又一只可转债投资者悲剧了！正股已ST，回售公司没钱兑付，还有没有出路？

可转债会违约吗？
从过往历史看，尚无可转债违约先例。不过随着近年来可转债数量增多，这种情况正在变成可能——目前唯一正股被*ST的辉丰转债，已面临这一风险。
5月11日，*ST辉丰收盘价为2.15元，已连续10个交易日股价低于回售触发价5.40元。若后续未出现转股价下修等情况，20个交易日后辉丰转债持有人将拥有回售权利。
不过，辉丰转债如果全部回售，金额高达8.69亿元，一季度末*ST辉丰账面现金仅3.2亿元，面临违约风险。即便后期大幅下修转股价，在存在暂停上市风险和后期终止上市风险的情况下，若股价继续下行，其可转债回售压力始终存在。
仅剩个20个交易日
辉丰转债将可提前“收债”
*ST辉丰相关公告显示，辉丰转债的存续期至2022年4月21日，目前已进入存续期的后两个年度。
根据此前的转债募集约定，如果转债最后两个年度内正股股价连续30个交易日的收盘价格低于转股价的70%时，将触发回售条款，即可转债持有人可以将持有的可转债全部或部分按面值的103%（含当期利息）的价格回售给辉丰股份。
Wind数据显示，辉丰转债的当前转股价格是7.71元，回售触发价格是5.40元（7.71×70%），但*ST辉丰5月11日的收盘价仅为2.15元，早已低于回售触发价。
事实上，*ST辉丰近年来的走势不容乐观，股价已在5.40元以下徘徊了很长时间。
*ST辉丰2018年以来股价走势（周线）

来源：Wind
4月22日至5月11日，*ST辉丰已经连续10个交易日股价低于5.40元，距离触发回售条款规定的30个交易日期限仅剩20个交易日。
同时，考虑到5月11日收盘价仅为2.15元，即便在未来20个交易日内连续涨停（5%涨停板），*ST辉丰也无法将股价拉回5.40元上方。
因此，若后续未出现转股价下修等情况，辉丰转债的持有人即将迎来回售权利。简单地说，持有人可以拿着手中的可转债向辉丰股份“收债”。
8.69亿元催债压力
账面现金仅3.2亿元
*ST辉丰4月29日发布的风险提示公告显示，由于2018年、2019年连续亏损，根据相关规定，辉丰转债可能被深交所实施暂停上市。同时，辉丰转债于4月29日停牌交易，深交所将于15个交易日内决定辉丰转债是否实施暂停上市。
停牌前，辉丰转债的收盘价为99.99元。若持有者后期以103元的价格回售给辉丰股份，收益约为3%。不过，考虑到辉丰转债一季度末尚有8.44亿元挂牌交易，同时辉丰股份刚刚被ST，如果大量可转债选择回售，其恐怕无力兑付，可能造成违约。
辉丰股份2020年一季度末流动资产情况

来源：Wind
华泰证券认为，辉丰转债一旦触发回售，理性投资者显然都会选择回售，但信用风险又将出现。从偿债能力看，截至今年一季末，*ST辉丰流动资产中可用于回售资金最多7.3亿元。但辉丰转债如果全部回售，其金额将高达8.69亿元（含利息）。因此，在常规视角下，其违约风险仍需提防。
如果可转债持有人不选择回售呢？考量到辉丰股份已连续两年亏损，且2019年年报还被出具非标意见，若在2020年继续亏损，将被暂停上市；若暂停上市后首个年度报告业绩继续亏损，将面临被终止上市的风险。考虑到这些因素，继续持有辉丰转债的风险也不小。因此，即便辉丰转债后期复牌也面临不小的抛压。
下修转股价难解回售压力
辉丰转债的困境就无法化解吗？从过往经验看，股价长期低于转股价，公司往往会通过转股价下修化解风险。
根据转债募集说明书，当辉丰股份在任意连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价，同时，修正后的转股价格不得低于公司最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。
不过，虽然辉丰股份股价早已低于5.40元的回售触发价，但从辉丰转债过往转股价调整看，主要基于权益分派方案进行转股价调整。如果要下修转股价，恐怕要抓紧时间。而且，转股价的下修并未彻底化解暂停上市风险和终止上市风险，若股价继续下行，可转债回售压力始终存在。
辉丰转债过往转股价调整

截至2020年5月11日
当然，除了下修转股价，通过植入优质资产等方式提振股价也是一个选择，但同样不容易。华泰证券研报认为，辉丰股份对回售风险早有认识，却并未显露出修正意愿，修正的意义和概率都不宜高估。博弈回售面临是否顺利触发和信用风险。当然，公司整体也存在变数，例如进行重组等可能，但至少现在还没有定论。
（林荣华）