期权策略｜PTA多空交织，布置比例式价差-20200526

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摘要
目前PTA主力TA009上涨的走势还没有被完全破坏，但目前多空因素交织，行情还处于拉锯期。建议投资者布置比例式价差，确保能在行情上涨的过程中盈利，在下跌行情中也不会亏损。
策略建议：
买入TA009C3700，卖出A009C4000，手数比例按照1：2进行控制。

PTA多空交织，布置比例式价差
一、原油上涨带动PTA价格回升5月21日EIA公布周度原油库存报告。数据显示，截至5月15日，当周EIA原油库存录得减少498.3万桶至5.265万桶，原油库存变化值创下了20周以来的新低。此外，美国国内原油产量为1150万桶/日，减少10万桶，连续7周出现下滑。
前期原油库存连续上升的原因主要在于需求下降。在新冠疫情在全球扩散的影响下，各国政府加紧社会防控措施，这在遏制疫情传播的同时，也造成了经济的停摆和需求的下降，这造成了前期的原油库存的连续上涨和WTI原油价格出现了极端的情况。目前在原油库存出现拐点势头的情况下，如果未来疫情有所好转，国际需求恢复，那么原油价格依然维持上升趋势。
随着原油价格逐渐企稳，和消费端的逐步回升，PTA价格也出现了比较大程度的反弹。5月26日PTA国内主力合约最新价格回到3650元/吨左右，较前期最低点3128反弹17%左右。
二、PTA存在潜在利空尽管PTA价格出现了较大程度的反弹，但是利空的因素依然存在。首先是PTA的的利润目前处于相对较高的水平。尽管PTA的利润要比2018年和2019年的同期水平低。但是由于前期原油价格下跌，进口PX价格也跟随下跌，因此进口PX制PTA的利润在3月份以来一直处于修复的过程中。目前PTA的利润高于近五年历史的60%的水平，利润水平比较高，这在一方面对PTA未来的上行空间有较大的压制作用。
图2-1：进口PX制PTA利润

资料来源：Wind；中银期货此外，PTA的库存目前仍处于高位。从仓单数量上来看，PTA目前还处于累库进程中。从季节图上来看，PTA仓单处于数量处于历史上同季节最高的水平，而且没有出现累库减缓的趋势。目前库存天数也反映出材料的累积，印证了PTA正处于累库的过程中。如果未来下游需求好转，库存会出现降低。否则过高的库存也会压制PTA价格进一步走高。
图2-2：PTA仓单数量季节图

资料来源：Wind；中银期货图2-3：PTA库存天数图

资料来源：Wind；中银期货最后，现在压制商品需求的还是疫情情况。目前全球范围内新增确诊病例每日在8万例以上，整体居高不下。目前全球累计确诊的病例已经到达了500万，现有确诊超过了270万。美国的累计确诊人数超过了150万，现存确诊人数在110万左右；拉美的新增确诊和死亡病例再创新高。目前美国加紧了对于巴西的旅行禁令，禁止过去14天前往巴西的旅行者进入美国。虽然欧美的管控措施有所放松，但是如果疫情加重，不排除未来重启管制的可能性。这对于PTA的需求可能存在潜在的利空。
三、期权策略建议目前PTA的上行趋势还没有完全被破坏，3600附近的支撑点位还比较有效。但是如果买入看涨期权进行做多的操作，首先目前主力合约TA009的到期时间相对比较长，期权费比较贵；其次如果PTA价格走弱，虽然买入期权有自带止损，但在期权费较高的情况下，也会存在比较大的损失；最后，PTA受到潜在利空压制，强势上涨的概率相对较小。因此，可以选用比例式价差的方式布置多头头寸。
虚值程度低期权对于价格波动的敏感性比较高，同时价格相对较低，如果价格启动，这种期权很快就会转移成为实值期权，获利比较快。同时为了抬高收入，建议卖出2手的虚值期权。这样如果到期买入的平值期权变成虚值，或者实值的程度比较低，卖出的虚值期权到期还是虚值状态，能够收取全部权利金，这样总体的亏损就比单独买入看涨期权可控。
选择卖出的虚值期权，一方面需要考虑标的价格的走势，选取行权价在压力位以上的期权；另外一方面需要考虑期权费的总体净支出情况。建议投资者优选选取压力位附近的期权，最好做到权利金净支付为0左右或者净收取权利金。以TA009为例，5月26日早盘开盘后TA009价格在3650左右，4000左右是一个比较重要的整数关口。行权价3700的看涨期权价格在177.5元/吨，行权价4000的虚值看涨期权价格为90元/吨。这样买入1手平值看涨期权，卖出2手虚值期权，经收取权利金2.5元/吨。如果到期价格在3700下方，投资者到期不会亏损，反而盈利2.5元/吨；如果到期价格在3700-4000元之间，投资者是盈利的，盈利随着标的价格上升而上升。只有在到期价格在4000以上的时候，盈利才会随着价格上升而下跌；价格上升到4000+（4000-3700）+2.5=4302.5之后，投资者才会出现亏损。收益情况如图。
图3-1：看涨比例价差收益图

资料来源：Wind；中银期货在这种情况下，如果到期PTA价格走弱，头寸也不会产生亏损。即使有浮亏，只要继续持有就可以不断收取时间价值，等待亏损消失。如果价格上涨，如果小幅上涨，头寸就会产生盈利。只有在行情上涨幅度过大的时候，才会产生亏损。但是产生亏损的价位距离现价比较远，调整的时间相对比较充裕。因此在基本面多空交织的情况下，做多的投资者可以采用看涨比例式价差布置头寸，在行情走弱的情况下，也能控制亏损。

期权研究团队
研究员姓名严彬
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