大家在期权合约行情的时候会发现期权合约的数量非常多，比如vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，有4个月份，每个月份都有认购认沽两种合约，而每种合约又有至少9个行权价，就这样，单单一个品种的期权合约可能就有上百种。我们应该怎么看待这些合约呢？ 在我们的眼里，这些合约就像是积木，或者说是建筑材料，我们可以拿这些材料搭建各种各样的东西，如果你有高楼的图纸，就可以搭建高楼，或者有大桥的图纸，那就可以搭建大桥，所以期权对于懂它的人来说是一个很好玩的东西，可以根据自己对市场的判断来构建出适合的策略。 我们来看下面的一些策略： A.作为买方：单边买入，跨式买入，宽跨式买入 B.作为卖方：单边卖出，跨式卖出，宽跨式卖出，备兑卖出 C.看小涨小跌：认购牛市价差，认沽牛市价差，认购熊市价差，认沽熊市价差 D.看大涨大跌：合成多头，合成空头 E.看盘整：蝶式价差，鹰式价差 以上这些都是期权交易的基础策略，这些策略的构建就是搭积木的过程，这些策略我们以后都会详细介绍。今天我们给大家介绍最基本的也是最简单的策略，单边买入策略。 单边买入这个交易方式对大部分原先从事股票交易的投资者来说是最容易理解的，因为从交易方式上讲，买入然后卖出，非常简单清晰，看涨就买认购，看跌就买认沽，非常简单。而原来做期货的投资者就会有一些难以理解，因为期货市场做空必须通过卖出交易，没有买入做空的概念。 而对股票交易者来说，T+0外加杠杆交易就不那么简单了，这个恰好对期货交易者没什么问题。 期权买方交易是最简单的一种期权交易方式，但是想要盈利可不简单。 在前面的课程我们讲到过期权合约包含时间价值，而时间价值是随着时间流逝而减少，因此期权买方交易不仅要判断对市场走向还要判断对走势的周期，要不然很容易出现赚了方向不赚钱。举个极端的例子，如果我们看涨买入了认购合约，结果大涨出现在我们持有合约到期日的第二天，那么这个大涨跟我们也没什么关系了。 关于期权买方交易，我们更愿意先教大家如何去避免不必要的损失，而不是如何去翻倍盈利。 我们先来看一下下面的数据： 截止2018年6月行权日，50ETF期权自上市以来共有1282只到期合约到期。我们假设在每只合约的第一个交易日收盘建仓，然后在到期日收盘平仓（计算不考虑佣金，下同），那么1282只合约中，买方共有429只取得正收益，占比约34%。 假设每只合约都只买1张，则买方出现亏损的合约合计亏损约99万，而出现盈利的合约合计盈利约94万，合计净损益约-5万。从上述数据来看，不考虑投资者对市场看法、合约选择等，直接比较买方跟卖方，盈亏次数比接近1:2，而盈亏比是1:1.05，总体上是亏损的。 如果考虑不同合约的投资者参与度不同，我们参考各合约总成交量的权重来配置交易张数，然后发现买方取得正收益的合约，盈亏次数比由1:2下降到1:2.5，而盈亏比由1:1.05大降至1:2.13，也就意味着如果有人在期权买方交易里面赚取了1万块钱，那么相应的其他人在买方交易里亏损了2.13万元。 从上面的数据里我们可以看到期权买方交易胜率是比较低的，这是期权买方交易的一个大缺点。但这个世界是公平的，为了弥补这个缺点，就赋予了期权买方交易具有很高盈亏比的优点。大家知道，期权买方最大亏损是支付的权利金，不会爆仓，而最高收益则上不封顶（认沽合约有封顶），高盈亏比最简单的说法就是期权买方收益率常常是按倍来计算的。 我们知道期权买方交易的特征以后，那么我们应该怎样来做期权买方呢？ 首先，必须管住手！要记住期权买方交易不必时时在场，没机会就蛰伏，耐心等待，我们还有一个大数据统计数据，如果频繁交易，期权买方胜率不会超过10%。 其次，必须控制仓位！要记住期权买方的优点是高盈亏比，小资金也能爆发出巨大的威力，如果我们只有10万资金，那么抓到一次192倍就可以让其中的1万块变成192万，19.2倍的收益，足够了，因此我们要对投资收益有正确的预计，仓位过重大概率带来的不是财富，而是伤痛。 有句话说三年不开张，开张吃三年，这句话用在期权买方交易策略上再合适不过了。我们平常交易过程中，常常出现连续多笔亏损，然后一笔赚回了前面的亏损。或者先大赚一笔，然后再接下来的交易过程中慢慢都亏回去了。 因为期权高频买方交易胜率较低，因此买方交易的法则是在低频情况下尽量获取高收益。我们来看一下图1-图5，然后再投个票。
图1 买入认购合约做多第一天收盘 图2 买入认购合约做多第二天收盘 图3 买入认购合约做多第三天收盘 图4 买入认购合约做多第四天收盘 图5 买入认购合约做多第五天收盘 你会在什么时候离场？（单选）- 第一天 赚92.9%
- 第二天 赚832.1%
- 第三天 赚2035.7%
- 第四天 赚11553.6%
- 第五天 赚8178.6%
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股票是一种永续的证券，除非退市，一般都会在市场里长期交易，因此我们交易股票的时候可以选择短期交易，也可以选择中长线交易，在研判趋势的时候可以相应做短期趋势研究或中长期趋势研究。
期货交易跟股票交易不一样，最大的区别是期货合约有到期日，可能最长到期日也不过一年左右，那么我们在做期货交易的时候就比较难做长期的投资，因此在期货交易里常见的交易方式是短线交易，其次是中线交易，长线交易比较少见，需要有较高的投资能力。 期权交易跟期货和股票都不一样，虽然期权合约跟期货合约一样具有存续期，但是有一个很大的区别，那就是期权合约有时间价值，而且合约时间越长，时间价值占比越大，前面我们说过时间是买方的敌人，那么理论上作为期权买方就要尽量规避时间价值过高的合约，因此我们认为期权比较适合短线交易，中线交易也可以，但是最好不要采用股票和期货市场里的交易方式。 下面我给大家详细介绍一下期权买方短线交易模式，关于中线交易模式我们将在接下来的课程中给大家讲解。
短线交易模式：期权短线交易核心只有3个字，快，准，狠。也就是说我们在做期权买方交易的时候需要在判断准方向的同时在变盘点快速介入，当市场趋势明确的时候要狠下心不关注账户直到趋势结束后了结持仓。 关于如何判断方向这里就不展开了，我们来说一说快的问题，要快也就意味着当我们买入合约后市场就必须在短时间内走出我们想要的趋势，这个短时间是多久则需要根据波动率的走势确定。 如果市场波动率处于极高位的位置，那么一般需要买入后市场立刻出方向，或者干脆就直接去追市场趋势，这个时候市场的一点小犹豫就可能给期权买方带来比较大的损失。这样的市场可以快速给我们期权买方带来收益，但是也非常考验我们的交易能力。 如果市场波动率处于极低的位置，这时期权合约的时间价值比较低，时间对合约价值的影响就小了，我们就可以适当延长持仓时间，但是最好不要超过一周，两个原因，一是如果一周内市场不出方向也就意味着方向有问题，二是即使低波动率下每天合约还是会损耗时间价值，持仓时间太长导致的合约价值损失会让买方非常难受。 如果市场波动率处于正常震荡走低或走高的形态，一般来说，买方持仓尽量不要超过3天，超过3天没有盈利就可以认为交易失败，需要重新研判。 接下来我们来分析狠，我们为什么要狠？因为期权的波动率实在太大了，一天百倍，四天千倍都出现过，真是应了一句话，人有多大胆地有多大产，也可以说撑死胆大的饿死胆小的，用期权买方交易来获取稳健收益从某种程度上就是一个笑话，期权买方就是在低胜率下来博一把的，追求高收益才是核心目标。 那么我们应该怎么样来获取高收益呢？我们以2020年7月行情为例来介绍。首先如果要做到狠，仓位就必须严格控制，投入的资金必须不能影响生活。第二，期权合约价格从高到底杠杆是逐步变大的（图6），也就意味着买入价格越低（越虚值）的合约可能的收益率越大，当然，收益跟风险是相关的，买入这些如果我们对市场方向和时间点很确定，那么就可以不惧风险买入价格低的虚值合约。 图6 期权价格与杠杆 在2020年7月1日，正如我们在前一课分析中提到的多周期多指标共振，很明显的趋势信号，做多没问题，我们买入价格很低的虚值认购合约100张，持仓成本为28元一张，到收盘的时候盈利97%（见图1），接近翻倍的收益，算实不低了，这时该走还是该留？ 回答这个问题需要对波动率进行分析，见图7，在市场大幅上涨的环境下波动率升幅并不大，波动率指数维持在较低的水平，同时7月1日又是月初，那么时间价值损耗其实并不大，前面我们说过，在低波动率下买方持仓时间可以长一点，因此这里不平仓完全没问题。 图7 7月1日收盘波动率走势图 我们来看第二天的情况，市场继续上涨，持仓收益超过8倍（图2），这个时候该怎么处理？理论上8倍的收益率对期权买方交易来说已经很不错了，但从波动率看还是有继续获益的可能性的，见图8，波动率收了一根长阳线，但是也仅仅是脱离了底部区域而已，还有很大的上升空间，我们仍然可以继续期待期权有更好的表现。 图8 7月2日波动率走势图 第三天7月3日市场还是继续上涨，波动率冲高回落，收益率20倍，相当可观了，平仓也是可以的，如果仔细看看行情的走势和波动率的走势其实再拿一拿又何妨，行情已创新高，波动率却是不温不火，事出反常必有妖，我们且看下一个交易日的情况。 图9 7月3日收盘上证50指数走势 图10 7月3日收盘波动率走势 7月6日周一，市场继续延续上周的火爆，上证50指数单日大涨6.8%，我们持仓的合约收益率也过了百倍，这个位置见好就收也堪称完美了。不过再看一下市场波动率指数走势（图11）感觉似乎还是差了一点，当天波动率上涨幅度很大，但是离前高还有一些距离，如果下个交易日把这个距离也补上呢？ 图11 7月6日收盘波动率走势 7月7日早盘，市场高开，期权波动率高开17个点后继续上攻，直接杀到了前高位置，9点32分我们持仓的10002569认购合约价格为3638，比前一天收盘高了近400块钱，也就意味着又多了近15倍的收益，最理想的离场点就到了。4天持仓收益115倍！不过这个时候理智往往会离交易者而去，不过就算没在最好的位置平仓，其实在尾盘离场也还不错，仍然有80倍的收益（图5）。
我们再来看一下这一天波动率的走势，见图12，波动率创新高后留下一根长上影的阴线宣告结束认购期权一周的疯狂。 图12 7月7日波动率走势图 期权合约的波动率走势是非常有规律的，特征非常明显，见图13，波动率的高点基本在一条直线上，波动率地点则完全在一条直线上，因此这两条直线有很强的指导意义。大家在做买方交易的时候波动率指数是一个绝对不能忽视的指标，它会给你带来很多的指示，买方想提高胜率那就必须研究透波动率指标的内在含义。
图13 波动率综合走势图
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