《金融博览财富》｜国债期货市场，迎来银行“活水”

4月10日，商业银行参与国债期货业务正式启动。第一批试点机构工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行与中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）签订会员协议，成为其首批非期货公司会员。这标志着我国国债期货市场发展迈上了一个新台阶，对形成统一高效的金融市场具有重要的意义。

那么，作为国债最大持有者的商业银行参与国债期货交易，将为相关各方带来哪些正面影响？

国债期货的前世今生

国债期货作为一种钱券交割的金融衍生工具，具有多方面功能。其有助于投资者管理利率风险，有助于利率市场的价格发现，有助于活跃市场交易，有助于投资者调整资产组合久期、提高投资收益、方便现金流管理。

我国国债期货市场的发展最早可以追溯到1992年，但当时由于现券市场规模与流动性限制，还有合约设计的一些缺陷以及期货交易的不规范，1995年2月23日发生了“327国债事件”，导致国债期货市场在1995年被暂停。

时隔18年后的2013年9月6日，中金所重新推出5年期品种的国债期货合约，此后6年时间里，我国还推出了2年期、5年期与10年期三个重要期限的国债期货品种，年成交金额由2014年的8785亿元上升至2019年的5.7万亿元（见图1）。

目前，我国国债期货市场在深度、广度方面与发达国家仍存在较大差距，参与主体不够多元化，市场活跃度不够高。从Wind统计数据看，2019年我国国债期货持仓2515.3万手，而同期美国国债期货与期权持仓6.85亿手，差距非常明显。这与我国居于全球第二的债券市场地位极不相称。此外，我国国债期货市场在价格发现与风险管理方面的功能尚未得到有效发挥。

对商业银行的正面效应

对于商业银行而言，参与国债期货市场有助于满足其管理利率风险、优化资产配置的需求。

其一，有助于商业银行利率风险管理。根据中债公布的托管数据，截至2020年1月，商业银行持有的记账式国债存量为9.99万亿元，其中全国性商业银行及其分支机构持有的存量规模为7.20万亿元，占比高达72%。当前，我国正处于利率深化改革、金融市场加快开放的阶段，市场波动性将逐步增强。商业银行作为国债投资大户，面临的利率风险随之增大。而国债期货具有高效、低成本等优点，商业银行可以通过国债期货工具降低利率波动的风险。

其二，提升商业银行资产负债管理能力。商业银行普遍存在资产与负债的期限错配问题，资产端期限长，而负债端期限短，容易产生利率风险敞口，并阻碍资产端利率下行。而国债期货各期限品种多、流动性好，商业银行可以在国债期货市场建立相应头寸，有效管理资产、负债久期，以达到优化资产负债结构、提升资金使用效率的目的。

其三，利好商业银行资管业务。在资管新规下，打破刚兑是大趋势，商业银行理财业务的客户风险偏好相对较低，其可以通过国债期货建立期权产品，降低（净值型）理财产品的收益率波动性，为客户提供定价更合理、安全性更高、收益相对稳定的理财产品，提升理财产品的客户接受度。

助力国债期货市场前行

商业银行参与国债期货将促使市场参与主体多元化，增强国债期货市场的流动性，并推动产品创新，促使国债期货市场逐步趋于成熟。更重要的是，国内商业银行参与国债期货市场，有助于我国掌握衍生品定价权，赢得市场竞争主动权。

其一，助推国债期货市场发展与金融市场对外开放。商业银行参与国债期货市场，有助于培育多元化的市场主体。同时，市场主体多元化将带动我国国债发行，并推动衍生品、担保品种方面的创新，这将进一步吸引海外投资者参与国内市场。随着国债期货市场发展并逐步与国际接轨，人民币债券的吸引力将进一步增强，并进一步助推我国金融市场对外开放的进程。

其二，有助于降低现货市场波动。商业银行参与国债期货市场，增强了国债市场的活跃度与市场容量，有助于提升国债期货市场价格发现的效率，完善国债收益率曲线，为市场交易定价提供基准参考，避免现货市场过度波动。从美国实践看，同一期限国债期货与现货收益率相关性在97%以上，且国债期货市场反应先于现货市场，即期货市场一定程度上会引导现货市场。

一方面，在市场波动剧烈阶段，美国国债市场先于现货市场消化冲击，投资者通过观察期货市场，一定程度上可以预判现货市场，起到良好的信息传递与价格发现功能，有助于降低突发事件对现货市场的冲击。

另一方面，在市场恐慌抛盘过程中，现货市场短期容易出现流动性枯竭，而国债期货具有高流动性与成交便捷的特点，商业银行可以通过国债期货对冲现货市场下跌风险，释放现货市场抛压，一定程度上平抑现货市场波动。

其三，有助于我国掌握国债期货市场的竞争主动权。从国际黄金、原油等金融衍生品市场发展经验来看，鼓励条件成熟的商业银行积极参与国债期货市场业务，可以加快国债期货业务前中后台制度与相关约束机制建设，尽快完成内部系统的技术改造与测试，掌握衍生工具的定价权与市场竞争主动权。