期权：市场谨慎预期仍较浓，震荡偏多交易为主

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要点

市场成交较稳定，谨慎情绪仍较浓。策略方面，建议以牛市价差组合参与市场的偏多交易，同时可以关注不同市场合成基差的交易机会。

摘要

策略推荐：震荡偏多交易为主，关注不同市场合成基差交易机会
股指方面，中美扰动递减，未来走势或偏强。鉴于特朗普讲话未提实质性措施，预计外部环境对于权益市场的冲击递减，进入6月资金将围绕基本面逻辑展开。从PMI数据中，我们认为赶工以及地方债落地将对经济形成正向支撑。在此背景下，偏好以及业绩预计回暖，本周资金或围绕科技、涨价链条展开攻势。
期权策略方面，结合我们目前对于股指的观点，在当前市场隐含波动率持续低位运行的背景下，建议以牛市价差组合参与市场的偏多交易，或以相对较便宜的认购买权进行。
波动率方面，建议投资者谨慎参与波动率交易，短期来看，期权隐含波动率料仍将维持震荡的态势。目前股指期权与ETF期权合成贴水差距仍较大。随着后期市场情绪的进一步明确，不同期权品种间的合成贴水料将进一步靠拢，投资者可以关注不同市场合成基差的交易机会。
风险因子：1）期权市场成交规模持续萎缩

策略回顾：周度策略及日度策略表现均较差我们在上一期的策略报告中推荐了适当参与做多波动率，趋势交易者买权为主。从市场的整体情况看，由于标的的稳定运行及周一期权波动率的明显回落，做多波动率组合表现较差，周度平均收益率-8.89%。，日度策略平均收益率-0.34%。

市场回顾：市场成交较稳定，谨慎情绪仍较浓
期权市场成交规模较稳定。四种期权品种日均成交额19.43亿元，仍处于较低位水平。沪市300ETF期权、上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比47.04%，35.87%，6.48%及10.60%，不同市场成交占比较稳定。
本周各期权市场成交量PCR大幅冲高，但成交额PCR却反转回落，表明市场认沽期权的交易倾向于虚值程度较高的期权合约，市场短期的追跌情绪较浓厚。但从成交量分布来看，整体成交重心偏低，市场情绪相对仍较谨慎。

正文

一、策略回顾与推荐：震荡偏多交易为主，关注不同市场合成基差交易机会上周策略跟踪：适当参与做多波动率，趋势交易者买权为主
我们在上周的策略报告中推荐了适当参与做多波动率，趋势交易者买权为主。从市场的整体情况看，由于标的的稳定运行及周一期权波动率的明显回落，做多波动率组合表现较差，各期权市场做多波动率组合平均收益率-8.89%。

同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，由于周一波动率的大幅回落，日度观点策略整体表现略差，平均收益率-0.34%。具体的期权日度观点，可以查阅每日的金融日报。

股指观点：中美扰动递减，未来走势或偏强
受制于中美摩擦，本周权益市场反复，资金进入防御性板块避险，消费板块偏强。鉴于特朗普讲话未提实质性措施，预计外部环境对于权益市场的冲击递减，进入6月资金将围绕基本面逻辑展开。而从PMI数据来看，原材料库存以及产成品库存双降，结合新订单指数回升，数据暗示内需恢复进度情况较好。同时结合大型企业数据好于中小型企业，数据可能暗示托底经济的重要力量仍是基建。于是从PMI数据中，我们认为赶工以及地方债落地将对经济形成正向支撑。在此背景下，偏好以及业绩预计回暖，本周资金或围绕科技、涨价链条展开攻势。
周末市场关注的特朗普讲话落地，此前市场担忧美国政府会加大对于中国的制裁力度，但讲话结束之后，市场发现制裁仅停留在嘴炮阶段，之后美元兑人民币走升、新加坡A50期货盘中大涨。于是口头威胁落地后，短期对于中美关系恶化的担忧将逐步消退，A股市场将重回基本面逻辑。
此外，周日统计局披露PMI数据，从数据释放的信号来看：1）赶工现象仍存，数据变相说明内需好于预期，新订单指数环比回升可印证这一点；2)而内需的修复很可能是由基建所驱动，中小型企业数据收缩，暗示大型项目才是托底内需的关键所在；3）拖累项仍是外需，新出口订单绝对数值仍在低位，需观察5月除去医疗用品的出口情况。

期权：震荡偏多交易为主，关注不同市场合成基差交易机会
结合我们目前对于股指的观点，中美扰动递减，未来走势或偏强。因此趋势策略方面，建议以震荡偏多的思路为主。在当前期权市场隐含波动率持续低位运行的背景下，建议以牛市价差组合参与市场的偏多交易，或以相对较便宜的认购买权进行。
波动率方面，建议投资者谨慎参与波动率交易。从目前的情况来看，期权市场隐含波动率在20%左右的区间已震荡运行了一个多月的时间，上周市场短期波动率冲高的现象仍较难改变市场中期偏稳的预期。短期来看，期权隐含波动率料仍将维持震荡的态势，波动率偏空的投资者建议谨慎参与，在做好压力测试的情况下可少量进行，波动率买方建议寻找后期市场进一步波动的时机，
同时，我们注意到，目前股指期权合成贴水较大，6月合约合成贴水在1%左右，与股指期货的基差水平较一致。但沪深300ETF期权6月合成贴水仍在0.6%附近，虽较之前的贴水有了一定的走扩，但和股指期权的差距仍较大，随着后期市场情绪的进一步明确，不同期权品种间的合成贴水料将进一步靠拢，投资者可以关注不同市场合成基差的交易机会。
风险因子：1）期权市场成交规模持续萎缩
二、流动性分析：市场成交规模较稳定上周，标的市场整体呈现持续震荡态势，期权市场成交规模较稳定。四种期权品种日均成交额19.43亿元，仍处于较低位水平。沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比47.04%，35.87%，6.48%及10.60%，不同市场成交占比较稳定。

三、市场情绪分析：谨慎情绪仍较浓厚
本周各期权市场成交量PCR大幅冲高，但成交额PCR却反转回落，表明市场认沽期权的交易倾向于虚值程度较高的期权合约，市场短期的追跌情绪较浓厚。但从成交量分布来看，整体成交重心偏低，市场情绪相对仍较谨慎。
同时从期权市场持仓量PCR以及偏度指数的变化来看，目前这两个指标均再度走高，伴随中美博弈不确定性的增强，市场对于认沽期权的交易热情再度提升，市场投资者中期的谨慎情绪仍较浓厚。

四、波动率分析：期权隐含波动率整体偏强
上周，期权市场隐含波动率呈现整体偏强的态势，周一隐含波动率明显回落，但之后四个交易日逐渐走高。从目前的情况来看，期权市场隐含波动率在20%左右的区间已震荡运行了一个多月的时间，上周市场短期波动率冲高的现象仍较难改变市场中期偏稳的预期。短期来看，期权隐含波动率料仍将维持震荡的态势。
从波动率曲面来看，目前四种期权的认购与认沽波动率曲面均较平滑，同时也可以看到，认沽期权隐含波动率曲面要明显高于认购期权，市场投资者较多的选择交易认沽期权，短期市场情绪仍偏谨慎。

五、主要策略跟踪：牛市价差与做空波动率组合表现强势我们每周首个交易日在所有股票股指期权市场构建主要的期权策略进行跟踪，并对比不同市场下各种期权策略的表现。构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整。
从上周的整体情况来看，由于标的价格震荡偏强的表现以及周一市场波动率的明显下跌，牛市价差与做空波动率组合表现强势，做多波动率与熊市价差组合表现较差。对冲策略中，由于市场的整体偏稳运行，保护型期权对冲组合表现较稳定，期权备兑组合表现略偏强。

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