基于期货市场特征指数的经济与物价走势分析

本文转载自国投安信期货研究院策略点评报告商品价格指数回顾分析回顾4月份商品总体表现平淡，绝大多数工业商品展开了弱势震荡行情。新冠疫情在全球得到了不同程度的控制，但是海外大规模停工对经济的实质影响正在慢慢显现，制造业生产和居民部门消费活动受到了抑制。美国商务部的3月份零售销售数据较2月份环比下降8.7%，创出1992年以来最大降幅，鉴于销售业对于美国经济的重要性，GDP前景不容乐观。受到经济萎靡实际需求回落以及减产实施日程表较晚等多重因素影响，4月份的原油价格波动率飙升，WTI原油期货5月份负值水平交易，极值一度达到-37.63美元，带动能化行业全线回落。4月，商品综合指数下跌2.46%。其中，能源指数下跌2.28%，有色指数低位小幅反弹，上涨3.19%，化工指数下跌4.99%。谷物指数小幅上涨4.91%。此外，受到美元流动性供应充裕影响，贵金属上个月波动率加大，高位强势震荡，最终上涨9.81%。

图：商品价格指数近12周累积涨跌

图：商品价格指数环比

商品基差情绪指数分析

图：行业基差情绪指数



图：品种基差情绪指数环比

   本月，基差情绪月度指数整体呈现上涨态势。综合商品基差情绪指数回升较快，4月份最新值是52.69，上涨到50以上水平。这反映出大宗商品基差较上月有明显修复，现货升水走强。分行业上看，化工基差情绪指数是47.30，黑色基差情绪指数是61.01，有色情绪指数是49.77，环比分别变动2.68%、17.36%、10.59%。黑色行业4月基差上涨最快，其中铁矿石、螺纹钢环比增幅较大，分别达到34.38%、12.99%。化工行业基差上行速度减慢。有色行业受到消费旺季的影响，现货价格走强，升水持续走高。
我们设计的这个商品基差情绪指数用于描述现货对于期货的升水情况，指数越高，代表现货升水幅度越大，对现货的需求情绪越高。由于对指数进了标准化处理，因此，可以方便地对比不同行业和品种。为方便不同投资者使用，我们将指数分为行业类和单品种类，行业类指数是行业内单品种的综合汇总指数。所有的商品基差情绪指数都不在会极值区域停留时间过长，具有向以50为均值进行回归的属性。
商品曲线情绪指数
图：行业曲线情绪指数



图：品种曲线情绪指数环比

本月，大宗商品综合曲线情绪指数是51.89，从高位略有回落。其中，有色指数是60.71，处于最高位，黑色和化工指数回落到50以下，分别是47.58、47.39；环比下跌14%、8%、7%。化工指数延续上个月下跌的态势，但是下跌速度明显放慢；有色指数在高位徘徊回落，商品曲线向平坦化演进；黑色指数在均值处保持平稳。分品种来看，绝大多数品种的曲线情绪指数出现环比回落，但是化工品中的甲醇和pvc较上期环比上涨。
商品曲线情绪指数是基于商品曲线的斜率编制。通过分析远月合约相对于按月合约的升水幅度，结合行业属性来分析市场对于未来走势的信心。指数进了标准化处理，方便对比不同行业和品种。指数分为行业类和单品种类。行业类指数是汇总行业内单品种的综合指数。该指数读数高，表示市场认为远月合约行情比近月合约行情乐观；指数读数低，表示市场认为远月合约行情比近月合约行情悲观。通常来说，该指数具有向以50为均值进行回归的属性。
商品库存指数
图：行业库存指数



图：品种库存指数环比

   4月份，综合商品库存指数是25.86，结束连续三个月库存增加，较上期小幅回落2.56%，有开启去库的迹象。分行业看，黑色、有色、化工库存指数别是37.44、20.28、19.87，环比变动-5.06%、9.86%和-8.55%。全球统一定价属性强的偏国际性品种—有色与受国内影响更多的品种—黑色、化工的库存变动分叉体现了外复工节奏的不同，这是4月份偏国内品种的去库要略快于偏国际性的品种的主要原因。
商品库存指数基于商品品种的库存数据编制，该指数用来反映品种的累库和去库情况。指数进了标准化处理，方便对比不同行业和品种。指数分为行业类和单品种类，行业类指数是汇总行业内单品种的综合指数。该指数读数越高，代表库存压力越大，读数越低，代表补库压力越大。原则上来看，本指数在长期中并不存在必然的均值回归属性，因为随着行业的不同时期的兴衰发展与周期深化，行业自身的市值以及在经济中的重要性会发生较大的变迁，本指数仅是表现一段时间内变化情况，在使用的时候关注同比和环比更有意义。
小结
   4月份，金融市场的主线围绕着真实经济的萎靡以及政府机构的强力对冲政策展开。可以看到商品市场的基差水平整体上升：黑色和有色行业是现货走强而带动的基差上涨，化工行业则是由于恐慌因素带来的期货市场抛售，而引发的基差被动上涨。商品曲线指数总体回落，呈现平坦化的趋势，说明市场对于商品对于商品远期表现的预期趋于平稳。行业库存指数显现了一点积极的信号，黑色和化工行业有小幅的降库，而有色行业受到海外制造业的牵制，全球库存压力仍然不小。综合几个指数来看，市场回归平稳，进入到5月，行情或将在去库存和基差修复的博弈中艰难展开。我们预计4月份PPI指数是-2.8%，并且5月份的PPI指数仍会保持弱势。

图：预计4月份PPI指数是-2.8

价格密集盘整之后的突破，通常是值得冒险的交易机会。


               投机奇才——安德烈科斯托兰尼

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