新工具新机遇新挑战——浅谈股指期权上市的意义

自2019年12月23日沪深300股指期权合约在中国金融期货交易所上市以来，市场平稳有序运行，股指期权在资产配置、风险管理等诸多领域的独特功能初步显现。沪深300股指期权的推出是落实“一个扩面、两个加深”工作方针的又一重大举措，是完善我国金融衍生品体系和构建多层次资本市场的重要配套措施，也是资本市场供给侧结构性改革的重要成果。沪深300股指期权的成功经验对未来金融衍生品市场的创新与发展具有深刻的指导意义和极强的示范作用。

　　股指期权在全球金融市场中扮演举足轻重的角色，随着沪深300股指期权市场的进一步发展和完善，其必将在资产配置、风险管理等诸多领域发挥不可替代的作用。同时，股指期权作为全新的期权品种，也给证券行业的转型创新提供了有力抓手，证券公司等市场参与机构要充分利用股指期权上市的战略契机，勇于迎接挑战，善于抓住机遇，努力提升资本市场的整体发展水平。

　　沪深300股指期权将助力完善我国金融衍生品市场版图

　　1983年，美国芝加哥期权交易所（CBOE）推出了全球第一只股指期权合约。1984年，美国财政部、美国商品交易委员会（CFTC）、美国证券交易委员会（SEC）和美联储联合完成了名为《期货和期权交易对经济的影响研究》的报告。报告充分肯定了开展金融期权交易对于美国经济、金融市场的重要意义，认可了金融期货和期权所具备的风险转移功能，得出了金融期货期权有利于提升经济效率的结论。该报告统一了美国各界对金融期权产品功能的认识，对美国金融衍生品市场的健康发展产生了积极影响。

　　经过三十多年的发展，股指期权的市场价值在全球发达国家和主要发展中国家均得到了广泛认同。根据世界证券交易所联合会（WFE）统计，亚洲市场的股指期权发展后来居上，2018年，印度国家证券交易所成交量排名第一，名义本金高达44.43万亿美元；韩国交易所紧随其后，成交名义本金高达27.31万亿美元。我国作为全球第二大经济体，拥有全球最大的投资者群体和全球第二大资本市场，而我国金融衍生品市场的发展程度与我国经济体量和世界影响力极度不匹配。沪深300股指期权的推出标志着我国首个股指期权合约的诞生，完善了我国金融衍生品市场的版图，对于提升我国在全球资本市场的话语权和影响力具有积极意义。股指期权将与股指期货、ETF期权发挥协同效应，共同构建更加有效的金融衍生品市场体系，对于熨平A股市场非理性波动、提升资本市场有效性具有深远影响。

　　沪深300股指期权是丰富投资策略的全新工具

　　沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只规模大、流动性好的A股作为样本，指数成分股市值约30万亿元，占全市场市值约60%，具有覆盖面广、市场代表性强的特征。跟踪沪深300指数的资产规模超过1500亿元，具有极强的市场影响力。沪深300股指期货已于2010年推出，经过十年的发展，已经成为我国投资者构建多样化策略不可或缺的重要工具。沪深300股指期权的推出进一步丰富了投资者的工具箱，有利于投资者构建更加多元化的投资策略，以获取灵活多样的风险收益结构。

　　由于期权具有杠杆属性，往往容易被误读为高风险的杠杆投机产品，实际上，期权还具有亏损有限的特征，若运用得当，期权是一种低风险的投资工具。期权可分为认购合约和认沽合约，并且具有不同存续期限和行权价格等参数，可以形成各种各样的组合，以实现不同的投资目标。投资者可以根据自己的市场观点、风险偏好以及投资经验等，构建相应的期权组合，获取个性化的风险收益结构。比如，若预期未来沪深300指数会小幅温和上涨，投资者可以构建沪深300股指期权的牛市价差组合，并且可以通过调整期权的行权价、到期日等参数来表达对未来市场涨幅、上涨持续时间的判断。投资者还可以根据对波动率的预期，构建波动率策略。当投资者预期标的未来波动将会增大，但在方向上没有观点时，可以构建买入波动率策略，即同时买入认购合约和认沽合约，只要未来标的大幅波动，无论上涨还是下跌，都能赚取波动的收益。除了波动率交易外，利用期权还可以进行套利、收益增强（备兑开仓）等。

　　股指期权为市场提供了充分博弈的工具，不同的投资者可以根据自身定位，开发出灵活多样的套保、套利和投机策略，从而增强期现市场的联系，提升投资效率和市场的有效性。

　　股指期权在风险管理领域发挥积极作用，有利于维护市场稳定、吸引长期资金入市

　　股指期权是精细化、多样化和个性化的风险管理工具，具有非常独特的对冲市场波动的功能。

　　不确定性是金融市场的重要特征，而股指期权在涨跌之外，为投资者提供了针对市场不确定性的投资对冲工具，投资者对市场不确定性的交易和对冲需求，正是期权在全球范围内广受欢迎的主要原因之一。近年来，中美贸易摩擦、英国脱欧等各类“黑天鹅”事件给全球金融市场带来了不同程度的波动，这为期权的交易对冲提供了大放异彩的机会。投资者可以根据对市场波动的预期，构建各类投资和避险策略，极大丰富了金融市场资产配置的工具箱，为投资者在市场中获得稳定收益保驾护航。

　　近年来，价值投资理念在国内逐步深入人心。沪深300指数作为蓝筹股的代表，具备较高的长期投资价值，深受投资者青睐。虽然沪深300股指期权的推出并不改变指数基本面，但可进一步优化投资环境，加强系统性风险的疏导和预警，给予投资者更多的风险管理手段，这将吸引更多的入市资金，促进沪深300指数长期平稳运行，为国内市场创造更为良好的投资氛围，推动市场长期繁荣发展。

　　纵观国际金融市场，风险管理体系的建立与市场发展程度息息相关，在具有完善金融产品的市场中，投资者能够通过合理构建产品组合有效对冲各类型的风险，而股指期权正是其中至关重要的一环。

　　股指期权丰富了创新的工具，对于证券行业既是机遇也是挑战

　　股指期权的推出对于证券公司既是机遇又是挑战，有利于进一步激发证券公司为投资者提供差异化服务的潜力，拓宽盈利模式，实现多元化经营，改善证券行业同质化竞争的问题。

　　在零售业务方面，新期权的推出将进一步推进证券公司零售业务的转型升级。日益丰富的期权品种将吸引更多客户了解期权，使用期权。而期权交易的专业性较强、门槛较高，需要优秀的投资顾问进行专业、持续、针对性的投顾服务。品种越多样化，对专业投顾服务的需求就越大，这正是未来零售业务提升专业服务水平的核心所在，也是建立以客户为中心的财富管理服务体系的必然要求。

　　在机构业务方面，新期权的推出将有利于场外期权市场进一步发展。近年来，场外衍生品业务发展迅速，市场认知度逐步提高。截至2019年10月底，场外衍生品存量规模突破5000亿元，这些场外合约的标的构成，以沪深300、中证500、上证50等宽基指数为主。过去由于缺少场内期权产品，大量场外期权的高阶风险敞口难以得到有效对冲，场外期权的买卖双方都面临一定不确定性，成为制约业务健康发展的一大瓶颈。沪深300股指期权的推出顺应了市场需求，有利于降低场外期权的对冲成本，将促进场外衍生品的创新发展。国泰君安(16.31 +0.18%,诊股)证券拥有首批场外期权一级交易商资质，场外期权存量规模和新增规模均居市场前列。未来公司将抓住股指期权推出的契机，为客户提供更加多元化的场外衍生品服务，更好地满足客户个性化的需求，着力探索以差异化服务制胜的发展道路。

　　在自营业务方面，股指期权提供了更丰富的对冲工具，不仅可以对冲方向性风险，还可以对冲波动率风险，降低自营投资业务的收益波动。同时，基于股指期权还可以开发新的投资策略，探索更灵活的交易模式，挖掘新的利润增长点。国泰君安证券已获批成为首批沪深300股指期权做市商，将利用丰富的做市经验、稳健的做市策略和高效的做市系统，为沪深300股指期权提供流动性，为市场的平稳有序运行保驾护航，在服务市场投资者的同时获得稳定的做市收益。

　　总体而言，沪深300股指期权的推出将有助于健全资本市场风险管理体系，完善我国多层次资本市场，同时吸引长期资金入市，是深化资本市场改革创新的重大举措，对促进资本市场健康发展具有重要意义。（本文作者为国泰君安证券股份有限公司总裁）

来源：中国期货业协会作者：王松

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