干货，一文看懂美股股指和期货市场的熔断机制，收藏版【WeDeal】

近期有很多小伙伴反映，对于境内外股指期货产品交易结算流程不太清楚，想进一步了解其规则等事宜，今天干货来啦，建议收藏！

问

什么是静态熔断、动态熔断？熔断和涨跌停有什么区别？

答

熔断机制，也叫自动停盘机制，是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。具体来说是对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制。此机制如同保险丝在电流过大时候熔断比较相似，故而得名。而涨跌停并不会导致交易暂停。

熔断机制推出的目的是为了防范系统性风险，给市场更多的冷静时间，避免恐慌情绪蔓延导致市场波动，从而防止大规模价格下跌现象的发生。
然而熔断机制也因切断了资金的流通性，同样会造成市场情绪加大，并令市场风险在熔断期结束后继续扩大。

境外的期货产品也存在熔断的现象，不同的交易产品熔断机制不尽相同。且交易所亦会不断更新其关于熔断的机制。以纽交所NYMEX 原油类产品为例，芝商所在2020年3月19日发出的公告中指出，美原油CL、布伦特原油最后结算价BZ产品的熔断触发点已经由7%增加到了15%；也就是说，如果市场在这段时间内上涨或者下跌15%，交易将会暂停2分钟。
鉴于这篇文章主要讲股指期货产品，关于能源类产品的熔断、价格升跌的问题小编先卖个关子，各位小伙伴敬请期待我们下一篇Q&A文章~

就股指期货而言，情况则更为复杂，具体说明如下：

除标普类期货产品之外的指数类期货期权产品

价格限制机制：

1美国交易时段：
在美国中部时间8：30am至2：25pm期间（夏令时时期即北京时间9：30pm至3：25am，冬令时时期即北京时间10：30pm至4:25am），指数类期货价格限制的参考价格由前一交易日交易所主连期货合约的VWAP决定，在该段时间内，指数类期货主连合约产品实行三档熔断机制，分别是7%、13%及20%价格跌幅的交易限制。
具体而言，在美国中部时间2：25pm之前（夏令时时期即北京时间3：25am，冬令时时期即北京时间4:25am），若期货主连合约价格跌幅达到7%，则该品种所有相关的期货及期权产品进入2分钟的冷静期。
冷静期内，交易持续但不得超过7%的跌幅。在2分钟冷静期结束时，若期货主连合约产品价格依然触及限制价格，则该品种所有相关的期货及期权产品会暂停交易2分钟，此后跌幅可扩展到13%；假若在2分钟冷静期结束时期货主连合约产品价格没有触及限制价格，则该品种所有相关的期货及期权产品则可以继续进行交易，此后跌幅可扩展到13%。当触及13%的跌幅时，2分钟冷静期机制则以相同模式运转，直至跌幅达到20%。
在美国中部时间2:25pm前（夏令时时期即北京时间3：25am，冬令时时期即北京时间4:25am），若期货主连合约价格触及20%的跌幅时，该品种所有相关的期货产品合约可以继续进行交易，但是价格将被限制在20%跌幅以内，而该品种所有相关的期权产品合约的市场状态将转变为预开市并暂停交易，若期货的主连合约价格的跌幅回落到20%以下，该品种的期权交易会重开。注意，在美国中部时间2：25pm至3：00pm期间（夏令时时期即北京时间3：25am至4：00am，冬令时时期即北京时间4:25am至5：00am），指数类期货主连合约产品只实行20%跌幅熔断机制。
在美国中部时间3：00pm至4：00pm期间（夏令时时期即北京时间4：00am至5：00am，冬令时时期即北京时间5：00am至6：00am），指数类期货主连合约价格有涨跌限制。涨停触发价为该指数主连期货合约3:00pm时价格的+5%，触发后该品种所有相关的期货产品可以继续进行交易，但价格涨幅将被限制在5%以内；跌停触发价为该指数主连期货合约3pm时价格的-5%，或前一交易日交易所主连期货合约VWAP的-20%，跌停触发价取决于更接近主连期货合约在3：00pm时的价格，触发后该品种所有相关的期货产品可以继续进行交易，但价格跌幅将被限制在触发价以内。

2非美国交易时段：
美国中部时间5：00pm至翌日8：30am（夏令时时期即北京时间6：00am至9：30pm，冬令时时期即北京时间7：00am至10：30pm）为非美国交易时段，在此期间，指数类期货主连合约的价格限制为美国中部时间3:00pm时的标的指数现货价格的±5%，当该主连期货合约价格触及±5%的价格限制时，该品种所有相关的期权产品合约的市场状态将转变为预开市并停止撮合订单，但接受订单提交、修改或取消；如该主连期货合约价格回落到±5%的价格限制区间内，该品种所有相关的期权产品合约的交易将重开。

标普类期货期权产品

价格限制机制：

01美国交易时段：
在美国中部时间8：30am至2：25pm之间（夏令时时期即北京时间9：30pm至3：25am，冬令时时期即北京时间10：30pm至4:25am），标普指数类期货价格限制的参考价格由前一交易日交易所小标普主连期货合约的VWAP决定，在该段时间内，指数类期货主连合约产品实行三档价格限制机制，分别是7%、13%及20%价格跌幅限制。注意，当小标普主连期货合约的价格跌幅触及价格限制机制但NYSE
Rule 80B未触发时，标普类指数期货的交易不会暂停。简单来说，只有NYSE Rule 80B被触发时，标普类指数期货才会出现交易暂停。而NYSE Rule 80B的触发则取决于标普指数现货价格。

标普指数现货实行三档熔断机制，分别是7%、13%及20%价格跌幅的交易限制。在美国中部时间2：25pm之前（夏令时时期即北京时间3：25am，冬令时时期即北京时间4:25am），如果标普指数现货价格跌幅达到7%时，NYSE Rule 80B将会被触发，此时所有美股指数现货市场和所有美股指数期货及期权市场的交易将会被暂停15分钟。
当标普指数现货交易重开时，所有美股指数期货及期权市场交易也会重新开放并且价格跌幅扩大到13%。如果标普指数现货价格跌幅达到13%时，NYSE Rule 80B会再被触发，此时所有美股指数现货市场和所有美股指数期货及期权市场的交易将会被暂停15分钟。
当标普指数现货交易重开时，所有美股指数期货及期权市场交易也会重新开放并且价格跌幅扩大到20%。如果标普指数现货价格跌幅达到20%时，NYSE
Rule
80B将再度被触发，此时当日余下时间中所有美股指数现货市场和所有美股指数期货及期权市场将会停止交易。在美国中部时间2：25pm至3：00pm之间（夏令时时期即北京时间3：25am至4：00am，冬令时时期即北京时间4:25am至5：00am），标普指数现货只实行20%价格限制机制。在美国中部时间3：00pm至4：00pm期间（夏令时时期即北京时间4：00am至5：00am，冬令时时期即北京时间5：00am至6：00am），小标普指数类期货主连合约价格有涨跌限制。涨停触发价为小标普指数主连期货合约3:00pm时价格的+5%，触发后该品种所有相关的期货产品可以继续进行交易，但价格涨幅将被限制在5%以内；跌停触发价为小标普指数主连期货合约3pm时价格的-5%，或前一交易日交易所小标普主连期货合约VWAP的-20%，跌停触发价取决于更接近小标普主连期货合约在3：00pm时的价格，触发后该品种所有相关的期货产品可以继续进行交易，但价格跌幅将被限制在触发价以内。 02非美国交易时段：
美国中部时间5：00pm至翌日8：30am（夏令时时期即北京时间6：00am至9：30pm，冬令时时期即北京时间7：00am至10：30pm）为非美国交易时段，在此期间，小标普指数类期货主连合约的价格限制为美国中部时间3:00pm时的标的指数现货价格的±5%，当该主连期货合约价格触及±5%的价格限制时，该品种所有相关的期权产品合约的市场状态将转变为预开市并停止撮合订单，但接受订单提交、修改或取消；如该主连期货合约价格回落到±5%的价格限制区间内，该品种所有相关的期权产品合约的交易将重开。
简而言之，标普指数现货的熔断会影响其相应期货及其他美股指数期货熔断；若标普指数现货不熔断，但标普指数期货触及其限制价格的时候，并不会触及期货的熔断。

就今年而言，美股熔断数次。以触发熔断机制的美东时间2020年3月9日为例，受2019新型冠状病毒病疫情和油价崩盘影响，当日上午9点34分，标普500指数开盘后跌7%触发第一层熔断机制，暂停交易15分钟。3天后，3月12日，标普500指数开盘后短时间内跌幅超过7%再次触发第一层熔断机制。4天后，3月16日，标普500指数开盘下跌220.60点，跌幅8.14%，触发当月第三次熔断。2天后，3月18日，标普500指数盘中下跌177.29点，跌幅7.01%，触发当月第四次（历史第五次）熔断。
而新交所SGX的股指期货产品富时A50指数，也有着涨跌停的限制，价格上下限为10%、15%，当价格触发上线，市场则进入10分钟的冷静期，此后在交易日余下的时间内将不再有价格限制。
而港交所股指期货产品，例如恒生指数、小型恒生指数、H股指数、小型H股指数，也有涨跌停的限制，而这安排与美股的熔断、暂停交易则不尽相同。恒指夜期实行价格「上/下限价机制」，通常为价格上/下限5%，即当价格低于正常交易时段内现货与合约最后交易价格的95%，或者价格高于105%的买入指令，均不获接纳。如果当价格触及「上/下限价机制」时候，交易不会暂停，但投资者无法以超出这个范围外的价格进行交易，这是有区别于「短暂停牌机制」。

简单来说，恒指夜期涨跌幅不会多于5%，但交易不会因此中断。3月12日晚为港股夜期实行以来首次触发涨跌停机制。当天恒指夜期跌5%，首次跌停。恒指夜期跌1203点或5%，报22872点，低水1437点。夜期跌停后，期指仍可以继续交易，期权则暂停，而夜期跌幅可以收窄，但不能再次低于「底价」，以是次为例，即22872点。
总而言之，就价格限制及熔断机制而言，各交易所对于不同产品的交易规则是不尽相同的，投资者在进行期货交易时，更应仔细研究具体的交易规则，以更好地控制风险。

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