投教系列| 期货故事之极端风险下的期货市场（7/10节）

2020年期货市场开启巨幅震荡的模式，投资者遭遇到频繁涨跌停的极端行情。如果只比较涨跌幅度，2020年的行情波动是史无前例的。

极端行情下，价格会频繁的触及涨跌停板。这是非常危险的状态，交易变得不再连续，投资者处于群体性恐慌，参与交易需要极大的”勇气“。

这次要向大家揭示的，是在这种行情中，投资者将要面对的棘手情况。
（“极端风险下的期货市场”动画小视频）
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1. 金融危机中的铜价波动

在基本金属中，铜与宏观经济的关系最为密切，一度被称为“铜博士”。在2008年金融危机前后，铜一直是期货中的明星品种。金融危机前铜曾经走出史诗级的牛市行情，而在2008年金融危机中，铜从高点下跌幅度一度达到68%。这一段行情是“老期货”脑海中挥不去记忆，随后数年中不断被提及。

在2005年前后入市的投资者，都深谙基本面研究。因为2003年至2007年中，全球大宗商品多数走出牛市行情，商品的价格伴随着全球繁荣扩张不断走高，分析报告给出的需求分析，完美的解释了为什么价格一直在上涨。

08年上半年，铜市场依旧处于短缺格局，缺口高达36万吨。如果宏观经济不发生大的变动，铜价还将持续上涨，铜矿缺口无法得到弥补，供需矛盾还将维持。由于行情涨多跌少，基本面分析面对的挑战很少，驱动上涨的逻辑长期有效，报告让尊重趋势的长期投资者非常受益。当然，另一个派别的技术分析者们收益也很好，股民很好，期民很好，繁荣过程中大家都很幸福。

但风向在2008年9月开始转向，伴随着金融危机不断发酵，全球的央行和政府都开始加大救市的力度，但铜价及大宗商品都开始不断的下跌。

国内期货市场最紧张的时刻是在08年十一长假后，因LME铜价在长假期货跌幅超过12%，并在长假后再度下跌，国内铜在长假过后出现连续5个跌停板。

面对连续的跌停，一直坚定看好铜市基本面的投资者困惑了。究竟是数据分析错了，还是恐慌的心态引发了抛售。是应当坚定的持有，甚至勇敢的加仓，还是快点逃离？

2.停板中的棘手问题

更多的投资者选择了逃离，因为连续的下跌导致多单产生巨额的浮动亏损，流动性的资金已经完全枯竭，再不处理持仓也会面临强行平仓。即便是老道的投资者也未能幸免。

虽然持仓分散在多支不同类型的商品中，品种趋同性的下跌，风险根本无法分散。

最可怕的是连续的跌停根本无法平仓。全球有色金属的定价中心在伦敦，伦敦金属交易所（LME）对单日的价格波动没有设定涨跌停板，而国内期货交易所普遍将品种的涨跌停设定在5%左右。内外盘铜价密切关联，外盘下跌达11%时，内盘铜价因停板只能下跌5%。

由于投资者都清楚国内铜价还会继续下跌，没人会在这个价格买入，铜价便会牢牢的封在跌停板上。国内的交易规则设定当日的涨跌幅限制，是要将单日的盈亏控制在一定的范围内。遭遇涨跌停时，会员或客户还会有时间去补足保证金。

另外，当面对急跌行情时，监管机构也会有时间通过额外的措施缓解市场情况。但突发因素导致持续单边波动时，停板只会限制交易。

”快点把我的持仓平掉，我不要了。”有投资者打来电话，恳求期货公司将他的持仓强平，因为亏损已经无法承受了。但这种状态下，多单需要卖出平仓。但因为没人买入，无法成交。因为没有交易对手，亏损的投资者便无法平仓。期货公司的强平单并没有优先成交权，同样无法平出。数万手的平仓单，强平卖单堆在跌停板上，每笔订单背后都是一个焦急的投资者。

在第三个跌停板时，投资者终于迎来转机。在三天连续下跌了15%后，交易所启动了三板强减机制。这是国内特有的风险处置方案，在第三个板后，交易所可以将希望平仓的亏损投资者，与盈利投资者进行配对，强制减仓化解风险。这一措施缓解了投资者损失无限度扩大的可能，在那轮铜价急跌中起到了很大的作用。那一轮中，铜价最终有连续5个跌停板。

3.恐慌的本质

回顾危机发生之时，在下跌过程中，多数投资者采取的措施是平仓离场。但有不少投资者多单按兵不动，还有人大胆买入。

买入的逻辑在于全球各大经济体不断推出经济刺激政策，相信政府干预的力量。另外观察图表，价格腰斩之后开始凸显“性价比”，认为跌幅有点过头。这与2020年初，原油快速腰斩的情况几乎一致。

但市场在快速下跌过程中是非理性的，投资者的预期还会因价格下跌变得更为悲观。观察铜价在2008年的下跌，市场对需求的预期从原来的持续扩张到萎缩11%仅用了不过半年的时间。需求的调整带来价格下跌，虽然2008年实际需求减少了不到10%，但在那需求预期本来就不可能准确预测。投资者往往通过价格波动来来判断需求的变动方向，但这种判断方法往往会加剧价格波动。

市场的非理性的表现就在于此。其实无论是技术分析者还是基本面分析者，身处危机之中时，根本不知道市场究竟发生了什么。设想一个多单投资者，刚刚入场面遭遇跌停，到处询问跌停的原因，还有处置的建议。所有的逻辑都排在恐惧之后。抛售、离场观望是最合理的选择。集中的抛售与下跌形成正向反馈，导致跌幅不断扩大。

当然也有坚持下来的投资者，我们观察中，极少数坚持做多的客户在苦等了半年后，并没有大赚，在本金赚回来后就草草收场了。近半年痛苦的坚持中，每天都在质疑自己当初的决定，心态很难回复到信心满满的状态。不亏已经是最好的预期，根本不想再面对风险。