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上海证券交易所和中证指数有限公司于今天（2020年5月21日）正式发布上证50备兑策略指数，代码950187。
该指数是国内 市场上第一个反映 期权策略收益表现的指数，上证50备兑指数的发布，为投资者提供了新的分析工具和投资标的。
与芝加哥期权交易所(CBOE)四大主流股指期权策略指数之首的标普500BuyWrite指数(BXM)相类似，上证50备兑策略指数也是反映指数相关备兑策略表现的一种增强收益型指数。
什么是备兑开仓策略
备兑开仓策略是指在买入或持有标的资产（多头）的同时，卖出相应数量的认购期权。
当投资者持有现货，并且预计未来标的处于缓涨格局时，可以通过备兑开仓策略，卖出认购期权并收入权利金来增强策略的组合收益，从而降低持仓成本。
在另一角度，备兑开仓策略也可以视为现货的高抛策略，当现货价格涨至目标点位时，通过期权的被行权来卖出现货。
备兑策略本质上是通过放弃上涨的部分潜在收益，来换取一定范围内的收益增强。
举个例子 假设持有的50ETF收盘价为2.85，此时卖出行权价格为3.0的认购期权构建备兑开仓策略。
当期权到期时，如果50ETF的价格上涨到认购期权的行权价3.0时，组合收益达到最大值，标的继续上涨并不会引起策略整体的收益增加；如果50ETF的价格在3.0以下时，该备兑策略相对仅持有50ETF来说，多了一笔权利金收益。
但是如果标的现货下行，备兑开仓策略仅仅只能弥补一部分的损失，在下行较多的情况下，仍需承担较大的下行风险敞口。
因此，备兑策略通常也用于止盈。
相同的止盈计划，与仅仅持有标的资产，并等到标的资产涨到止盈点位平仓相比，提前构建备兑策略并履约平仓这种操作，比前者多增加了一项期权的权利金收益。
即使横盘震荡无法到达预设的止盈点位，备兑开仓策略也能为投资者带来权利金的超额收益。
上证50ETF备兑策略指数中期权合约的选取
上证50ETF备兑策略指数通过持有上证50指数，并卖出上证50ETF价外5%虚值认购期权来反映上证50指数相关备兑策略的表现。
在具体操作上，是通过选取与1.05倍上证50ETF收盘价距离最小的上证 vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权行权价的认购期权来进行备兑开仓操作。若同时存在两个，则取较高行权价。
以5月20日收盘价格为例，50ETF收于2.849，价外5%为 2.849*1.05 = 2.99，因此，此时指数选取的期权是行权价为3.0认购期权。 策略权重：85%分配在持有上证50指数，15%分配在卖出50ETF期权的保证金。
海外市场的备兑策略指数
海外市场中，CBOE已经发布了许多基于期权备兑策略的指数，帮助投资者跟踪这些期权指数增强策略的表现。
例如： ※COBE S&P 500 BuyWriteIndex（BXM）：买入S&P 500股票指数组合的同时，卖出S&P 500平值认购期权；
※COBE S&P 500 30-Delta BuyWrite Index（BXMD）：买入S&P 500股票指数组合的同时，卖出S&P 500 Delta = 0.3的虚值认购期权；
※COBE S&P 500 2%OTM BuyWriteIndex（BXY）：买入S&P 500股票指数组合的同时，卖出S&P 500 2%虚值认购期权；
其中，BXY的编制方法与上证50备兑策略指数的编制方法最为相似，区别是卖出的认购期权的虚值程度略有不同，分别是价外2%和价外5%。
数据来源：invesco 以BXM为例 从上图可以看出，BXM与S&P 500指数相比，在下跌 行情里，BXM的亏损相对较小，但是在大幅上涨的行情下，例如2013年至2014年这一段区间，BXM的收益并没有S&P 500那么多。整体来看，BXM的收益曲线相对来说更加平缓。 通过上图对50ETF的备兑开仓策略回测结果分析，我们可以看出，当行情涨幅较大时，备兑开仓策略的收益就明显无法跟上行情上涨的幅度，但是在行情平稳并且波动不大的情况下，备兑开仓策略的收益更有优势。
上证50备兑策略指数发布的意义
上证50ETF备兑策略指数的发布，是期权市场发展的又一个重大进步，能够吸引公募、私募等机构更多的关注到期权这类策略的实际运用上来，扩大期权市场的规模和影响力。 对于国内期权策略指数领域来说，上证50ETF备兑策略指数的发布也象征着着国内期权策略指数系列的开始，相信未还会有更多的指数，例如保险策略（Protective Put）指数、领口策略（Collar）指数等这些在海外已经非常常用的策略指数，会随着市场的发展接踵而至。
作者：张雪慧 国泰君安期货 期权高级研究员
- END - 文章来源：国泰君安期货金融衍生品研究所 编辑：宜琳
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