策略马后炮：2020年上半年期权应当这样做

不要喷我马后炮，因为这本来就是一篇马后炮~~

不喜请取关，也不要问我是赚还是亏

重要的是，能在总结中提高

由于2019年12月份沪深300期权的推出，我们多了更多的选择，300ETF、300股指的波动比50更大，在一些方向操作上更高效，笔者主要做了300期权，接下来主要用300ETF期权来举例。
　　整体上来说，2020年上半年标的的波动在前阶段比较大（图1），1月份在高位震荡，随后在过年前震荡向下突破，受到新冠疫情影响，春节后2月3日开盘大跌超过8%，随后在创业板的带领下占来一波反弹，几乎回到春节前的高位。2月底连续跳空高开跳空低开之后，3月5日见到波段高点，随后在海外疫情影响和美股的连续下跌之下，标的快速下跌见新低3.492元附近。3月下旬再缓慢反弹，伴随这小幅跳空，震荡向上。后面的主基调基本都是震荡反弹。

图1 2020年上半年300ETF走势
　　波动率上，也经历了这几年的活久见行情，1月初承接2019年的低波，波动率维持低位，随着1月底标的的跌破均线，波动率有所回升，随后在2月3日标的的大幅跳空低开后，认沽期权暴涨，波动率到达35%的高位，随后震荡回落，在2月底3月初标的大幅来回跳空和连续走低时，波动率再度升高，最高达到48%的高位，几乎刷新了2015年以来的历史，许多投资者在这两波升波行情中亏损惨重。随后，随着标的的震荡反弹，波动率快速回落，又回到了20%左右，且在这个位置震荡横盘已两三个月。如图2、图3。

图2 2020年上半年300ETF波动率走势

图3 2015年以来50ETF波动率周线走势
　　1.1月双卖
　　1月份标的实际波动并不大，从4.1元涨到4.2元，随后再回到4.1元左右，波动小，波动率低，买方没有什么机会，只有卖方做好一定的调仓有一些机会。

图1 认购4200走势

图2 认沽4100走势
　　例如笔者卖出认购认沽为主(图1、图2），最后获取了些利润（图3）。

图3 行权日前一天的账户截图
　　2.2月先买沽再做多
　　在1月底时，由于标的实际上已经跌破了各类均线，且短期均线向下交叉中期均线，在过年之前可以适当布局一些认沽期权，那时认沽的波动率才13%，非常便宜。结果在节后标的大幅跳空低开，认沽可以获利了结，如图1。

　　图1 认沽4100走势
　　而且在2月3日标的大跌之时，认沽期权通通涨停（图2），波动率高到了70%之上，这也是多年期权交易难见到的奇景，印象中，就2015年8月标的跌停时，认沽期权有一次涨停，但那次期权本来就贵，倍数没有今年这次大。

　　图2 2月3日期权T型报价
　　随后，随着标的的反弹，直到接近前提高点，这时候做多比较合适，可以是买入实值认购，可以牛市价差，也可以卖出均线之外的认沽期权。如图3所示的实值认购，也基本回到了春节前的价位。图4为笔者2月结算日前的持仓，可见上半程买沽赚钱，下半程卖沽赚钱。

图3 认购3800走势

图4 笔者2月份账户持仓（卖购亏损部分已止损）
　　3.3月先买跨后做空
　　2月底3月初，标的来回跳空，不是跳空高开就是跳空低开，方向上没有优势，尤其是波动率的持续升高，卖出跨式肯定会被打的惨惨的，这时候首先可以使用少部分资金买入跨式，在波动率没有大幅下降的过程中，只要标的跳空的幅度较大，都可以分批止盈，做gamma scalping操作。
　　直到3月11日，海外疫情的发展，标的实际上跌破了麻花一样的均线纠缠，这时候可以进行空头操作，波动率继续升高，可以买入认沽（图5），但是买沽需要信仰，因为日内的波动还是挺大的，而且最后几天标的反弹，虚值认沽期权下跌很快，利润不保住就很容易回吐干净，但是卖出均线之外的认购就比较安全（图6）。

图5认沽3800走势

图6 认购3700走势
　　图7为笔者3月份账户，其中实际上前期做的卖跨里的卖沽止损了，留下了合成空头部分，其中买沽比较难拿住，移仓式卖认购比较能拿住，但是要注意最后一单卖购会错，因为标的反弹，低波动率的购会反弹很多。

图7 笔者3月份账户持仓（卖沽部分已止损）
　　4.4-5月双卖躺赚
　　经过了2月、3月的大幅波动之后，3月底标的终于回归正常波动，虽然4月初还有一些跳空高开低开，但是幅度比之前小太多了，同时，波动率从高位快速回落，用了半个月的时间就从40以上跌到了20左右（图8）。这届的卖方太狠了，前面被打后迅速回血，撑死胆大的。

　　图8 2020年3月-6月波动率走势
　　在这一段时间，波动率下降加上标的的反弹，认沽期权快速回落（图9），我们可以看到下方紫色线的波动率是单边下跌的，认沽期权也是依托均线下行。但是由于对美股二次探底的担心，很多人并不敢重仓卖出认沽。

　　图9 300ETF沽4月3800走势
　　同时，虽然标的有所反弹，但我们看到认购期权（图10）并未随着标的的反弹而有所上涨，要么就是横着走，要么还有所下跌，这都是拜波动率的单边下降所赐。最后的结果就是，双卖躺赢。

图10 300ETF购4月3800走势
　　图10、图11为笔者4月和5月快到行权日的账户截图。

　　图10 笔者4月账户截图

图11 笔者5月账户截图
　　5. 6月合成多头
　　进入6月份以后，出现了两个非常明显的现象，一个是标的的上涨趋势延续的较好，尤其是6月份最后一周，另一个最重要的是认购期权很便宜，波动率很低。哪怕是5月行权日，距离到期日还有一个月的6月合约，认购波动率稍微高于10%（图12），深度实值期权还是贴水状态。买购性价比占优。

图12 5月底的5、6月合约T型报价
　　而且，刚好标的延续了升势，对于中小资金来说，买入实值认购或平值认购具有较高的性价比。而对于稍微大点的资金来说，使用合成多头，而不是用牛市价差、牛三腿之类，比较有优势，根据买卖方比例的构建和行权价虚实的选择来控制风险。
　　再次涌现了一些10倍以上的认购期权（图13）。

　　图13 300ETF6月3900走势
　　同时，认沽由于波动率较高，价格比较贵，卖出认沽也能获取较大的收益，而且回撤和波动比买认购要小，如图14。

图14 300ETF沽6月4000走势
　　图15为笔者的合成多头账户，收益较好。
　　图15 笔者6月期权账户截图
　　总体来说，2020年上半年行情波动很大，受到新冠肺炎疫情的影响以及美股涨跌的扰动，但是除了2月底3月初连续大幅跳空，其他时候都比较连续，波段比较长，做的好的自然可以获得大的收益，但如果来回做反的话，亏损也会非常大。
　　而且波动率上升时非常快且剧烈，卖方蒙受较大亏损。但是缓过神的卖方在4-6月可以回血，做产品的在2月3日，3月份那两波中遭受损失后就没有机会再翻身了。
　　今晚7点半，聊聊股指期权的风险，欢迎扫码免费参加~~

日月空 · 2020-6-30 15:48:47

谢谢分享

qiongyou · 2020-6-30 16:33:22

著名马后炮又来了

飞鸟 · 2020-6-30 17:52:24

mark

飞鸟 · 2020-6-30 17:52:54

要是提前能知道波动率指数变化，我就可以年化20%以上了。

珺珺珺 · 2020-6-30 19:19:40

谢谢🐴哥

策略马后炮：2020年上半年期权应当这样做

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