可转债研究之维格转债的投资价值分析

[h3]前言：[/h3]

最近维格转债可谓是暴跌，从102左右的价格跌到今天92元左右，跌幅深度达到将近10个点，那么这只价格仅次于亚药转债的可转债是否有投资价值呢？本菩来分析分析：

[h3]一、维格转债正股简介[/h3]

锦泓时装集团股份有限公司的主要业务为服装设计、生产及销售，现旗下拥有三个品牌：定位于中国文化元素奢侈品的南京云锦“元先”品牌、定位于高端女装的“VGRASS”品牌和定位于中高端休闲服饰的“TEENIE WEENIE”品牌，完成了女装品类金字塔结构的品牌布局。公司旗下VGRASS品牌是国内高端女装行业较少的拥有多个设计研发中心的品牌。VGRASS品牌拥有强大的销售渠道资源,已在国内一、二线城市核心商圈的高端购物中心和百货商场占据了有利位置。

目前按营业收入全国排名14名左右。

[h3]二、正股业绩[/h3]

业绩上看，进一年来，业绩下降幅度不大，但是净利润却暴跌。公司2019年营业成本9.4亿，同比下降1.5%，低于营业收入5.6%的下降速度，显然营业成本吃掉了利润。

从年报公告以及回复上交所的问询看，主要原因在于销售费用和职工薪酬的增加，包括广告费和店铺费用。而且这个暴增并没有带来多少业绩，说明公司可能有腐败交易、销售费用管控不足以及大力扩张战略性失策等。

同时还有一个投资失败的原因，就是2019 年公司将亏损的意大利子公司终止经营，对其店铺装修等资产项目进行报废，计入非经常性损益，该意大利公司去年亏将近1亿，确实未来会给公司降低亏损程度。

一季度季报公布受疫情影响营收和利润双降，至于是不是这个原因，看二季度财报情况就知道了。

[h3]三、维格转债情况[/h3]

维格转债近期暴跌，现价只有91.8左右；转股价10.52；PB为0.6；剩余规模7.458亿；剩余年限4.682元；到期税前收益6.05%；溢价率54.52%。

[h3]四、维格转债投资性分析[/h3]

1、违约可能性

目前剩余年限还有4.682年，很难预测这么长时间后的情况了。目前财务指标上公司现金及等价物有4.54亿元，这个现金规模确实是不够还债的；资产负债率57.86%，这个负债率不高。

按照目前的财务情况最大的问题在于投入太高，产出太少。线下门店费、电商推广广告费等销售费用居高不下，导致利润水平太低。因此公司在转型上是失败的，如果还不改变现有的销售费用过高的情况，很可能今年年底就会亏损。

目前评级为AA，虽然被调成“AA” 评级展望：负面，但是还是属于AA级可转债，质地还是可以的。所以目前违约可能性比较低。

2、还债可能性

同样由于时间跨度太长，无法预测期还债可能性。但是从去年公司的经营情况来看，公司还债的意愿很低。原因如下：一是公司账户缺乏现金流，在账户资金不足的情况下，还款意愿很低；二是公司正处于转型期，急需用资金去驱动公司业绩的增长。

3、投资价值分析

根据募集说明书“在本次发行的可转换公司债券期满后5个交易日内，公司将按债券面值的115%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债。”
以目前92元左右的价格买入，那么持债到期后，平均每年税前收益为6%左右，那是相当高的收益了。因此在不存在违约风险的情况下，至少每年有6%的收益，4.5年至少25%的收益，超过同期银行理财收益，超额收益明显。

4、下调转股空间

上市公司可以通过下调转股价来提高债价，防止有条件赎回等情况。目前因为公司净资产为9.9元，转股价为10.52，下调空间有限，只有6.3%空间，因此通过下调转股价来拉升债价难度很大。

5、有条件赎回情况

根据募集说明书“在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。”

目前还未到最后两个计息年度，虽然目前正股价只有6.49元，已经远远低于70%的转股价了，但是还是不受赎回条款的限制。

[h3]五、总结[/h3]

1、锦泓集团因为去年战略性失策、销售费用居高不下、意大利子公司连续亏损的影响，导致去年公司利润大幅度下滑；

2、锦泓集团如果公司通过财务上的收缩以及降本增效，相信今年在盈利水平上会有转好；

3、维格转债目前没有违约风险，评级AA不变，可转债债价属于错杀范畴。因此长期投资价值高，收益率好。

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