期权百问百答（10）

为了使投资者们进一步了解期权交易，即日起，我们特推出“期权百问百答”系列专题，希望对读者朋友们深入理解金融衍生品市场、理性参与金融期权投资有所助益。

Q：为什么说做市商制度有助于期权市场价格合理稳定？

A：对于流动性不足的期权市场，在竞价机制中引入做市商制度不仅可以有效提升市场流动性，而且还有助于维护期权市场价格的合理稳定。

首先，交易所对做市商的严格监管和做市商双边报价义务客观上要求做市商进行合理报价。与普通投资者不同，做市商须在交易所规定的价差范围内进行双边报价。如果做市商的双边报价高于（或低于）合理区间，则其买入指令（或卖出指令）将会成为市场套利的目标。因此，合理报价也是做市商长期生存的基本能力和要素。

其次，做市商的风险对冲交易操作有助于提升市场的定价效率。通常情况下，做市商在进行双边报价后，有可能在该期权合约产生单边头寸，需进行跨产品、跨市场风险对冲。从全球期权市场做市商实践情况来看，做市商普遍应用现货或期货市场来管理期权持仓的风险并利用多个市场的相关性进行操作，有助于维护现货、期货和期权市场之间的价格平衡。

再次，做市商对期权合约连续双边报价有助于减缓市场波动。一方面，做市商的双边报价可以增加市场深度，缓解大额指令对市场价格的冲击，防范价格过度波动；另一方面，做市商在不同期权合约之间的价差交易有利于期权市场价格的合理稳定。做市商在不同执行价格和到期月份的期权合约提供连续双边报价，犹如编织出一张减缓市场波动冲击的价格网, 使得期权市场价格更具有弹性。

Q：为什么说做市商制度有助于提升期权市场效率？

A：期权市场效率体现在交易成本与定价效率两个重要方面。在流动性不足或不平衡的期权市场引入做市商制度，不仅可以改善产品的流动性，而且可以提升期权市场的效率，有效促进期权产品的功能发挥。

首先，做市商制度可以显著降低期权市场的交易成本。在订单驱动制度下，如果流动性不足或不平衡，投资者难以如愿成交，并需要为此承担较高的交易成本，不利于市场的健康发展。做市商通过向期权市场提供流动性，可以降低期权市场交易成本，为投资者减小买卖价差、价格冲击成本和执行时间。

其次，做市商制度有助于提升期权市场定价效率。市场定价效率是指市场价格反映信息的效率，即价格能迅速、准确、充分反映可得信息的能力。做市商制度有助于促进期权市场专业化程度的提升。此外，做市商跨市场、跨合约的交易操作使得市场信息在期权价格上的反应更加及时与充分。

Q：为什么说期权可以提供“保险”功能？

A：期权和期货都是常用的风险管理工具，但两者在交易双方的权利和义务方面是不同的。对于期货来说，权利和义务是不可分的。无论期货的买方还是卖方，不论现在期货市场价格如何变动，只要持有合约到期，都必须承担在到期时进行交割履约的义务。而期权则不同，期权买方可以执行权利，也可以不执行权利，完全取决于市场价格是否有利于自己。期权的买方通过支付权利金获得了权利（但不是义务），可以在到期日（欧式期权）或到期日前的任何交易日（美式期权）按照约定价格从期权卖方获取标的资产或将标的资产卖给期权卖方，即要求卖方执行合约；卖方收取了权利金，也就有义务应买方的要求执行合约。

正如人们买车险一样，如果汽车不出事故，车主就不会找保险公司理赔。而一旦汽车出了事故，车主就会找保险公司理赔。保险公司也会按合同的约定进行赔付。这就是人们常说“买期权就等同于买保险、权利金就等同于保险费”的道理所在。