上期所修订镍期货合约的影响分析

5月8日，上期所发布《上海期货交易所镍期货合约（修订案）》，规定自2020年10月16起从NI2011合约开始，镍豆可以用于期货的交割，具体要求另行公告。

全球镍豆产量大约25万吨，主要分布在澳大利亚、马达加斯加和芬兰等地，消费也集中在欧美地区，LME镍库存中90%为镍豆和镍粒，镍板比例不足10%。我国镍豆消费量较少，年消费量不到2万吨，目前，主要用于生产硫酸镍。硫酸镍是生产三元动力电池的原材料，随着新能源汽车的快速发展，镍豆和镍粒未来应用也将越来越广泛。

此次交割细则修订并没有确定镍豆对镍板的升贴水情况，而现货市场中，镍豆一直维持着对镍板的贴水，这意味着升贴水确定之前，2011合约及之后期货合约将维持对之前合约的贴水，镍板现货会对2011合约及之后合约形成升水，这可能会降低镍板卖方参与交割的意愿，无锡电子盘与上期所合约价差也会缩窄。另一方面，交割品种的增加，降低了镍金属的挤仓风险，增加了对镍豆的需求，增强镍豆流通性。

镍豆产销情况

欧美是镍豆主要产销地

全球镍豆产量大约25万吨，在原生镍消费中占比约10%。镍豆的生产和消费主要位于欧美地区，其中澳大利亚、马达加斯加、芬兰等地产量比较高。根据SMM消息，5月7日LME镍库存有23.3万吨，其中91.2%为镍豆和镍粒，镍板占比仅为8.8%，由此可见，镍豆和镍粒颇受欧美下游厂家欢迎，这主要因为欧美厂家规模相对较小，耗用量较小，使用镍豆比较便利。

我国镍豆消费较少

我国镍消费主要集中在不锈钢领域，而不锈钢厂家规模较大，大都属于百万吨级别，对电解镍需求比较大。由于镍豆比较小，价值又高，容易失窃和粉化，管理成本高，所以不锈钢企业更青睐镍板，生产中使用镍豆和镍粒并不多。另一方面，目前，只有澳大利亚与马达加斯加原厂豆进口到国内才享受免税政策，其余产地与镍板一样征收2%的关税，这也阻碍了镍豆在国内的流通。

目前，我国镍豆和镍粒主要用于生产硫酸镍，镍豆年消费量不到2万吨，在原生镍消费中占比不足2%。不过镍豆和镍粒是硫酸镍重要的原材料，约占硫酸镍原料供应的30%。近年来，由于新能源汽车的快速发展，我国硫酸镍产能和产量快速增长，到2019年底，硫酸镍产能达到100万实物吨，产量折合镍金属11.8万吨，同比增长24%。

镍豆消费潜力大

2019年12月3日，工信部就《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）（以下简称“《规划》”）公开征求意见，到2025年新车销量占比达到25%，要实现《规划》目标，新能源车2025年销量须达到700万辆，年均增幅达39%。高镍化是未来三元电池发展的重要方向，这意味着单辆电动车的耗镍量将会增加，新能源汽车行业对镍金属需求的增速会更高。

三元动力电池中的镍元素通过硫酸镍来提供，新能源汽车未来将成为推动镍需求增长的主要动力，有望成为不锈钢之外的又一大支柱行业，所以镍豆和镍粒未来应用也将越来越广泛。

交割细则修订对镍期货的影响

由于镍豆的流通性较差，一直以来对镍板都形成贴水，贴水基本维持在500元~1000元/吨。目前，上期所尚无明确镍豆交割品种对镍板的升贴水情况，所以，在升贴水确定之前，2011及之后合约将维持对之前合约的贴水，镍板现货也会保持对2011及之后合约的升水，这会降低镍板卖方参与交割的意愿，而无锡电子盘与上期所合约价差会缩窄。

另一方面，交割品种的增加，降低了镍金属的挤仓风险，增加对镍豆的需求，镍豆流通性会有所改善。（作者单位：中信期货）

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责任编辑：彭薇
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