期权百问百答（11）

为了使投资者们进一步了解期权交易，即日起，我们特推出“期权百问百答”系列专题，希望对读者朋友们深入理解金融衍生品市场、理性参与金融期权投资有所助益。

Q：期权的“保险”功能如何体现？

A：利用期权的“保险”功能，不仅可以实现管理投资组合价格风险的目的，同时可以保留整体组合获得收益的可能。

持有股票组合的投资者，可以通过卖出股指期货来对冲股票市场下跌的风险，但会放弃市场上涨的收益。当市场下跌时，股票组合的损失可被股指期货的盈利抵消，整体组合市值保持不变；当市场上涨时，股票组合的盈利也将被股指期货的损失所抵消，整体组合市值虽然还是保持不变，但很显然也丧失了随市场上涨而获得收益的机会。

通过股指期权管理风险，情形则明显不同。当市场下跌时，股票组合出现损失，但持有股指看跌期权将会盈利，整体组合可盈亏平衡，实现了风险管理的目的。当市场上涨时，股票组合盈利，期权买方可以选择放弃行权，仅损失一些权利金，整体组合仍可获得盈利。

Q：期权如何有效度量和管理市场波动的风险？

A：在金融投资中，投资者既面临资产价格上涨或下跌的风险（称为“方向性风险”），也面临投资过程中资产价格大幅波动的风险（称为“波动性风险”）。对于诸如养老基金、共同基金等机构投资者而言，管理方向性风险能够避免基金资产大幅缩水，而管理波动性风险能避免基金业绩大幅波动，影响正常给付。为了更准确地衡量资产的盈亏情况，经过风险调整后的收益（即夏普比率）日益成为衡量资产管理效果的重要标准，而控制收益波动、保持投资者组合价值稳定也成为资产管理机构的重要投资目标。

1973年，期权的推出以及期权定价公式的诞生使得通过期权市场来管理和度量市场波动成为可能。实践证明，在股票投资组合中引入期权策略，能够实现下行保护、增强收益等作用，能有效降低投资组合整体的收益波动。此外，由期权市场价格编制的波动率指数，目前已成为美联储、美国财政部等机构宏观决策的重要参考指标。

Q：为何说期权是一种更为精细的风险管理工具？

A：在期货市场，每个合约月份只有一个期货合约，利用期货只能管理上涨或下跌的风险，无法细化到某一价格区间。

而在期权市场中，每个合约月份对应着不同行权价格的一系列看涨和看跌期权合约，利用期权不仅能够管理上涨或下跌的风险，还可以通过构建期权策略，将风险管理细化到一个或多个价格区间。

正是由于期权这种更加精细化管理风险的特点，使得期权成为了一种广泛使用的避险工具，以满足投资者个性化、多样化的风险管理需求。

*本系列中涉及期权的概念和论述均指场内期权