商品期权隐含波动率大涨做空波动率正当时

要点：

节前商品期权多数标的价格大幅下挫。中美贸易第一阶段协议的签订以及12 月份中国经济数据好转，大宗商品有回升趋势，但受国内重大突发公共卫生事件影响，春节期间，海外各类股指以及大宗商品大幅下挫，人们对未来的市场需求引发较大的担忧。春节假期后首个交易日，商品期权各标的延续节前承压态势大幅下挫，不少品种标的价格甚至封跌停板，仅玉米、黄金走高。2月4日商品期权各标的价格表现则有所分化，不少农产品标的价格开始反弹。受此影响，目前各品种商品期权隐含波动率也大幅攀升，纷纷达到历史高位。我们认为，随着投资者短期情绪释放以及未来疫情逐步得到控制，波动率将回归常态，因此，当前可逢高做空波动率。对于长期趋势向上的大宗商品，或下方支撑力度较强的品种，则可进行卖出支撑位附近的看跌期权的相应操作。

期权综合指标

一、豆粕期权

基本面走势分析

美豆9连跌后小幅反弹，虽然中美两国签署第一阶段协议，但南美大豆丰产前景明朗，且中国发生重大突发公共卫生事件，令市场担忧中国大豆进口需求减少，压制美豆市场价格走势。

国内豆粕市场来看，企业延迟开工令市场担心后期豆粕供应，而我国出台相关政策保障养殖企业饲料及蛋品正常流通，给豆粕现货市场带来利好，油厂豆粕库存低位进而挺价意愿增强，支撑豆粕现货偏强，但后期企业开工恢复，大豆供应端趋于宽松，也将限制粕价反弹空间，整体在南美大豆收获压力释放前，豆粕市场价格维持低位震荡筑底格局。中长期随着疫情得到控制，豆粕市场价格影响将再次回归基本面。我国各省企业开工情况、中国大豆进口节奏及美豆种植意向影响。国内豆粕期货盘面来看，短期偏弱格局难以实质改变，而进口成本及榨利情况将决定价格调整幅度，连粕主力05合约下破前期震荡区间下沿2700一线支撑后偏弱运行，前期支撑转为短期压力，支撑2500，操作可等待调整低位布局长线多单。

操作策略

卖出宽跨式

卖出看跌期权

期权市场情况

1、成交持仓情况

2、成交持仓活跃前5期权重要指标

3、波动率

二、白糖期权

基本面走势分析

1月中旬起郑糖冲高回落，系统性因素造成糖价剧烈波动。目前国内食糖处于季节性供应旺季，需求相对低迷，二、三月份都是糖厂库存的积累期。外糖创新高是主要利多因素，印度、泰国等主产国产糖少于预期对糖价有提振作用。到二月底国内外食糖产量基本确定，供应形势对于糖价的影响可能暂告一段落。国内储备糖充足，供应压力要大于国际市场，外糖上涨对于国内糖价的带动作用很重要。目前，ICE原糖在15美分以上有遇阻迹象，郑糖主力合约可能暂时难以有效突破5700元，而5500元附近或许存在支持。突发事件对于糖市的冲击会逐渐减弱，本月后期糖价波幅可能收敛。

操作策略

卖出宽跨式

期权市场情况

1、成交持仓情况

2、成交持仓活跃前5期权重要指标

3、波动率

三、铜期权

基本面走势分析

经历春节假期伦铜连续下跌及开沪铜市补跌行情后，市场悲观预期修复，铜价低位回升。央行连续2日释放高达1.7万亿流动性，稳定市场预期。回到铜市，目前下游复工尚未启动，冶炼厂基本维持正常生产，需求滞后令市场呈现供大于求状态，国内库存累积幅度或高于往年水平，抑制铜价上行幅度。整体来看，预计短期铜价受市场预期修复的提振反弹，长期来看国内一季度经济增速预计下滑，铜价重心料整体下移。在期权市场上，目前铜期权隐含波动率大幅攀升，操作上建议做空波动率。

操作策略

卖出宽跨式

期权市场情况

1、成交持仓情况

2、成交持仓活跃前5期权重要指标

3、波动率

四、玉米期权

基本面走势分析

春节之后，郑商所玉米期货价格上涨，但涨势明显乏力。现货价格也出现了阶段性上涨。主要在于重大公共卫生事假影响导致玉米运输受限，下游企业提价保量。另外，近期黑龙江东部、华北、黄淮部分地区有雨雪天气，进一步加剧了玉米运输的困难。但目前国内玉米供需格局并没有明显变化。节前生猪及禽类出栏量大，饲用需求偏弱，节后复工延后深加工开工率下滑。整体来看，目前玉米供需宽松，上涨难以为继。并且针对“菜篮子”产品出不了村进不了城，畜禽养殖所需饲料难以及时补充等问题，三部委已联合发布紧急通知，强调保障正常流通秩序，严禁未经批准擅自设卡拦截、断路阻断交通违法行为，确保重点地区“菜篮子”产品有效供给。后期预计在疫情防控及各项保稳措施下，市场供应局面或有望逐步缓解。因此玉米市场短期上涨空间有限，而下跌空间较大。

操作策略

卖出看涨期权

期权市场情况

1、成交持仓情况

2、成交持仓活跃前5期权重要指标

3、波动率

五、棉花期权

基本面走势分析

棉花当前库存充足。仓单量达到5年最高，库存压力巨大，此外，还有大量棉花进口，供应方面较为宽松。年后价格大跌一方面是疫情影响，另一方面也是对于棉花高库存的担忧。疫情对于消费影响很大，纱厂推迟开工，春节前后，疫情影响，短期消费降至冰点，棉花价格并不乐观。若3月消费不起来，棉花的价格难以起来。目前棉花价格大跌对于疫情及高库存的现状已经有充分反应，在疫情不再进一步扩大的情况下，棉花价格继续下行的空间有限，未来还是需要观察疫情的发展及下游消费情况，中期来看，若疫情好转，棉花可能回到13000附近震荡。期权方面，春节前棉花波动率大幅上行，棉花指数加权隐含波动率大幅上升至50%左右，达到历史高位，春节后波动率将有所回落，期权策略方面可以卖出宽跨式策略做空波动率。

操作策略

卖出宽跨式

期权市场情况

1、成交持仓情况

2、成交持仓活跃前5期权重要指标

3、波动率

六、橡胶期权

基本面走势分析

突发性事件导致沪胶价格大幅下跌，节后一度下探到万元关口附近。目前出现超跌反弹，主力合约回升到11000元附近。近期交通运输量较以往大幅减少，汽车、轮胎企业复工推迟，下游企业对橡胶的需求短期内恐难以恢复常态。即使未来公卫事件刺激家用汽车需求增加，今年全国汽车产量能否与上年持平仍不乐观。此外，轮胎出口是否也会受到影响目前尚难确定，中美贸易摩擦缓和所带来的利多作用恐怕不会明显。2020年橡胶供需形势可能要重新评估，胶价在历史低位采取守势的局面或将持续。

操作策略

卖出看跌期权

期权市场情况

1、成交持仓情况

2、成交持仓活跃前5期权重要指标

3、波动率

七、铁矿石期权

基本面走势分析

经过节后开盘前两日的连续下挫后，市场前期积累的看空情绪基本宣泄完毕，盘面开始转入盘整。昨日早盘快速下探后触底反弹，全天震荡上行一度收复600整数关口，这说明市场对后续下游复工的进度还是比较乐观的，预计终端用钢需求很快将得到释放，这从昨日螺纹盘面的上涨可以得到印证。但无论是对铁矿还是下游成材，由于整个一季度的需求充满不确定性，当前市场普遍预期下游终端需求的韧性大概率将在铁矿09和螺纹10合约上体现，故昨日铁矿05与09合约的价差出现大幅收缩，后续有倒挂的可能。现货方面，节后贸易商态度暂不明朗，钢厂方面虽然节前补库力度超预期透支了部分节后需求，但春节期间的长流程产量仍维持高位，对铁矿消耗较多，加之交通受限使得当前钢厂的铁矿库存可用天数相较节前已有明显回落，理论上后续会有进一步补库需求。只是当前由于成材库存的高企，下游复工时间尚具有不确定性，以及铁矿价格短期波动较大使得钢厂的采购意愿有所延后，但补库需求只会迟到而不会缺席，预计将在节后2-3周待下游终端需求开始启动之时。期权策略上，当前铁矿石期权的隐含波动率处于历史高位，但盘面价格经过短期的快速下调后短期将转入低位盘整，波动率大概率将下降，可构建做空波动率的宽跨式组合，或卖出轻度虚值的认沽期权。后续待钢厂补库临近之时可提前买入轻度虚值的认购期权。

操作策略

1.卖出宽跨式

2.卖出认购期权

期权市场情况

1、成交持仓情况

2、成交持仓活跃前5期权重要指标

3、波动率

八、PTA期权

基本面走势分析

2月4日晚间，山东省发布重要物资运输管理通告，其要求省内输煤炭、油气、化工、机械设备、农资等重要工农业生产物资的承运单位或车辆驾驶员可自行打印和填写重要物资运输类通行证，随车携带，作为通行依据。目前，PTA上下游企业多分布在江浙地区，尽管山东地区交通管制放开并不会对PTA产生直接影响，但后期随着疫情的逐步转好，江浙地区交通管制有望逐步放开，下游需求后期仍将逐步恢复。目前市场对前期油价下跌、供需过剩等利空已基本消化，叠加市场传闻OPEC+正商讨减产计划，短期PTA将逐步止跌企稳，但目前未见PTA工厂大规模检修动作，需求延续低迷下，高库存将始终压制其反弹高度。

操作策略

1、卖出宽跨式策略

2、卖出认沽期权

期权市场情况

1、成交持仓情况

2、成交持仓活跃前5期权重要指标

3、波动率

九、甲醇期权

基本面走势分析

市场避险情绪依旧存在，但略有缓和。业者多数尚未归市，国内甲醇现货市场气氛冷清，交投寡淡。春节假期期间，上游企业维持生产，导致库存累积，大部分厂家面临较大库存压力。生产厂家报价下调，内蒙古北线地区部分报价1730元/吨，南线地区部分报价1750元/吨。厂家排货为主，但运输物流受限，出货遇阻。虽然部分装置因原料问题降低运行负荷，但当前装置开工率依旧处于高位，产量稳步回升。下游工厂开工延后，需求极为有限。持货商降价让价排货，但日内成交匮乏。市场买气不足，短期甲醇或反复测试2000关口支撑。

操作策略

卖出认沽期权

期权市场情况

1、成交持仓情况

2、成交持仓活跃前5期权重要指标

3、波动率

十、黄金期权

基本面走势分析

金银，美股出现较大幅度的拉升，或主要源自美联储对沃克尔规则的进一步放开，扩大了金融部门的杠杆效应，在这种情况下黄金白银的投资回报率会比风险资产更差一些，这也在我们预期范围之内,从这一点上也可以看出市场当前对金银的避险职能并不信任，预计后续国内的金银盘面略强用来保汇率，海外市场维持高位震荡整理的走势。

当下观点，黄金白银目前最主要作用使对冲汇率下跌风险，不过目前汇率下跌空间很小，极限预估在7.10左右，如果市场相对稳健些会维持在7.0上下，另外就是纯粹技术图形上的调整，强势上扬概率也很低。但与此同时，我们对风险资产维持或将持续下跌的逻辑，目前还没到情绪乐观的时候，因而不存在强势下跌的可能。推荐做空波动率双卖期权。

操作策略

卖出宽跨式

期权市场情况

1、成交持仓情况

2、成交持仓活跃前5期权重要指标

3、波动率

十一、菜籽粕期权

基本面走势分析

节后，郑商所菜粕期货合约低开上涨，目前已经涨至节前水平。节后菜粕供给降低的同时提货量也降低，基本面情况没有太大变化，菜籽进口量依旧受限。菜粕弱势情况依旧。目前菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产淡季，菜粕需求平淡。此外物流运输受限，油厂库存或积累受到春节期间公共卫生事件的影响，物流运输或受到影响，菜粕需求将进一步走低，油厂库存或有所积累，沿海菜粕报价上涨难以为继。目前基本面情况短期预计不会有明显改善，仍偏弱空思路为主。近期菜粕期价上涨主要是基于节后低开的修复，目前上涨动力明显不足。

操作策略

卖出看涨期权

期权市场情况

1、成交持仓情况

2、成交持仓活跃前5期权重要指标

3、波动率

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