【期权策略回顾】1月和4月黄金期权

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一、报告内容回顾（一）1月黄金期权策略回顾2020年1月13日海通期货微信公众号发布的期权策略报告《1月黄金期权策略》一文中对1月的黄金市场情况进行了分析。报告中提到，当时中东地缘政治事件是引发黄金价格大副波动的主要驱动力。自2019年12月29日起美伊地缘政治冲突不断升级，避险情绪推动黄金大幅上涨。但随着1月9日凌晨特朗普讲话对伊朗的措辞趋于缓和，避险情绪降温促使国际金价迅速回落至1550-1560美元/盎司区间波动。从当时的经济基本面来看，美联储2019年三次降息后，市场对美国经济陷入衰退的担忧已经基本消退，但主要美国经济指标仍分化，市场对于经济能否持续向好仍有较多不确定性。当期就业数据和制造业PMI数据不理想，CPI数据有所好转，我们认为可能需要连续数月的经济数据的良好表现才能使市场对美国经济恢复信心，因此短期内对金价无较大下行压力。欧元区经济数据也未显著走好，因此美元指数走势也面临较多不确定性。总体来说，金价在当时全球经济下行压力较大的背景下有上行空间，预计呈现震荡上行的走势，但需注意在地缘政治平息引发的市场避险情绪回落时出现的回撤风险。基于对1月黄金市场情况的分析，构建了看涨期权比例价差策略。1月10日期货合约AU2006结算价为349.3元/克，买入一份AU2006C352，其1月10日日成交均价为12.43元/克，卖出三份AU2006C388合约，其1月10日日成交均价为5.81元/克，建仓时获得权利金收入5000元。（二）4月黄金期权策略回顾在2020年4月3日海通期货微信公众号发布的期权策略报告《4月黄金期权策略》一文中，对4月的黄金市场情况进行了分析。报告中提到了，由于新冠疫情、原油价格战和美股熔断一连串事件，黄金价格在3月受到了流动性危机的扰动，跟随美股出现大幅下跌，在美联储出台无限量QE的救市政策后，随着流动性危机的缓解而迅速回升。类比2008年出现的流动性危机，本次美联储救市力度更大也更加果断，迅速缓解了流动性问题；但由于本次流动性危机是疫情影响经济的预期体现在金融市场中，08年则是内生于金融机构高杠杆，因此像08年那样仅仅缓解流动性危机并不足以使经济走向复苏，而要着眼于疫情控制的情况。因此，基于当时各国并不乐观的疫情发展情况，以及参考中国抗疫造成的经济影响，预计疫情对欧美各国造成的经济冲击短期难以消化，宽松货币政策仍将持续，名义利率预计将长时间保持低位。原油大跌引发的通缩预期在货币超发的背景下也难以持续，预计美国实际利率将在相当长的一段时间内维持在零利率附近，利好黄金价格。美元指数方面，欧美宏观经济受疫情的影响已经逐步显现，由于美联储降息至0，中长期来看美国与欧日利差缩小应推动美元走弱，利好金价。基于对4月黄金市场情况的分析，我们预计流动性危机缓解后，黄金价格仍以上行为主。此外，当时由于市场极度动荡，黄金期权隐含波动率一度均升至35%以上。预计随着市场趋于稳定后，波动率有较大概率回落。因此考虑构建牛市看涨价差并叠加卖虚值看跌策略，可以从标的价格上涨和波动率回落中受益。4月2日期货合约AU2006结算价为359.22元/克。卖出一份AU2006C368合约，其4月2日日成交均价为10.5元/克，买入一份AU2006C360合约，其4月2日日成交均价为13.45元/克，同时卖出一份AU2006P316合约，其4月2日日成交均价为3.38元/克，每一套策略组合建仓时获得权利金收入430元。二、当前行情分析由于1月底开始出现了疫情黑天鹅事件，此后原油价格战叠加欧美疫情恶化，以及美股熔断等一系列事件使持有期内金价出现大幅波动。从当前的美国经济情况来看，美国隔离措施首先对就业数据造成明显影响，4月新增非农就业数据低达-2050万人，失业率升至14.7%；4月通胀数据也明显下滑。在美联储两次降息后，当前名义利率则已接近0%。因此预计在疫情造成的经济低迷下，美联储将维持宽松的货币政策，美国实际利率预计保持低位，支撑金价。从美元指数方面来看，当前各国经济均出现明显下行，但美国的PMI数据下行幅度略好于欧元区和日本，叠加美元的避险属性，美元总体强势。但由于各国疫情爆发的时点和隔离措施不同，未来汇率走势主要还看各国经济复苏的情况。从新增新冠确诊病例来看，美国增速放缓但尚未出现明显拐点，而欧日已经有明显拐点，每日新增确诊人数逐步下降至低位。当前欧元区和美国均宣布了逐步重启经济的计划，但我们认为从新增确诊人数来看美国重启经济风险较大，有疫情二次爆发的可能。且随着欧元区疫情缓和，美元指数总体下行可能较大，支撑金价。4月底5月初,市场对重启经济的预期压制了金价上行。但从5月12日起市场对于中美贸易摩擦的预期叠加经济数据仍不理想显示出的经济复苏难度，金价再次出现明显的上行趋势。5月14日夜盘盘中，在不理想的初请失业金人数数据发布后金价大幅拉升，一度超过388元/克，5月15日日盘盘中触及390元/克。我们认为这轮明显的上涨一是由于不理想的经济数据使市场意识到了经济恢复的难度，此前由于复工预期压制的多头情绪释放；二是美联储主席鲍威尔的发言再次提示市场美国经济复苏进程将缓慢；三是美国限制供应商向华为提供芯片的可能性使中美贸易摩擦加剧的预期上升，给经济复苏蒙上阴影。由于我们认为当前金价上升势头较强，而标的合约的到期时间仅剩10天，在到期前回落至388元/克下的可能性较小，如果金价持续上升则1月期权策略的收益将减少，4月期权策略的保证金将超过预计的最大资金占用，因此我们在5月15日日盘盘中决定将两个策略平仓止盈。三、策略实施（一）1月黄金期权策略实施5月15日标的合约AU2006日盘收盘价为390.16元/克。AU2006C388价格由入场均价5.81元/克下跌至出场均价4.72元/克，AU2006C352价格由入场均价12.43元/克上涨至出场均价36.14元/克。在持有期间由于期权价格变化共盈利26.98元/克。每套策略收益26980元，基于策略预计最大资金占用180000元，持有期间绝对收益率约为14.99%，对应年化收益率约为43.42%。
AU2006C368价格由入场均价10.5元/克上涨至出场均价19.88元/克，AU2006C360价格由入场均价13.45元/克上涨至出场均价28.86元/克，AU2006P316价格由入场均价3.38元/克下跌至出场均价0.04元/克。在持有期间由于期权价格变化共盈利9.37元/克。每套策略收益9370元，基于策略预计最大资金占用110000元，持有期间绝对收益率约为8.52%，对应年化收益率约为72.31%。