【期权知识】期权做市商的作用分析

上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上市后，做市商制度也常成为市场关注的焦点。但“期权做市商”这样一个神秘的词汇，极容易让初学者将参与做市交易的机构联想成“合法的庄家”或“期权的定价者”，并将其贴上包赚不赔的标签。由于理解的误区，投资者可能对期权市场的公平性感到怀疑，对期权市场产生排斥心理。
实际上，期权做市商的存在不仅有利于投资者，而且对保证期权市场的安全有效运行有着重要的作用。本期海通期货期权部将为您简要讲解一下什么是期权做市商以及做市商与其他市场参与者的区别。
流动性提供商
按上证所的定义，期权做市商是为交易所提供流动性服务的期权经营机构或其他交易所认可的专业机构。很明显，期权做市商是交易所的服务商，首要服务内容便是给市场提供流动性。它需要按照交易所的要求为期权合约提供市场报价，即买价和卖价，以保证在大部分时间投资者都可以在市场上找到一个交易的对手方。
为了使大部分的期权合约在大部分时间有市场报价和有一定的报价深度，交易所通常会对期权做市商的报价覆盖率和报价价差做最低要求，并用这些指标来衡量做市商的义务履行程度。有的交易所甚至对期权做市商主动市价买卖期权的行为予以惩罚，因为主动市价买卖交易是对流动性的消耗。
实现流动性转移
由此可见，做市商的交易是被动式的交易。当市场上买家或卖家主动去和做市商挂出的买卖价进行成交，交易才发生。做市商希望当自身的买价被吃掉后，卖价也能在短时间被成交，如此做市商可以在每笔交易里赚取买卖价差。
但并非任何时候做市商的仓位都能够被及时平仓。对于没能够平仓的部位，做市商需要通过其他相关联的标的物进行对冲交易以防止标的价格的微小变动带来的损益变动。实现这一点，做市商事实上是在通过在期权市场上被动接受订单，在标的物市场上主动成交实现了流动性的转移，即在标的物市场上消费流动性（主动吃市价），在期权市场上提供流动性（被动提供报价）。
通常标的物市场的流动性要比单个期权合约的流动性要好，因此在标的物市场亏损较小的价差，在期权市场上赚取较大的价差可以使做市商业务成为一个有利可图的生意。把期权做市商想象成赚取价差收益的流动性搬运工，可能更便于理解做市商在期权市场上所扮演的角色。如此也不难理解做市商的利润来源于交易量，而非对市场方向的主观判断。
期权做市商的风险
收益总是伴随着风险。不同期权做市商都有其风险所在，但大体都可以归为三大类，分别是模型风险、IT系统风险和操作风险。
对于场外期权做市商来讲，模型风险来源于对期权定价和对冲模型的选择。如果选择不当，便会导致定价和对冲的失效。但对于场内期权做市商来讲，这类风险主要体现在市场隐含波动率曲面变动上。因为场内期权做市商通常是在BSM模型的基础上定价和对冲，其模型风险可以被概括到隐含波动率曲面变动上面。
试想一下，如果做市商的短暂留仓不能被有效对冲，它又如何保证在市场上赚取的价差可以弥补短暂留仓可能引发的亏损？庆幸的是，隐含波动率的曲面波动远比标的价格波动容易掌握，因此这类风险可以被控制。因为模型有不可测因素存在，所以期权做市机构需要雇佣金融工程师不断开发有效的做市策略，提高做市的稳定性。
IT系统风险和操作风险主要属于管理风险。不当的管理往往会导致不稳定的IT系统和不合理的交易制度，美国最大的股票做市商之一骑士资本的破产便是最好的例子。