【期权知识】巧用期权“锁”盈亏

上海证券交易所于2015年2月9日上市交易上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权合约品种。目前上证50ETF期权已平稳运行近一个月，相信投资者对期权已经有了直观感受。作为典型的非线性衍生品，期权在价值投资和风险管理领域发挥着重要作用。
上证50ETF期权上市初期，对习惯于买涨买跌的大多数国内投资者而言，之前没有接触过期权，面对期权无所适从。笔者认为，以股票、ETF、期货等线性衍生品为交易主线，辅以期权作为风险管理工具更合乎逻辑。下面笔者以买入上证50ETF期权为例，讨论一下如何利用期权管理交易盈亏。
持有标的头寸的心理挣扎
投资者长期看好后市，购入标的资产，以待价格单边上涨获取暴利，然而对于大多数投资者来说，持有过程是痛苦的，其间要经历无数次的涨跌洗礼。
例如，投资者以2.5元/份的价格购入10000份上证50ETF期权，一个月后，如果价格上涨至4元/份，即产生60%的收益，那么投资者是否应该以4元/份的价格将其获利平仓呢？
此时若坚持持有，可能会因价格回调而回吐收益，甚至产生亏损。若选择获利平仓，则可能失去因价格继续上涨带来的超额收益。这是一把双刃剑，如果及时平仓，那么盈利是确定的，小额的。如果等待下去，而上证50ETF期权并没有持续上涨，不仅占用了资金成本，更承担了价格下跌的潜在风险。最悲惨的情况是，投资者无法忍受价格回调带来的心理压力，决定获利平仓，赚取小额利润，平仓后不久，价格再次飙升，投资者扼腕顿足，痛失利润，这样的情景在投资领域无时无刻不在发生着。
以前如果没有很好地制订交易计划，买入或卖出标的资产（尤其是中长期持有），可能会给投资者带来巨大的心理压力和损失，然而现在的情况有所不同了，我们有了全新的风险管理工具期权。下面以上证50ETF期权为例，说明如何有效利用期权稳固盈利，在减少亏损的同时，减轻投资压力。
巧用期权锁定盈亏
在没有期权产品可用之前，常常听到“锁仓”一词，这是指在拥有头寸的情况下，做数量相等但方向相反的开仓交易，从而达到无论价格涨跌，都不影响持仓盈亏的操作方法。这种方法虽然直接明了，但缺点是灵活性不够。然而利用期权，则会产生不一样的效果，这是因为期权具有时间价值和盈亏非线性两个特征。
卖出期权“锁”盈亏
时间是期权定价的核心因素之一，时间价值权利金是期权价值的重要组成部分，无论标的资产价格如何涨跌，时间价值权利金都会随着到期日的临近而衰减，这是卖出期权者的利润来源，同时也是卖出期权能够“锁”盈亏的关键所在。
例如，投资者以2.5元/份的价格购入10000份上证50ETF期权，一个月后，如果价格上涨至4元/份，即产生60%的收益，此时若以0.07元/份的价格卖出1手3月份到期的上证50ETF期权的Call@4（以4元/份为执行价格的认购期权），未来组合盈亏会发生什么变化呢？
若后市上证50ETF期权继续上涨，此时认购期权空头开始亏损。不过，上证50ETF期权的盈利可以同步抵消认购期权实值部分的亏损，同时保留了时间价值权利金，在到期日，认购期权行权后与10000份标的上证50ETF期权形成对冲，交易结束，最终获利为上证50ETF期权上涨盈利和认购期权时间价值权利金之和，本例中，共计1.57元/份。
若上证50ETF期权价格盘整，这也是令人愉悦的状况，不仅前期盈利基本维持不变，随着到期日的临近，时间价值权利金也会收入囊中，双重红利，岂不乐哉。
相反，若上证50ETF期权价格下跌，这是比较糟糕的状况，上证50ETF期权前期盈利开始缩水，而认购期权空头有所获利，最大收益为权利金0.07元/份，该收益可以部分抵消上证50ETF期权的亏损，相当于摊低50ETF期权的持有成本，从而达到“锁”盈利的效果。
买入期权“锁”盈亏
时间既然是卖出期权的朋友，便是买入期权的敌人，无论价格涨跌，随着到期日的临近，期权都会丧失时间价值权利金，从而给买入期权者带来亏损。既然如此，买入期权凭什么锁定盈亏呢？因为买入期权亏损有限，收益无限。
买入认沽期权，随着标的物价格下跌，认沽期权多头盈利随之增大，而标的物价格上涨，认沽期权多头最多亏损权利金，该特性使得利用买入期权“锁”盈亏有其独特魅力。
例如，投资者以2.5元/份的价格购入10000份上证50ETF期权，一个月后，如果价格上涨至4元/份，即产生60%的收益，试想此时若以0.07元/份的价格买入1手3月份到期的上证50ETF期权的Put@4（以4元/份为执行价格的认沽期权），会对未来组合盈亏产生什么样的效果呢？
若上证50ETF期权价格持续上涨，只要涨幅超过认沽期权权利金，那么组合头寸收益无上限，最多损失0.07元/份的权利金而已。
若上证50ETF期权价格盘整，前期原有盈利基本维持不变，只是损失了权利金，具体数额依照价格波动状况而定，最多是0.07元/份。
相反，若上证50ETF期权价格下跌，认沽期权多头的效力会得到最大发挥，除损失0.07元/份的权利金外，认沽期权的盈利可同步抵消50ETF的亏损，从而达到“锁”盈利的目的。

表为不同“锁”盈亏方式的对比

以上简要介绍了在标的物价格上涨的情况下，利用期权“锁”盈利的交易方法。而在标的物价格下跌，持仓产生浮亏时，同样可以利用这两种方法“锁”亏损，从而改善持仓，尤其是买入期权，在行情大幅波动时，甚至可以起到转败为胜的效果。