年”系列报道之二十九
　　自2017年第一批商品期权上市交易以来，国内期权市场产品供给不断丰富，上市速度不断加快。2017年白糖期权成功上市后，尤其是2019年以来，郑商所期权上市进入了“快车道”，两年时间内先后上市了棉花、PTA、甲醇、菜籽粕、动力煤5个期权。期权市场快速发展的同时，市场规模和运行质量不断提升，投资者结构日趋合理，场内场外结合度日益提高。
　　郑州期权市场量质齐升
　　数据显示，截至8月31日，2020年郑商所期权累计成交1832.7万手，日均成交11.4万手，同比增长184.2%，日均持仓54.2万手，同比增长183.6%。
　　分品种来看，白糖、棉花期权成交、持仓规模稳步增长。截至8月31日，2020年白糖、棉花期权累计成交量分别为397.8万手和308.7万手，日均持仓量分别为14.2万手和10.3万手。
　　PTA、甲醇、菜籽粕和动力煤期权市场规模快速增长。截至8月31日，2020年PTA、甲醇、菜籽粕和动力煤期权总成交量分别为406.6万手、455.1万手、192.3万手和72.3万手，其中，PTA期权日均持仓量13.8万手，甲醇期权日均持仓量10.7万手，菜籽粕期权日均持仓量4.3万手，动力煤期权日均持仓量4.0万手。
　　期货日报记者发现，郑州期权市场量级提升，除了表现在成交量和持仓量的显著增长外，还表现为期权开户总量的增加。2019年5月31日，郑商所发布了《郑州商品交易所期货交易者适当性管理办法》及《郑州商品交易所期货交易者适当性制度操作指引》，统一了期权和特定品种的适当性评估标准，实现了境内交易所的适当性评估互认，增加了对有经验客户的豁免条款，简化了适当性业务流程。
　　新的适当性制度实施以来，客户期权交易权限开通效率明显提升，开通数量迅速增长。数据显示，截至2020年8月31日，郑商所期权开户总量超18.2万户，较2019年8月底增加12.9万户，增幅约为240%，日均新增531户，历史单日新增量最高超1600户。
　　期权开户数不断增加的同时，市场的参与结构也在不断完善。据郑商所相关负责人介绍，截至8月31日，参与郑商所期权交易的客户共有3.3万余户。法人客户占比逐步提高，2020年1—8月，郑商所期权法人客户数较去年同期增长约83%，法人客户（含做市商）日均成交量占比超60%、日均持仓量占比超50%，市场结构不断完善。
　　市场规模扩大体现了市场各方对期权市场有效运行的认可。据介绍，各期权产品上市以来，期权价格运行合理有效，与标的期货价格的联动性较好，初现国际成熟市场特征。一方面郑商所期权品种价格与标的价格的理论走势一致性较高，看涨期权价格与期货价格保持正向变动关系，看跌期权价格则反之。另一方面，期权合成期货价格与标的期货价格高度相关，白糖、棉花、PTA、甲醇、菜籽粕和动力煤期权与标的价格的相关系数均超过99%，表明期权市场具有较高的定价效率。
　　此外，期权各品种隐含波动率基本与标的期货历史波动率走势一致。上市以来，白糖、棉花、PTA、甲醇、菜籽粕和动力煤期权隐含波动率大部分时间均略溢价于历史波动率，平均高出90天历史波动率3%左右。
　　在一德期货期权高级分析师曹柏杨看来，场外期权也已步入快速发展阶段，与场内期权形成互补与互动。商品期权的上市有助于完善期货市场价格发现功能，并为相关产业链各类企业和机构提供更为丰富、灵活的风险管理工具和交易策略。
　　多层次工具体系为企业构筑风险“隔离墙”
　　实际上，当市场价格出现大幅波动时，期权作为期货的补充和延伸，能为实体企业提供更精细化的风险管理途径，增强市场活力与韧性。比如，部分虚值期权在标的期货跌停时仍保有流动性，为企业提供了在极端行情下管理风险的渠道。
　　“2020年春节假期后的首个交易日，PTA期货主力2005合约出现跌停板，期货流动性几乎消失，现货和期货多头风险无法对冲，而利用期权可以复制‘期货空头’，也可直接买入看跌期权作为‘保险’。”一位业内人士对记者表示，在极端行情下，期权工具进一步提高了市场流动性，发挥了市场“稳定器”的作用。
　　对于产业企业来说，期货为现货避险，期权为期货避险，二者各司其职。企业在实际应用中可以根据不同的风险敞口、不同的风险承受力、不同的时期，选择不同的风险管理工具，或者组合使用。“比如价格不明朗时可以选择期权工具，买入期权不存在追保压力，资金占用小，价格波动小时也可以选择卖出期权收取一定的权利金。”伊泰集团一位负责人在今年的一次期货线上交流活动中说。
　　曹柏杨告诉记者，期权的上市能够使得现货产业实现风险的精细化管理。企业结合自身生产经营现状，在期权众多的行权价中选择适当的合约，锁定未来买入或卖出商品的价格，从而精准实现套保目标。同时，企业利用期权、期货、现货形成多样化的套保组合，实现多层次的立体化风险管理。此外，期权的上市能够使得现货产业的贸易模式得到进一步的优化。含权贸易即是将期权融入现货贸易的新型贸易模式，相比于传统的“一口价”及基差点价模式，含权贸易可以将上中下游企业串联起来，规避了价格波动风险，为企业实现稳健发展提供助力。
　　对机构投资者来说，日常运营中不仅要管理方向性风险，也要管理波动性风险，保持投资组合的价值稳定是极为重要的投资目标。经过波动性风险调整后的收益成为衡量资产管理效果的最重要标准，控制波动性风险的重要性也日益提高。利用期权不仅能够管理上涨或下跌的风险，还可以通过构建期权策略，将风险管理细化到一个或多个价格区间。随着郑商所期权品种的不断扩容，期权市场为机构客户提供了更高效、精准、全面的风险管理工具。