熊市看跌价差期货期权组合策略

熊市看跌价差期权组合是一种垂直价差策略，策略构造需要现金支出。该策略的净效应在于：同仅仅只购买看涨跌期权的策略相比较，它能降低交易的成本和盈亏平衡点。并且价格必须要下跌才能达到盈亏平衡点，因此熊市看跌价差期权组合将更适合于长期交易，需要跟多的时间来正确操作该策略。下图是此种策略的益损图：

在此策略中，出售具有较低执行价格的看跌期权，而买入同样数量的到期日相同的较高执行价格的看跌期权，所以在期初是有现金支出的。易知，当期货价格高于高执行价格时，不管价格有多高，损失是一定的，即期权净权利金支出（高权利金支出-低权利金收入），当期货价格低于低执行价格时，产生最大收益，即高执行价格-低执行价格-净权利金支出；期货价格位于低执行价格和高执行价格之间时，随着期货价格的上涨，此策略从最大收益逐步变为最大亏损，其中，益损平衡点为：高执行价格-净权利金支出。下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。

熊市看跌价差期权组合同熊市看涨价差期权组合相似，但有两个主要区别：1. 熊市看跌价差用的是看跌期权，并非看涨期权。2. 在期初，熊市看跌价差期权组合有净权利金支出，而看涨价差期权组合有净权利金收入。

我们以CBOT大豆期货合约为例说明该策略的应用。

在2008年下半年，CBOT大豆期货经历了一场熊市，假设投资者在2008年8月27日，当期货价格为1345美分/蒲式耳时，他预计价格将继续下跌，于是买入4个月后到期，执行价格为1340美分/蒲式耳的看跌期权，付出权利金91美分/蒲式耳，然而，他为了降低成本，卖出相同到期日，执行价格为1130美分/蒲式耳（一个支撑位）的看跌期权，得到权利金18美分/蒲式耳，从而构成了熊市看跌价差期权组合。

下图给出该策略的益损分析表：

损益图如下：

深度分析：易知，投资者构造该组合策略后，期货价格开始加速下跌，若投资者只持有看跌期权多头头寸，则随着期货价格的下跌，他的收益是不断增大的，但由于组合头寸中有看跌期权空头头寸，阻碍了盈利的增大。当价格下跌到向下益损平衡点1130后，这是如果投资者预期价格将进一步下跌，他可以平掉空头头寸，以消除盈利的上限，这样便可以充分享受盈利。由益损图可以看出，在到期日之前，即使投资者没有平掉空头头寸，也将获得最高收益86美分/蒲式耳。应当清楚，我们卖空看跌期权是为了得到权利金，降低成本，因此应当在适当的时候对他采取平仓措施。若价格始终保持在低执行价格以上，在到期日，空头头寸将毫无价值，投资者可以轻松获得全部权利金。若价格在构造策略后开始上升，此时应当平掉多头头寸以减少损失，总之，在使用策略时，应当随机应变，不可死板。

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