卖出期权策略中执行价格与时间的选择

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通过对卖出期权执行价格及剩余期限的选择，交易者不仅能够大大增加潜在盈利的概率，还能够在市场未发生大幅变化时提升整体收益率，且在发生亏损时能有更大的调整空间。选择市场、执行价格以及时间均合适的期权合约能够加大稳定到期获利的可能性，不会受到行情波动过大的影响。

市场上，大家都把卖出期权比喻成保险公司的运作，买入车险的人支付保险费以保证在发生事故时获得赔偿。多数情况下，车主不会发生事故，保险公司便可获得保险费收益；如果车主发生涉事故，则保险公司给予赔偿。保险公司会根据不同车主的情况，收取不同的溢价，如果车主风险太大，甚至不会给予保险。作为卖出期权者，所有的程序与保险公司几乎一样，鉴于大部分车主不会发生意外，因此多数期权将会在价外到期。

究竟选择怎样的期权进行卖出，相信每个交易者都有自己的偏好，本文提供的仅仅是一条在过去30年受到市场好评并能够长期盈利的卖空期权选择方式。提到卖空期权，很多投资者害怕持有裸空头寸，然而卖出裸头寸并不意味着持有裸头寸，保守的投资者可通过一些手段将裸卖变为持保头寸。

选取期权主要分为三步完成：

一是选取具备长期牛市或熊市基础的市场，一个具有长期趋势的市场将会有利于期权卖出交易，当然这并不是期权卖出获利的必要条件；

二是卖出剩余期权在2—6月的期权，并且持续选择固定距离的执行价格；

三是选择固定风险参数的期权，卖出、持有并等待。

这些步骤听起来非常简单，实际上也确实不难，然而并不容易做到，有很多因素及实际操作还需要投资者在市场中慢慢学习与摸索。

第一步：选择正确的市场

为了能够更好地寻找最优期权进行卖出，投资者必须对影响一个特定市场变化的关键因素有明确的分析框架和逻辑，结合技术的短期分析来最终确定交易的时点。长期趋势以及稳定的价格能为卖出期权提供风险更低的交易环境，而在合适的技术点位卖出则能大大增加获利概率，减少持仓过程中期权价格的波动。有些情况下，技术分析与基本面分析是相背离的，这就是为何期货交易者有时难以在市场获得短期收益的原因，即使对市场行情判断正确，也可能会面临损失的可能。

通常来说，短期市场的运行是无序、随机的，因此作为期权卖出方，操作更多是基于长期趋势，这就是为何一般选择卖出2到6个月剩余期限的期权，并且剩余期限越长，相同风险参数下，所选期权的执行价格就越远，能够更好的避免期权价格随着行情发生剧烈波动。卖出期权者在选择合适的期权后，可完全忽略短期市场的波动，仅需要关注影响长期趋势的核心因素是否发生了改变，当然技术分析强的投资者，能够寻找短期更好的入场时机。

第二步：考虑所选标的的季节性因素

通过对历史数据的分析，投资者能够掌握每年特定时间段，市场会出现季节性趋势，这些趋势特征通常会反复出现，按照季节性趋势交易成功率较高。当然，如果仅仅依照统计概率来使用季节性趋势交易，将会带来毁灭性的后果，投资者必须明确导致季节性趋势出现背后的实际影响因素，并且详细分析这些因素在今年是如何影响商品价格的，然后再结合分析确定如何卖出期权。

第三步：不要将已经走出大段趋势的市场排除在外

很多交易者在看到一个市场已经有大幅的上涨或下跌时就会担心市场出现反转，不愿意在这样的市场中操作，这是一种错误的思维，因为市场持续性的上涨和下跌并不是偶然的，其背后必然有一个形成趋势的核心因素，投资者所要做的就是分析这一因素，并了解在未来一段时间因素是否发生改变，如果不会则完全可以放心跟随趋势进行交易。

上升的市场新高并不是卖出看涨期权的好时机，在市场回踩时进行操作将会是一个更好的选择。如果投资者对于市场的历史价格有一定的研究，就能找到风险更小的执行价格进行卖出，而这些价格有时候甚至是非常离谱的，却能为卖出者带来安全收益。

然而，趋势明显的市场一旦发生变化，便会对卖出者账户造成巨大损失，因此必须制订风险控制措施以避免巨大的回撤。仅适用组合中的小头寸来进行该类市场的交易，如果投资者有10份期权头寸，建议使用3—5份头寸进行此交易，使用技术指标来辨别市场的短期顶部或底部，例如在一个急速上涨的市场中，突然某一天高开低走，收盘价低于昨收，则考虑出场观望。

第四步：卖出虚值期权—远离平值

一旦投资者在选择的市场上形成了一套有效的基础分析系统，就可以开始寻找合适的执行价格。卖出期权面临的亏损是无限的，因此如果选择卖出平值或者平值附近的期权，亏损的风险及速度将比卖出远距离虚值期权要大。

许多投资者喜欢卖出剩余时间不到30日的期权，主要因为在相同的走势下，期权在最后剩余30日里时间价值的损耗速度是最快的。为了获得快速收益的机会，且收益不至于太低，投资者必须选择平值附近执行价格的期权进行卖出，这就意味着一旦市场出现短暂巨震，极可能会导致投资者头寸的巨大损失，这时就会出现投资者选择止损的情况。既然卖出期权是基于长期趋势的判断，投资者最好选择对于短期波动反应不太灵敏的期权进行卖出，而当月到期的期权并不满足这一条件。

第五步：卖出最甜蜜时点之前的期权

随着到期日越来越近，期权的时间价值损耗逐步加快，因此许多交易者会选择卖出剩余期限30日内的期权，30日被称为最甜蜜时点，因为卖出这类期权时间价值的获取是最迅速的。然而卖出时间越短，对于投资者短期市场趋势判断准确度的要求越高、风险越大，因此建议投资者卖出剩余期限超过90日的期权，即最甜蜜时点之前的期权。一是剩余期限越长，投资者可选择的执行价格就越多，即使远离平值的虚值期权也会有较厚的时间价值；二是剩余时间长的期权对于市场短期波动的反应并不太灵敏，尤其是执行价格很远的期权。

第六步：在溢价和风险中寻找平衡

卖出期权最常见的问题是如何寻找满意的溢价，这通常与投资者的偏好有很大关系，本文仅给出一些建议。第一，溢价与保证金的关系，如果一份有400美元溢价支付600美元保证金的期权比有500美元溢价支付800美元保证金的期权要更优，虽然后者获得的收益绝对值更高，但是从溢价与占用资金比来看，多支付200美元并没有获得同等的收益率；第二，溢价与佣金的关系，如果选择卖出溢价100美元、保证金200美元的期权，期权的执行价格离平值已经非常远，但是支付给经济商的佣金可能会大大压缩投资者收益；第三，考虑最坏的情况，也就是期权变为深度实值时的亏损，投资者选择卖出较远的期权，在获得相同回报率的基础上（假设600美元），则需要卖出3份溢价为200美元的期权，一旦市场大幅向不利的方向运行，卖出的3份变为实值的概率要比卖出一份600美元的小得多。

用delta来选择，如果一份期权delta为17，就意味着标的每变动一个点，期权价格变动0.17点，然而delta本身是一直变动的，越靠近标的价格的虚值期权delta越大，对于标的价格变动越敏感。基于以上分析以及众多的实践经验，建议投资者卖出delta低于20、溢价保证金比高于50%的期权。

第七步：卖出叠加

前面讨论的仅仅是单一的卖出一份期权，而市场是不断变化的，因此还需要叠加不同的交易策略，包括卖出短期期权、期权价差交易。

通过每个月重复卖出2—6个月的期权，持续3—6个月，随后每个月都会有一批期权到期，这并不是说每一批期权都能够无价值过期，但这是一个理想的期权卖出结构化组合。

资料来源：网络

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