（本文稿根据5月27日直播内容整理）
什么是波动率交易？
我们解释一下到底什么是波动率交易。
波动率的交易，我们就运用回归均数的原理。因为波动率会长期会回归到它的平均数，各位把它想象成移动平均就可以了。比如说股价指数，一年的移动平均是2500点，2年的平均是2200点，诸如此类，这个就是均数了。但是波动率跟指数不大一样，指数长期向上，但是波动率长期是回归均数的，长期会是一个很稳定的值。
目前上证50ETF的长期均数大概在20%左右。所以当隐含波动率高的时候，更适合卖出波动率。而在波动率变高之前去做买入。这是有一个重点，不是说低的时候买入，而是说变高之前做买入。因为很奇妙的地方，是波动率高的时候会慢慢的均值回归。然后波动率低的时候什么时候才会突然拉高？不晓得。(低时就买入浪费时间价值,而要等到快涨时才适合买入,即后面会说到用技术分析来买入,别一看到隐含波动率低就买)
突然有大行情的时候，波动率才会上涨,但问题是，知道明天会有大行情这件事，几乎不大可能存在。如果是已经确定明天会有大行情，一定都来不及买，比如说今年2月3号，我们放假期间才知道，当然是来不及进场的。所以各位需要牢牢记住，利用回归均值，在波动率高的时候卖出，在隐含波动率低变高的时候买入。
我们来解释波动率这件事。如果有做股票的话，可以把波动率想象成股票的市盈率。市盈率越高，它代表什么？股票价格是越偏高的，市盈率越低的话，它代表的是股票价格越偏低的，所以隐含波动率对于把它想象成期权的市盈率，你看碰到那么高的时候，期权价格可能就偏高了。
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图3:什么是买入/卖出IV
大家所看到的这个表，左边是T字报价，右边是卖出跨式的到期损益。
什么是买入隐含波动率，什么是卖出隐含波动率？最简单的方法买入跨式，就是买入隐含波动率最简单的方法，卖出跨式就是卖出隐含波动率最简单的方法。当然各位如果比较谨慎一点，可以卖出宽跨，这也是卖出波动率的一个方法。
各位可以把宽跨的权利金的和想象成一个品种，一个商品。这个东西是什么？他就是类似我们所谓的隐含波动率。当价格下来的时候，快到期的时候，它时间价值掉得很快。所以我们事实上赚的是什么？时间价值。因为我们很多人在学期权的时候都被到期的损益给迷惑住了(上图右)。事实上它到期之前是有一个走势。各位把权利金认购跟认沽加起来，他有一个报价。如果是双买的话，我是希望未来的报价越来越高，就可以赚到钱。如果是双卖的话，我们就希望它的报价越来越低，你也可以赚到钱，所以它的走势是什么？
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图4:5月25日跨式权利金和的日内走势
各位可以看到就是2月25号straddle走势，这也是我们每天发给大家看的。红色的线是5月平值合约的组合走势。这个平值是我们根据昨日收盘价确定的平值。绿色的是6月份的。蓝色的是9月份的合约。黑色的是12月份的合约。
其实各位可以想象一下，因为我们是从0开始，我们假装你前一天的收盘价进场，你卖出了6月份行权价2.8元的straddle，即行权价2.8的认购跟行权价2.8的认沽的和。结果在25号一开盘，各位看绿色的到10：00，你赚多少钱？你是赚了100块钱，所以这个代表了什么？代表我们做双卖，已经赚钱了。
这就是我们所谓的波动率交易，短线的波动率交易，各位有没有做一个思维的转换？你每次要做的时候，你要把认购和认沽这两个权利金的和加起来。各位现在所看到的图就是它，所以我们说跨式或宽跨式的日内的走势，就跟我们的隐含波动率的走势很像，非常的类似。(下图五)
各位有没有觉得好像不大懂什么希腊字母的时候，也可以交易波动。只要了解这个原理，就可以交易，所以我们交易的是什么东西？我们交易的是权利金和的变化。
如果我们要交易波动率的话，做的是较远月的是交易波动率。如果我们做的是越近月的，是比较偏向交易gamma，受行情涨跌影响比较大。各位一定要记住，如果要交易波动率，请尽量交易10天以上到期的合约，它才是交易波动率为主(受gamma影响小)，否则的话我们一般会认为是交易的gamma，是比较偏向方向的。所以我们重新在思考你要赚什么钱。
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图5:5月25日的日内IV走势图
这个图是隐含波动率的日内的变化图，当然也是根据平值所算出来的。看这个图也是，红色线明明隐含波动率掉这么多，4个百分点，但是straddle却只掉了50块钱。为什么那么少？因为它的vega影响比较小.然后明明9月跟12月只掉了1个百分点，但是我的straddle掉了200块钱,vega比较大。
所以刚刚跟各位所解释的，如果你要交易的是波动率的话，可以交易远月份，当然远月份流动性没有这么好，各位可以中间做一个取舍。
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图6:IV长期走势与分位数
各位所看到(图六)蓝色的是隐含波动率的，这张走势图说明高点是怎么出现的，比如说在2018年2月的时候，大跌;比如说在2019年的2月份出现了上涨了7.7个百分点。今年2020年的时候新冠疫情，美股出现崩盘，都出现了波动率的高点。这边给大家做了一个统计，我们把分位数给画出来。
各位可以看到上面这条蓝的是75分位，下面灰的是25分位，黄色是50分位(中位数)。等于说隐含波动率如果高于75分位，这代表什么？因为我是用过去一年来做统计，等于说它现在隐含波动率是比过去一年的75%的每天这个数字(即IV)都来得高。25是什么意思？是过去一年仅有25%的IV比今天的的低,所以算是相对比较低了。这个数字在我在交易上有什么用呢？
我们常常通过这样判断它目前是否来到历史的低位或历史的高位了，从而尝试做买入或卖出波动率的交易。这是一个非常好用的一个技术的方式，让你知道这个时候是适合做空波动率，还是适合做多波动率。
我们可以依照这样的规律，当然并不一定是百分之百是对的，但是常常会是对的，而且不会让你错失掉大行情。当然你要赚这些钱必须要付出一些代价，就是有时候做错，需要做一个止损的动作。
方法是这样的,当从25分位之下往上,则可以接下来以买方为主,一直到再次跌破25分位,75分位的做法也是如此,当然在高的时候,可以找机会在IV高卖,但低则要等向上时再买。因为在正常情况之下，波动率很高的话，它会往长期均数走，只要它够高很快就跌。但是如果你觉得很低，还有可能更低，所以我刚在最前面说的，你要趁它上涨之前买，而不是趁他很低的时候买的原因。当然的低的时候买是风险是比较低了，但是你也可能受到到很永无止境的折磨，也是非常痛苦的。
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图7:波动率锥
现在大家所看到的就是我们实际波动率的一个相对的位置，有一个标准的名词，叫做波动率锥。波动率锥所代表的也是分位数的意思，我们画到是99%的分位数，等于说如果有100次的波动率数字，只有一次交易会比它高，所以数字是非常高的。然后这个是90%，95%。然后各位可以发现图的下面都比较密(50分位数之下的非常密)，上面是很宽，也就是说隐含波动率突然上升的范围是很大，但次数没有这么多,但IV下降是比较慢的,向长期均数。
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图8:隐含波动率的次数分配
这个图是隐含波动率的走势以及其分布的情况。也解释了波动率锥50分位之上的间距宽,即隐含波动率很高的次数是相对比较少的，但是这边的上来的range是很大，分配是尖头厚尾的情况。这就是为什么很多人喜欢去买波动率，他就希望能够赚到隐含波动率突然升高的收益。
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图9:波动率锥
这是每天我们杨雪老师所推送的波动率锥的图，其实我在当时看的时候有一个很不错的启发。我蛮喜欢这个图的，为什么？因为这个图可以把它加上一个区分。左边叫做gamma区，然后右边叫做vega区，如果你要交易波动率的话，最好是交易到期是大于10天的。小于10天的，我们交易的是gamma。各位也可以看到隐含波动率和分位数的一个相对位置，可以帮助我们进行交易。
看到这个地方，我们知道如何交易波动率了，就是双买或双卖。然后你交易的是什么？就是权利金的和的变化。你什么时候应该站在卖方，什么时候应该站在买方，这个已经越来越清晰了，但并不一定是全对，但是胜率会很高，特别是做卖的；做买的可能会比较低一点。
第一步，判断波动率的趋势方向。刚才我们说了一个简单的方法，用分位数来决定我现在应该该买该卖。各位现在所看到的(下图10)就是权利金的和，日线走势图，这是行权价2.8元，上证50。从4月份到现在一路向南。各位知道什么？行权价的和一直在掉，所以它的整个方向是偏空的。所以我们在交易的时候也是希望波动率做一个趋势交易。(即以卖为主)
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图10:行权价2.8的权利金和走势图
第二步，判断标的资产上证50的走势。为什么判断走势背景？因为我们有时候会比较担心担心什么？波动率的趋势是往下，我们会卖出波动率,但是最近会不会有崩盘的危机？
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图11:上证50走势
崩盘危机看走势看看得出来吗？说实话也看不出来，但是有几个点大家可以参考一下，第一个，突破最近是否突破压力或者跌破支撑。如果有的话要稍微留意一下，如果你要做卖方的话，稍微要谨慎一点。第二个，行情有没有连跌3天以上？如果行情有连接3天以上，IV还没有上。如果再跌第4天，通常隐含波动率会突然升高。就算趋势是往下的，这也要稍微留意一下。因为有很多在连续下跌没有止损的人，那时候可能要被追保或强平。
第三步了解波动率的结构。
各位可以看到5月19号的一个结构状况。如果结构有问题，我们可以做一些跨期的交易，如果它的偏度有问题，我们可以做一些偏态的交易，这是我们在看这个结构的另外一个原因。有兴趣或者有时间我们可以慢慢的再来说，当各位了解波动率以后，我们就可以一一步一步把大家带进3.0的世界，因为像前两年我们都希望能够把大家从期权1.0单纯做买方做到2.0就是交易纪律加卖方（时间价值），3.0就是我们进入波动率的交易，对冲。
接下来的是实际使用的范例，有兴趣的朋友可以看我们的回播。
问题解答
在短线波动率交易上直播上,无法一一回答,但这些解答,虽然不够详细,但或许有些帮助。
5月27日直播问题解答：
1. 双卖或双买就能赚波动率的钱？
答:是的,这是最简单的方法,虽然其它很多种方式也可以赚波动率的钱。
2. 跨式是否可以选买低波动率,卖高波动率？
答:因为是跨式,所以定义在做法上要同一行权价。但是我想您应该是想问其它的交易方式,只是时间来不及所以问题打错了。
3. 波动率低时买进：高时卖出对吗？
答:在今天的说法中是,要上涨前买入,高时卖出。至于何时是要上涨前,可用技术分析来做,错了就止损。
4. 主要是我一点基础都没有
答:所有人都是从没有基础开始的哦。
5. 在哪看课件
答:回放中有,或者可以联系营业部客户经理
6. 用平值权利金做判断是选远月的吗?
答:主要交易离到期日10天以上的期权,否则将是做gamma而非vega。
7. 能不能提供视频回放?
答:可以的,可以联系营业部客户经理
8. 目前波动率20，处于中位，更适合买还是卖呢？
答:看波动率未来方向,如果是从高处往下,可能更适合卖,若是从低处往上涨,则可能更适合买入呢
9. 比赛期间，每个交易日公布AI持仓吗？
答:会的
10.徐老师讲的太棒了！请问做空波动率，但是怕做错，如果加一点买方做对冲，可以吗？但比率怎么设呢？
答:其实我们做卖方,最怕的是大跌,若是跳空个2%左右,损失都有限,故买入的话,可以买入深虚的预防极端风险。比率则可以1:1到1:2为主。
11.这个和交易期货图表是一样的吧?
答:其实我题目看不太懂,我猜您想问的的IV的走势。所以答案是:类似的
12. 徐老师，请问出场按什么标准？谢谢
答:这个问题很好。若是日内交易,则在收盘前出场。一般隔夜仓,卖方我们则是以波动率走势在突破技术指标不再偏空时出场。但是买方,则应可设定预计的目标价出场,若没有达目标时,回调某百分比或跌破支撑时出场。
13. 请问怎么调整波动率？
答：这应该是想问,如何对冲?可在delta改变到总仓位的特定百分比时开始对冲成中性,通常是总资金量的20%左右。
最后,有人反映我在直播中不理人,不回答他的问题,其实我实在是没留意到,因为字太多了,我又很想把今天的内容说清楚讲明白,所以很多人没有照顾到,在此说声抱歉。周六我们还有一场,内容是不一样的,会再尽量简单清楚一点,希望大家同样支持。
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交易其实很简单
徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券董事。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》、参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》、《期权基本款——人人可用的期权专业知识和操作手法》、《我当交易员的日子》
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