期权基础知识要点

　　1.什么是期权？
　　期权（option）是一种选择权，期权的买方有权利选择在未来约定的时间按照行权价格（strike price）买入或者卖出约定的资产，期权的卖方则必须在买方选择行权时承担履约的义务。
　　2.商品期权和商品期货的主要区别是什么？
　　第一，交易的对象不同。商品期货交易的对象是包含一定数量和等级的商品的标准化合约；商品期权交易的对象是一种买卖某种标的物（实物商品或商品期货合约）的权利。
　　第二，买卖双方权利义务不同。期货买卖双方具有合约规定的对等的权利和义务；期权的买方拥有是否买入或卖出商品（或期货合约）的权利，而卖方则承担履约的义务。
　　第三，买卖双方风险收益不同。期货的买卖双方都面临着无限的风险和收益；期权买方的潜在盈利是不确定的，亏损有限，最大亏损为买入期权付出的权利金，期权卖方收益有限，最大收益为卖出期权合约收到的权利金，潜在的亏损却是不确定的。
　　第四，保证金收取方式不同。期货的买卖双方都须缴纳保证金；期权买方支付权利金，不缴纳保证金，期权卖方收取权利金，须缴纳保证金。
　　第五，交易机会不同。期货主要基于商品（或期货合约）价格变动方向进行交易；期权可以基于价格变动方向交易，也可以基于价格波动率进行交易。
　　第六，套保效果不同。期货套保需逐日盯市，资金占用不确定，且需放弃有利的市场价格变动；买入期权套保只需缴纳权利金，锁定最高成本，可获益于有利的市场价格变动。
　　第七，合约种类不同。期货在不同月份上只有一个期货合约，投资者可以买入或卖出这个月份的期货合约；期权在一个月份上可以有许多行权价不同而到期日相同的看涨期权合约和看跌期权合约，投资者可以买入或卖出看涨期权合约或看跌期权合约。
　　第八，交割方式不同。期货交易的商品或资产，除非在未到期前卖掉期货合约，否则到期必须交割；期权交易在规定的行权日至到期日都可以通过行权实现商品（或期货合约）的交割，也可以不行权而使期权合约过期作废。
　　3.期权和权证有何区别？
　　期权（option）与权证（warrant）都是一种选择权，但存在着不少差别：
　　第一，发行主体不同。期权没有发行人，每一位投资者在有足够保证金的前提下都可以成为期权的买方或卖方。期权交易是不同投资者之间的交易。权证是由标的证券的发行公司或以外的第三者如证券公司、投资银行等发行的有价证券。
　　第二，交易方式不同。投资者可以自由买入或卖出期权，但投资者只能买入权证或卖出已买入的权证，只有发行人才可以卖出权证收取权利金。
　　第三，合约供给量不同。期权的数量在理论上是无限的，只要有成交就会产生一份期权合约。而权证的供给是有限的，由发行人确定，受发行人的意愿、资金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限制。
　　第四，履约担保不同。期权的开仓一方因承担义务需要缴纳保证金，其随标的证券市值变动而变动。而权证的发行人以其资产或信用担保履行。
　　第五，行权后效果不同。看涨期权或看跌期权的行权，仅是标的资产在不同投资者之间的转移。若标的资产是股票，行权并不影响上市公司的实际流通总股本数。对于上市公司发行的股本权证，当投资者对持有的认购权证行权时，发行人必须按照约定的股份数增发新的股票，从而导致公司的实际流通总股本数增加。
　　4.国际上主要的铜和黄金期货和期权的交易场所有哪些？
　　目前，开展铜期货交易的交易所主要有伦敦金属交易所（LME）、上海期货交易所（SHFE）、CME集团下属的纽约商品交易所（COMEX）和印度MCX交易所。其中，LME与COMEX是也提供铜期货期权交易。
　　全球黄金期权分期货期权和实物期权两种，主要的黄金期权交易所包括Comex、巴西交易所（BM&F）和俄罗斯证券交易所（RTS）。
　　5.上市商品期权的意义是什么？
　　上市商品期权对我国实体经济和金融市场具有重大意义。首先，上市商品期权能提供大宗商品价格保险功能，有利于深化服务实体企业的避险需求。其次，上市商品期权能为投资者提供多层次的风险管理工具，有利于提升服务国民投资需求的深度和广度。第三，上市商品期权能为期货市场提供风险定价功能，有利于辅助投资决策和风险监管。第四，上市商品期权能降低期货市场整体风险，有利于培育理性高效的期货市场。
　　6.什么是看涨期权？什么是看跌期权？
　　看涨期权（Call Option），是指期权买方有权在将来某一时间以行权价格买入某一商品（或期货合约）的期权合约。看跌期权（Put Option），是指期权买方有权在将来某一时间以行权价格卖出某一商品（或期货合约）的期权的期权合约。
　　7.什么是美式期权？什么是欧式期权？
　　按照期权合约的行权时间不同，可分为美式期权、欧式期权和其他期权。
　　美式期权（American option），是指期权买方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。
　　欧式期权（European option），是指期权买方只能在到期日行权的期权合约。
　　其他期权指行权时间不同于美式期权、欧式期权的期权，例如百慕大期权。
　　8.什么叫实值期权、虚值期权和平值期权？
　　当看涨期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者看跌期权的行权价格高于合约标的市场价格时，该期权为实值期权（In-the-Money option）。
　　当看涨期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者看跌期权的行权价格低于合约标的市场价格时，该期权为虚值期权（Out-of-the-Money option）。
　　当期权的行权价格等于合约标的市场价格时，为平值期权（At-the-Money option），实际交易中，期权合约的行权价格不一定能和标的市场价格（商品价格或期货合约价格）完全相等，此时可以按照相关规则确定离标的市场价格最近的行权价格作为平值期权的行权价。
　　9.什么是期权的内在价值和时间价值？
　　期权的内在价值（Intrinsic Value），是指期权价格中的实值部分。对于看涨期权，此价值等于合约标的价格超出行权价格的值（大于等于0）；对于看跌期权，此价值等于行权价格超出合约标的价格的值（大于等于0）。
　　期权的时间价值（Time Value），是指期权到期日之前的剩余时间带来的价值，等于期权的权利金减去期权的内在价值。
　　10.期权定价的主要方法有哪些？
　　期权定价是所有金融应用领域最复杂的数学问题之一，理论界对期权定价有多种方法，但实践中运用较多的是Black―Scholes模型（以下简称BS模型）和二叉树模型。BS模型由布莱克（Black）与斯科尔斯（Scholes）在20世纪70年代提出，并荣获诺贝尔经济学奖。该模型认为，只有价格的当前值与未来的预测有关，变量过去的历史与演变方式与未来的预测不相关。二叉树模型是对BS模型的简化，更适用于美式期权的定价。二者均为基于无风险套利的定价模型，可互为补充。然而，任何定价模型都有诸多假设条件，与市场实际情况存在差距，在实际应用中应当加以考虑。
　　11. 影响期权价格的主要因素有哪些？
　　根据B-S期权定价模型，影响期权价格的主要因素包括：期权合约标的的市场价格、期权合约的行权价格、期权合约标的的波动率、无风险利率、以及期权合约的期限。现实世界中的一些其他因素也会影响期权的价格，例如交易税费，合约标的在到期前的红利支付，等等。
　　12.什么是波动率？什么是期权的隐含波动率、历史波动率和实际波动率？
　　波动率（Volatility)，是指对资产未来价格不确定性的度量，它通常用资产回报率的标准差来衡量。
　　期权的隐含波动率(Implied Volatility)，是指根据当前期权市场价格，利用BS模型等期权定价理论推导的关于合约标的理论上的价格波动率。
　　历史波动率（Historical Volatility），是指根据期权合约标的（商品或期货合约）的历史价格数据计算得到的波动率。
　　期权的实际波动率（Realized Volatility），是指对期权有效期内投资回报率波动程度的度量，由于投资回报率是一个随机过程，实际波动率是无法事先精确计算的，人们只能通过各种办法得到它的估计值。
　　13.什么是Delta？
　　Delta是指期权价格的变动相对于其标的价格变动的比率，用来衡量期权价格对于标的期货价格变动的敏感性。如Delta为0.3，则标的期货价格变动1点，期权价格变动0.3。看涨期权和看跌期权的Delta值曲线如下：

　　注：OTM：虚值期权，ATM：平值期权，ITM：实值期权
　　对于看涨期权，Delta的变动范围为0到1，实值看涨期权的delta随实值额增大而逐渐趋近于1，平值看涨期权Delta一般情况下为0.5左右，虚值看涨期权的Delta随虚值额增大而逐渐趋近于0。
　　对于看跌期权，Delta变动范围为-1到0，实值看跌期权的Delta随实值额增大而逐渐趋近于-1，平值看跌期权的 delta一般情况下为-0.5左右，虚值看跌期权的Delta随虚值额增大而逐渐趋近于0。
　　14.什么是Gamma？
　　Gamma反映Delta值对于标的期货价格变动的敏感性。例如，如某一期权的Delta为0.6，gamma值为0.05，则表示标的期货价格上升1元，Delta增加0.05。下图为三种不同行权价格下，期权Gamma值与标的资产价格的曲线图。

　　期货价格上涨，看涨期权之Delta值由0向1移动，看跌期权的Delta值从-1向0移动，即期权的Delta值从小到大移动，Gamma值为正。期货价格下跌，看涨期权之Delta值由1向0移动，看跌期权的Delta值从0向-1移动，即期权的Delta值从大到小移动，Gamma值为正。所以，无论是看涨期权或看跌期权，只要是买入期权，Gamma值为正；卖出期权，Gamma值为负。
　　平值期权的Gamma值最大，深实值或深虚值期权的Gamma值则趋近于0。随着到期日的临近，平值期权Gamma值会急剧增加，而深度虚值和深度实值期权的Gamma则逐渐减小。
　　期权交易者必须注意期权Gamma值的变化对风险敞口的影响。进行Delta中性交易时，Gamma绝对值越大，风险程度也越高，需要更高的对冲频率来保持Delta中性而减少跟踪误差。
　　15.什么是Theta?
　　Theta用来衡量时间变化对期权价值的影响，指期权价格的变动相对于时间变化的比率。表示时间每经过一天，期权价值会损失多少。例如，下图为虚值期权看涨期权Theta值与期权到期日的曲线。

　　在其他因素不变的情况下，期权价格随着时间的流逝，价值不断下降，越临近到期日，下降速度越快。
　　在其他情况一定时，平值期权的Theta绝对值最大。
　　在一般情况下，对看涨期权来说，极度实值时的Theta的绝对值将大于极度虚值寸的Theta的绝对值；而对看跌期权来说，实值期权的Theta的绝对值通常将小于虚值期权的Theta的绝对值。在看跌期权处于极度实值时，其Theta甚至可能为正值。
　　在其他条件一定时，Theta值的大小还与标的物价格的波动率有关，一般地说，波动性越小，Theta的绝对值也越小；反之亦然。
　　16.什么是Vega?
　　Vega是指期权价格的变动相对于期权隐含波动率变动的比率，用于衡量期权价格对隐含波动率变化的敏感性。下图为三种不同行权价格下，期权Vega与标的资产价格之间的曲线。

　　类似于Gamma，无论看涨期权或是看跌期权的Vega值均为正值。平值期权的Vega最大；而期权越临近到期，Vega值越小。
　　17.什么是Rho？
　　Rho指期权价格的变动相对于利率变化的比率，反映了期权价格对无风险利率变化的敏感程度。相对于其它因素来说，期权价值对无风险利率变化的敏感程度比较小。因此，在市场的实际操作中，经常会忽略无风险利率变化对期权价格带来的影响。
　　18.什么是波动率微笑、波动率偏斜和波动率曲面？
　　波动率微笑（volatility smile）反映了期权隐含波动率与行权价格之间关系。之所以成为“波动率微笑”，主要是因为虚值期权和实值期权的隐含波动率要高于平值期权的隐含波动率，使得不同行权价对应的隐含波动率构成的曲线的形状与笑脸相似，所以称为波动率微笑。
　　波动率偏斜（volatility skew）是一种特殊的波动率微笑，用于描述波动率微笑非对称的形状。
　　波动率曲面（volatility surface）是反映隐含波动率随着期权行权价格和期限变动的图形。可以理解为由同一期权品种对应的所有不同到期日的期权合约的波动率微笑曲线组合而成。

ifpsqpEI · 2020-7-27 09:05:54

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