期权交易成功三要素:专业知识+心态+资产管理

论坛 期权论坛 期权     
期权时代   2020-5-31 20:19   4462   0
这是一组系列文章,第一篇说明期权可以理解成保险合约,期权的卖方如同卖保险,买方则是投保人,对保险公司最有利的情况是没有事件发生,坐收保险费。市场波动时(有事情发生时)买期权才有赚头,反之权利金随时间流失。  详见文章《我以为做期权卖方是因为“人傻钱多”,结果人家才是大佬》第二篇提醒小额交易人在没有规避风险的情况下卖期权风险很高。保险最重要的是发生事故的机率,对等到期权,最关键的是标的物价格的波动。详见文章《那一年,台湾爆发期权史上金额最大违约案,损失金额约一亿两千五百万元》第三篇说明波动率相关概念,在这些基础之上,本篇开始讨论期权交易。详见文章《为什么说波动率是期权交易的关键?01 交易相关的重要理念先说明与交易有关的重要观念,常见的课题是“期权交易策略”,本篇的标题为“期权交易”,交易分成三个面向,详见图1。
三者环环相扣,“交易策略”只是专业知识的一部分。人有IQ与EQ,在交易领域中IQ(EQ)与图1中专业知识(心态与观念)属性相近,交易在策略(IQ)之外,心态与观念也很重要或更加重要,读者可以回想过往交易的经验,赔钱的原因往往不是IQ,而是EQ犯了错。作者问过一些交易很有经验、绩效也不错的专业交易人,两项中一定要区分,哪一项比较重要?答案几乎一面倒:EQ。气长者胜,有些策略或部位明明会赚钱,却因为资金压力被迫了结,资金控管在交易中也至关重要。更甚者,同一个行情走势,在不同的资金配置之下交易的结果会不一样。例如一个三波段的涨势,一种方式是在低点全部资金都用上,一直持有到高点(现实交易中不太可能买在最低点、卖在最高点,只是举例表达概念),另一种方式是分批,在过程中透过加、减部位以增加收益。绝大多数的书籍或培训内容限于专业知识这个部分,可能更窄的只着重“交易策略”,事实上三者应当并重,不可偏废。再者,计算机、通讯与信息的发展,交易除武功之外,武器(信息接收、分析与下单)变得也很重要,必须纳入专业知识的范畴。换种方式讲,交易可以分成“知易行难”与“知难行易”两类:知易行难:“指数期货或指数期权套利”是例子,知的部分不难,胜负关键是速度、速度、速度,武器至关重要,知难行易:“知”在股票交易中扮演重要角色,除非进出单量很大,绩效受武器(例如下单速度)的影响不大。特别一提的是“专业知识”与“判断力”有重叠,但不是等号。交易除了专业知识外,判断力(尤其是见微知著、一叶知秋的能力)非常重要。医学者与医生的差别在于后者临床诊断时必须做许多判断,很多好的医学者在医理上有卓著贡献,但看病就不一定。交易也是一样,专业知识丰富对判断的确有帮助,但不必然判断力就好。最后,事情可以分成三个部分:What、Why和How,工欲善其事,必先利其器,在好的工具外,工序(How)也非常重要。学校教育着重“定价”(Pricing)和交易策略,作者曾长期在学校任教,回想当时的认知是只要有好的订价模型与策略,交易便水到渠成、无往不利。事实上Pricing绝不是事情的结束,而是开始,交易策略也只是整个工程的一部分,对定价有概念、决定了策略之后到下单交易,获利(或停损)了结部位,其中还有非常多的细节要处理,本系列尝试补强这些相对讨论比较少的课题。
02 期权的非线性特性——Delta与Gamma市场上商品很多,特性各自不同,交易人有必要对标的物的特性有清楚、深刻的了解,操作期权时要注意。期权的非线性特性具加速度(油门)、减速度(刹车)的效果。以买权为例表现在图中是曲线(见图2),期权的特性就来自于曲线,而不是直线。曲线的斜率(买权定价公式的一次微分)称为Delta,Delta的意义有几种不同的解释。
Delta可理解为当标的价格改变时,期权价格改变的幅度。以Delta=50为例,如果标的增加1元,衍生的期权会上涨0.5元(1×50%)。Delta也可理解为对冲一单位期权时对应的标的物要多少单位(对冲比例)。延续Delta =50的例子,如果期权是200个单位,价格增加0.5元,总部位增加100元,标的物价格的变化是1元,所以要100单位(0.5×200=100=1×100)。从对冲比例概念延伸,两边相等(或等同)才能相互冲销,Delta还可以理解为等同期权部位效果的目标物单位数,当Delta=50时冲销200单位的期权需要100单位的标的物,所以持有200单位期权,在Delta=50时等同持有100单位的标的物。图2左边标的物与期权的部位维持不变,各为100与200个单位,随着标的价格往上,Delta愈大(曲线的特性),用标的物相应冲销期权所需的单位数也愈来愈大,标的价格再涨1元时 (表1左边第三栏),Delta=53,期权价格增加0.53元,总部位增加106元,要106单位(0.53×200=106=1×106)。表1列示标的价格以1元间距往上涨,用标的物相应冲销期权的单位数从100→106→114→126→ 140→160,由于斜率愈来愈陡,增加的也愈来愈多。表1中的数字表达一个很重要的期权特性,期权与目标物部位始终维持不变,但随着目标价格上涨,等同期权部位效果的目标物单位数呈增加状态,换句话说,期权具有对“自动”加码的特性。如果持有的是标的物本身,部位一直维持在100个单位,必须“人为”再加买才有放大的效果。
图2右边则反过来,当走势不利时(价格从右往左移)应该减码,Delta变小代表期权具“自动”减码的效果。同样的,标的物一直是100个单位,必须“人为”减码。Delta介于0到100使得期权交易还具有杠杆效果,期权交易用权利金计算,但赚赔是以合约价值为准。杠杆效果最大的是图2左图的左边,愈往右效果愈小,极端情况是最右边,Delta趋近100的时候,100代表期权价格与标的价格一样,没有杠杆的作用。另外Delta还表达了期权从虚值跨越龙门变成实值的机率。图2左图最左边距离门槛(执行价)很远,成功的机率小(Delta小),必须发生重大事情价格才有可能越过执行价,愈往右机率愈大,平值的机率为50,一半一半,尴尬也微妙,往左一点点便白搭,往右一点点便麻雀飞上枝头变成凤凰。
03 期权的时间价值流失——Theta买期权付出的权利金随时间过往流失,称为Time decay,图3用三度空间表达时间价值的变化,纵轴是Theta。横轴1由后往前代表期权的存续期间,愈后面期间愈长,横轴2是标的价格,该图是之前用台股指数期权为例画的,5500、5561、……、6470是台湾市场指数的价位。
图中清楚显示期限长的时候,时间价值流失相对较慢,愈接近到期,速度愈快,最后急剧下降归0。期权在到期前是平滑的曲线(图4中红色与绿色虚线部分),到期时损益曲线不再平滑(图4中的黑线),在到期前夕必须经过急剧的变化才会由平滑、连续变成不连续的图形。
从虚值往右移,时间价值流失愈来愈大,期权处平值的时候最大(图3横轴2的标的价格的中心点),但进入实值后并不是愈右愈大,是反过来愈来愈小。
04 期权的买卖价差相对较大交易要付手续费,计算成本时建议将买、卖之间的价差也纳入考虑。期权不同于标的现货或期货,以表2为例,纵格(栏)代表不同的执行价,横格(列)是到期月份,标的现货没有到期月份,也没有执行价,相当于表中左上角绿色格子,只有一格。期货有不同的到期月,相当于表中第一列,期权既有不同的月份,又有执行价,如果五个月份、20个执行价,便有100个合约。同样的交易量,现货都落在一个格子内,期货分散到五个格子,因为期权最为分散,有些格子(或合约)很可能交易量很小,甚至没有,为促进交易的便利,期权多设有做市商。
作市商双向报价(买价与卖价),扮演市场的相对方提供流动性。买与卖是相对的,交易人下单买(卖),买(卖)到的是揭示的卖价(买价)。如图5所示。
买、卖价之差称为“价差”(Bid – ask spread),做市商以赚取价差为主,利润来自于低买高卖,交易人则反过来高买低卖,买卖间会赔价差。期权的价差相对于其他商品例如期货会比较大,以台股指数期权十一月平值合约与指数期货为例:
期权的买卖价差:47.50—48.50,相差1点,成交价:48.00;期货价差:8906—8907,相差1点,成交价:8907;
都是一个点,但期权是48点的一点,期货则是8907点的一点,台股期权一点是50元新台币,期货是200元,即便调整合约大小后差异仍然很大,以百分比计算:
期权:50元×(48.5—47.5)/ 50元 × 48 =2.08%期货:200元 × (8907 – 8906)/ 200元 × 8907 = 0.0112%
期权是期货的185倍。比较吊诡的是期权用权利金交易,总金额原本就不大,价差以金额计算时(上例是权利金的2%左右)则来的更小,所以容易被忽略。另外,期权杠杆倍数大,只要作对报酬率可以用倍数计,所以可以支撑(或容忍)较高的交易成本,但前提是作对,如果经常作不对,一段时间回头看成本不小。教科书讨论交易策略时很少把交易成本考虑在内,例如Butterfly策略用到四个合约,如果到期前了结部位,四个合约就是四个Spread,不论是否赚钱,延续上例一个合约来回是2%,四个就是8%。
05 期权交易的准备工作1.市场行情的掌握。充分了解期权特性后,可以着手进一步的准备工作。其实不光是期权交易,只要跟交易有关,状况的掌握永远重要,行情包含的很广例如市场处在什么阶段?接下来的走势(也就是方向)?波动大还是小?整体资金是宽松还是紧俏?市场上人气与资金参与是否热络?有没有什么重要事件可能即将发生或已在进行中……只要行情与大方向抓对了大概就会赚钱,不管是什么商品,采用的是什么策略,差别只是过程快慢、复杂一点还是简单一点,心力费的多一些还是少一些,赚的多还是少。如果掌握的不好,商品或策略的差异也不大。可能有人会大声说:“我采用的是Delta neutral策略,Market view或方向不重要”,这是认知上的错误,本系列后续会专篇讨论Delta neutral策略,届时再仔细说明。作者语重心长地讲一句话,很多年轻朋友花了很多时间在数学模型、电脑程序或复杂的策略上,却没有花太多心思在Market view的培养,后者才是核心之所在。好多次被问到:“一个财经专业人才最重要的本事是什么?”,相信答案见仁见智,因人而异,我的答案则很肯定,只有一个:“Market sense或Market view”。判断行情走势的方法很多,各人巧妙不同,有心往交易这条路发展的人有必要理出一套属于自己的方式。2.熟悉标的特性。期权是衍生商品,母子关系中的子,深受母亲的影响,有必要深刻、充分了解与母亲有关的一切,以中金所规划的沪深300指数期权为例,指数期权按字面顺序是:指数 + 期权,是把期权架在指数上,先充分了解影响指数变化的因素再讲指数期权。沪深300指数期货已交易多年,交易人对沪深300指数应有所掌握,如果还没有,建议上中证指数公司网站下载“中证系列指数计算与维护细则”并仔细研读,有很多细节会影响交易结果。3.定时汇整“事件历”。影响期权价格最关键的是波动率,波动常来自事件的发生,交易人有必要了解关键事件的时间点,以沪深300指数期权为例,重要经济数据公告时间、人行开会日期、权重股公司法说会、财报公布尔日等有必要充分掌握,每周甚至每日检视事件历,知道接下来会发生什么事。4.熟悉交易、结算规则。球员要深谙球赛规则,否则再好的球技也无从施展,交易人要清楚交易规则各项细节。由于可以从很多渠道获取相关资讯,本系列只提醒注意,细节则从略。来源:《中国期货》期权小贴士:Delta的原始数值介于0与1.00之间,常见的例子是Delta= 0.25、0.50或0.75之类的,这也是大多数书籍的叙述方式。有些书采用Delta介于0与100之间,与日常生活经验较近,理解与感觉上更为贴切,本系列采用“介于0与100之间”。【免责声明】
本公众号对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。不构成对任何人的投资建议,期权时代不对使用本微信涉及的内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任!投资有风险,入市需谨慎。
| 往期热文 |






点“在看”的你最好看
分享到 :
0 人收藏
您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

积分:3729
帖子:750
精华:0
期权论坛 期权论坛
发布
内容

下载期权论坛手机APP