期权破晓 || 认沽期权大涨，保险策略再展风采

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引言


《2020年国务院政府工作报告》今天正式发布，其中广受关注的是报告中没有提出全年GDP具体数字目标，意在引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”。由此可见在促进经济恢复工作方面，政策导向更加务实，更有利于中长期经济稳定发展、更有利于灵活地应对风险挑战。


由于对更大规模的短期刺激政策预期落空，A股盘中出现快速下跌。截至收盘，上证指数下跌1.89%，上证50指数收跌2.49%，沪深300指数收跌2.29%。
2020/5/22 沪深主要股指收盘情况

伴随着上证50指数、沪深300指数的快速下跌，当月及近月认沽期权合约价格出现暴涨。其中，由于5月合约即将于下周三到期，悬于其上的大头针[1]开始剧烈摇晃。截至收盘，50ETF沽5月2600合约大涨1000%，沪300ETF沽5月3800合约大涨334.85%。
50ETF沽5月合约T型报价

在全球经济总体不乐观、全球化进程受挫的大背景下，黑天鹅事件出现的概率大大升高，定期利用期权保险策略对冲市场风险，将是一种不错的资产管理方式。



[1]随着到期日的临近，轻度虚值合约的Gamma值将快速升高，此时，标的价格在行权价上下一个微小的变动，都将对期权的价值产生极大的影响，这便是所谓的“大头针风险 Pin Risk”


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策略详解


假设：50ETF现价为2.694元，50ETF沽3月2650价格为0.0665元。



策略构建——
买入50ETF购3月2650合约N张，支出权利金665*N元；
买入50ETF10000*N份。


策略要素——
盈亏平衡：2.761

最大收益：正无穷
最大损失：-1105*N元
开仓保证金：支出0元
开仓权利金：支出665*N元


策略风险收益属性 ▉
保险策略损益曲线

保险策略的下行风险有限，上行收益空间无限。


▉ 假设到期时50ETF的价格下跌至行权价2.65元以下，则该保险策略达到最大亏损：


[(2.694-2.65)+0.0665]*10000
=1105元


▉ 假设到期时50ETF的价格高于2.65元行权价，则策略亏损随着标的到期价格的提升而收窄并直至盈利。


合约的选择 ▉
保险策略是一种对现货持仓下行风险的对冲，投资者对的市场判断也许仍然是看涨的。当市场面临系统性风险或经历大涨后方向不明的状态下，都可以使用该策略。


构建保险策略可以选择买入虚值一档，或者虚值二档的认沽合约。虚值程度越高的合约价格越便宜，对冲效率越高，但其到期价值归零的可能性也越高，因此，投资者需要在对冲效率和合约价值两个维度上进行衡量。


策略优缺点 ▉
优点：
[1]与其他对冲工具相比，期权保险策略不仅可锁定标的下行风险，同时保留了标的上涨的获利空间。
[2]与其他对冲工具相比，期权的资金使用效率更高，使用更少量的资金可以实现近似的对冲效果。



缺点：
[1]时间价值的衰减对于权利方持仓不利。
[2]合约有期限限制，该策略只能在合约期限内提供下行风险保护。


后续调整 ▉
[1]若标的价格大幅上涨，行权价附近的下跌风险解除，可以随着标的上涨逐步向上移仓或选择平仓。




[2]若标的价格短期内出现快速下跌，继续持有组合即可。标的价格下跌越快，认沽期权涨幅越大，对冲效果越好，切忌刚出现下跌就将期权头寸平仓。


希腊字母指标 ▉
50ETF沽4月2550合约希腊字母指标

持仓DELTA值：6419

值为正，方向看多，能够从50ETF的上涨中获利，50ETF每上涨1元持仓合约价值上涨6419元。


持仓VEGA值：2355
值为正，波动率上涨对于持仓（权利仓）有利，若波动率上涨1%，持仓合约价值上涨23.55元。


持仓THETA值：-4704
值为负，时间价值衰减对于持仓（权利仓）不利，持仓合约每天将会耗损时间价值-4704/365＝-12.9元。


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案例扩展


2018年2月7日至9日，50ETF跌幅高达-12.1%，50ETF沽2月3000合约从119元上涨至2621元，涨幅高达2100%。


假设某投资者2月7日持有100万元现价为3.124元的50ETF，折合32万份；


为了对冲50ETF下行风险，投资者需买入32张价格为119元的50ETF沽2月3000合约（权利金共3808元），与现货持仓一起构建为保险策略：


持仓损益情况如下：


由图可见，该客户100万元的现货持仓，仅仅需要0.38%的权利金就能完成绝大部分下行风险的对冲，同时保留了标的上涨盈利的空间。


在急跌行情中，保险策略可以为持仓提供较好的对冲效果；但若市场并未如期快速下跌反而暴涨，由于对冲成本很低，很容易被现货持仓的盈利所覆盖。


综上所述，保险策略对于快速下跌行情，或者大幅上涨的牛市行情锁定收益都非常有效。







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