可转债系列知识

[h1]可转债系列知识（一）：从0开始认识可转债[/h1]我们先从最基础的三个入门知识点开始。

可转债是什么
可转债的起源与发行要求
可转债的优点与缺点

可转债是什么？

可转债的全名是可转换债券，发行之初它是一张债券，有债券的计息方式，持有它到期，就可以收回本金与利息。在转债发行了一段时间后（通常是6个月），转债就会具备一项名为“转股”的权力。转股权，就是指转债持有者可以以一定的价格，将债券转化成为股票。举个例子：小投股份发行了小投转债，转债的面值是100元，半年之后，小投转债可以以10元的价格，将面值100元的转债，转换成10张股票。如果小投股份的股价是11元，那么这张转债的转股价值就是110元，如果小投股份的股价是9元，那么这张转债的转股价值就是90元。转债的持有者进可以选择转股，退可以选择持债。知道了可转债是什么，下面我们来看一下可转债的前世今生。只有认识到可转债发展历史，我们才会更好的判断它的未来。

可转债的前世今生与发行要求

1992年中国宝安发行了第一只可转债，面值5000元，利率3%，一直徘徊到期，中国宝安的转债都没有在市场中转换成功。这次转债的失败案例，暴露出了很多的问题，由此之后，可转债的发行也重新被调整，直到1998年，第二批可转债才正式推出。这一批的转债一共有三只，大家最为熟悉的代码：100001，背后对应的南化转债，也是在这个时候问世的。这次的转债发行，吸取了第一次的教训，将转债5000元的面值下调到100元，并做出了一些其他方面的调整，最终这一批的三只转债中，南化转债、丝绸转债在200-300元的价格区间完成转股，茂炼转债最后到期以115元的价格回售。此后，各大公司的可转债陆陆续续在A股发布，但一直难掩可转债是一个小众投资品，参与人数、发行数量都不高。此后的十多年里，A股市场上总共也才100-200只转债。转折点是2017年，监管逐步收紧上市公司增发股票的融资方式，转债这个融资方式，才逐渐蜕化为一种常规的投资方式。转债的发行数量也由此开始井喷。同一时期，证监会宣布：打新债不设定任何资金门槛，无需提前缴纳资金。
这个政策的制定，真正奠定了我们现在打新的基础。从2017年至今，短短几年的时间，可转债的发行数量远超过去十几年累计的总量，并且似乎每年都在创出新高。虽然可转债诞生至今尚未出现任何一起违约事件，但随着发行数量的激增，我们在投资可转债时，最好还是建立一个组合，以应对可能存在的风险。当然，当前的可转债发行要求还是非常高的，A股只有少数一部分公司才有资格发行，作为债券可转债的质量也是相当不错的。当前可转债的发行标准主要有以下三大条款： ①最近三年连续盈利，而且要求三年的净资产收益率平均在10%，属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7％。这个条款框定了能发行可转债的公司，必须有自己的赚钱能力，而且不能太低。不赚钱的公司，或者盈利能力非常差的上市公司，显然是没有资格发行可转债的。 ②可转债发行后，公司的资产负债率不能够高于70%。这个条款则框定能发行可转债的公司，债务结构必须要限制在一定范围内，如果一家公司的债务结构非常差劲，财务结构不够安全，那它也没有资格发布可转债。 ③累计的债券余额不能够超过公司净资产的40%。这个条款更进一步框定了发行转债的公司，不能浑身上下都是借条，保证净资产质量。这些条款剔除掉了大量质量偏差的公司，相对发债要求会比普通债券的要求更高。

可转债有哪些优缺点？

可转债最大的优点有两个：下有保底，上不封顶。下有保底，就是说它有债券属性，最差也不过是持有到期，返本付息，本金不会遭到任何损失。而且还有很多条款可以保护持有人的收益。上不封顶，就是说它有转股的权力，转债价格会被正股股价所推动上涨，股票涨多少它涨多少，在已退市的可转债中，最高的曾经一度涨到过600元。可转债最大的缺点：就是横盘时间长。横盘的意思就是价格没什么变动，涨跌幅波动很小，早前很多转债，在发行的前两三年，价格一直在面值附近波动，涨跌幅普遍在10%左右。很多转债的持有者，难以熬过这段漫长的横盘周期，而转债的上涨时间往往又非常短暂，如果无法做到长期在场，就很容易错过转债的上涨机会。长期横盘的可转债对于投资者来说是一场极大的心理考验，不过，随着近几年可转债这个投资品愈发流行，市场上转债横盘的时间也在收窄。
[h1]可转债系列知识（二）：可转债的三种盈利方式[/h1]可转债的三种盈利方式。

打新
持有至到期
低买高卖

强赎或者回售不是咱们今天要讨论的话题，小伙伴们可以期待一下后续的知识哟~
打新

打新就是申购新上市的可转债。一般来说，可转债发行会经过四个流程：

董事会预案→股东大会通过→证监会发审通过→证监会核准批文。走完这四个流程，公司就可以正式发行可转债，所以我们可以通过分析正处于不同阶段的公司，就预估大概有多少新债发行。目前，已经拿到证监会批文的公司一共有25家，已经在证监会发审通过的公司共11家。此外还有155家公司的发债计划，已经通过了股东大会的审批。所以从这些数据来看，下半年的新债数量应该不少。申购新债没有资金门槛，也没有持仓门槛，只要你开通了股票账户，就可以申购新债。由于中签率是全随机的，小伙伴们可以根据自己的喜好调整申购时间。中签后48小时，券商就会通过APP内提醒，短信通知等多种手段，通知你中签了。（节假日时，会顺延到交易日通知）中签之后，券商会自动从你的账户里扣钱，中一签就扣一千，中两签就扣两千。在完成交款之后，就要耐心等待转债上市了，这个过程最长要90多天，最短只要十几天，不过平均时间一般都在15-30天左右。上市当天，就可以卖出可转债获利了，根据转债受市场追捧程度的不同，上市转债的涨幅也不一定，一般来说一签转债的收益会在几十到三百多元不等。打新是一种市场套利政策，上市当天卖出可以提升资金的周转效率，有的转债上市当天就是最高价，有的转债上市之后还会暴涨，但这往往难以预测。
如果你资金充裕，并且这笔钱2-3年没有别的用途的话，中签的新债也可以拿在手里，谋求最大收益，如果钱不多，那最好上市首日卖出，提高资金利用效率。想要提高中签率，唯一的办法就是用亲属的身份证多开几个账户，一起申购，不过有言论传出要监管多账户打新，虽然没有具体的政策，但可能也是一个信号，多账户打新的小伙伴们，且打且珍惜吧。
持有至到期

转债本质还是一张债券，每年都会有它的利息，持有到期就可以收获本金与利息，这是转债持有者在应对极端状况时的防守手段。但可转债身为债券的利息很低，大部分只有一年期定存的水平，如果转债持有到期，收益通常会比较少。在一些极端条件下，股市长熊，可转债的价格也抬不起头来，这个时候，我们就可以持有转债到期，等到上市公司返本付息。这是极端条件下的一种保本策略。在这里，给大家介绍另一个小知识，可转债的纯债价值，即把可转债完全当成一张债券时的价值，一般来说，可转债的价格很难跌破纯债价值的附近。而评估纯债价值，可以通过下面这个四个维度己算：

1.可转债的利息2.可转债的剩余时间3.可转债的评级4.同评级同期限的企业债券收益率由于计算起来比较复杂，所以具体的公式小投就不放了，感兴趣的小伙伴，可以去东方财富网查看转债的纯债价值。
低买高卖

这个说起来最简单，但操作起来最复杂，简单来说，就是在可转债便宜的时候买入，在价格上涨后卖出。一般来说，可转债低买高卖主要可分为两个策略： ①低价策略挑选现价低于100元，或者现价低于转债纯债价值的转债，凑成一个十到二十只转债的组合，如果能够筛选出来的转债太多，还可以通过评级等一些其他手段过滤。这个策略的优点就是非常抗跌，因为转债是具有债券属性的，以极低的价格买入，即便是持有到期也能产生一定的收益。

如果在持有期间转债对应的正股股价暴涨，转债的价格也会飙升，比较典型的例子就是2019年年初的“模塑转债”，属于低价范畴，后来正股被爆炒，转债的价格也被一路拉到了200多元。但以当前的市场来看，低价策略基本无法施行，因为转债市场整体的价格已经涨的很高了，根本就挑选不出来能够凑齐一个组合的转债。 ②轮动策略
根据转债的到期收益、转股价值、剩余年限、现价等多种因素综合评估，制定一个组合，定期剔除不符合规则的转债，纳入新的转债，轮动套利。

到期收益越高越好，转股价值越高越好，剩余年限越短越好，现价越低越好。

由于这个策略存在一定的风险，转债当前市场的价格也比较高，小投这里只做简单的介绍，真正对这个策略感兴趣的小伙伴，可以根据小投上面提到的几个条款，根据自己的风险承受能力，调整不同属性在转债组合当中的权重。

这个策略的优势在于，根据这个策略选出的转债，更容易被正股的上涨而带动，从而实现上涨，但为了追求上涨，这个策略会舍弃掉一些安全边际。

[h1]可转债系列知识（三）：可转债的盈利逻辑是什么？[/h1]
第一天，我们讲过可转债是从2017年之后，才逐渐繁荣起来的。在这之前，上市公司的主流融资手段是增发股票。

增发股票，对于上市公司来说是一个无本买卖，因为是以股权的形式融资，所以根本不需要担心还钱的事情。

在增发股票的这条融资渠道被限制后，低息而且可以转股的可转债，才逐渐成为上市公司惯用的一种融资手段。

绝大多数的上市公司，其实是希望转债转股的。因为无论可转债需要支付的利息有多低，到期的时候，公司都要掏出真金白银去还债。

而一旦债权转股权，公司就不需要还钱了。所以公司是有动机去抬升股价，推动债转股的意愿的。

举个例子：

小投火锅是一家上市公司，公司想要迅速在全国各地铺设门店，但是账面上的资金明显不能支撑小投火锅的梦想。

思来想去，火锅店想要快速扩张，唯一的方式就是融资，可是直接找银行借钱，利息实在是太贵了。

而直接增发股票融资，也不是一个好的选择，因为证监会这几年已经把增发股票融资的这条路，设置的非常严格，公司很难直接通过增发股票的一系列审核。另外，就算成功的通过了审核，也都是很久以后的事情了，远水解不了近渴。

这时，利息成本极低的可转债就成了最佳的选择，小投火锅既然要融资，当然不会错过这款神器。于是小投火锅以每年1.5%的利息在市场上发行了2个亿的可转债。

不过，就算可转债的利息再低，本质上讲，它还是一张债券，到期之后，还是要返本付息。

对于不想还钱的小投火锅来说，转债的持有者最好都把转债转成股票，这样债主变股东，小投也就不用还钱了，自然皆大欢喜。

所以公司是有动机推动债权转股权的。

那什么情况下，可转债的投资者会选择将债券转成股票呢？

当然是公司股票价格上涨，债转股能产生更大的收益时，债主才会主动转成股东。

如果小投火锅经营良好，股价也水涨船高，可转债的持有者们，自然也会主动将债权转成股票，共享小投火锅的成长。

那如果小投火锅的经营没有起色，股价也没有太大的起色，可转债的持有者，肯定不会傻傻的化身股东和公司共进退。

这时，小投火锅还有另一条不还钱的道路，那就是下修转股价。这个时候，债主们转股有利可图，同样也会选择将债权转成股票。

对于投资者来说，一张退可保底当债券，进可上涨转股票的可转债，也为他们的投资提供了更多的可能性。

投资可转债赚钱的核心逻辑，就在于上市公司不想还钱，公司会通过各种手段让转债持有者转股。下修转股价只是其中的一个手段。

[h1]可转债系列知识（四）：一篇文带你读懂影响你赚钱的关键条款[/h1]

今天，咱们主要看一些对投资有用的可转债条款。

第一个：转债配售

转债在网上正式申购之前，发行公司会拿着转债对公司的股东讲：新鲜出炉的可转债，只有你持有公司XXX股股票，就能让你提前认购一些可转债。

你手里的股份越多，所能认购的转债也就越多，之前许多转债网上发行之前，转债的份额就已经被拿走了大半。

由此，打新债也流传出一种新玩法，那就是在转债开放申购之前，提前购入发行公司的股票，配售转债。

但这也产生了一个问题，虽然配售到新债确实可以赚钱，但有很多时候都会出现，为了配售新债买入的股票亏的钱，比配售赚的钱更多，得不偿失。

当然，如果对这个公司有过深入的研究，在它发行转债之前就已经买入的话，那一定不要错过配售转债的机会。

第二个：下修转股价

在解释下修转股价之前，我们首先来了解一下这个转股价是什么？

转股价用一句话解释，就是你可以用什么样价格，将可转债换成股票。

举个例子：小投火锅每股10元，小投转债的转股价也是10元。如果小投火锅的正股涨到了11元，小投转债就相当于用10块钱价格，换取了价值11元的小投火锅股票，每股赚1元。当然这是转债与正股之间最理想的状态，股票带着转债一起涨，发行公司不需要担心还钱的问题，持有人直接无脑赚钱就对了。但如果，小投火锅的经营成绩没有太大突破，又恰逢熊市来临，小投火锅的股票价格从10元一股，跌倒了5元一股。这时，就会就会触发一项转债条款，名曰：下修转股价。小投火锅一看股价跌的这么厉害，短时间内应该是很难涨上去了，这转债要是正常到期了，那岂不是还得我口袋里掏一大笔钱出去？为了不还钱，小投火锅便祭出下修转股价这个条款，将转债的转股价格从10元，下调到5元。看到这里可能会有小伙伴们，那就算下调了转股价，转债充其量也就是有了从100元的债券，转化成100元的股票，没有利润空间，我干嘛要转成股票？下修完转股价之后，转债转股确实没什么利润空间，但下修转股价之后，公司的股票只要稍稍上涨一点，转债的价值就会上升。比较典型的例子，就是2018年蓝思转债，公司的正股一路暴跌，在下修转股价之后，转债的价格反而在不断的上涨。当然，下修转股价是发行公司的一种权利，而非发行公司的义务，并不是满足下修转股价的条件后，发行公司就一定会下修转股价。

第三个：强赎

强赎，就是字面意思，当转债触发对应的条款时，发行公司就有权利强行赎回转债。

这里小投拿上周刚刚发行的一只新债来做个示范。

康隆转债的强赎条款是：

如果公司 A 股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%)。

这句话是什么意思呢？

就是说，康隆转债在过去30个交易日里，如果有15天的收盘价大于等于130元，公司就有权利强赎转债。

你也可以理解为，转债都涨到130多，发行公司觉得你赚得差不多了，公司用强赎的条款威胁你，赶紧给我转成股票，不然的话，我可就要按照债券的面值+利息赎回了啊。

公司急匆匆逼转债持有者转股，有相当一部分因素来自于，公司觉得现在行情不错，借这个机会催促转债持有者转股，一旦转债持有者转股，对于公司来说，债务的负担一下子就减轻了。

实际上对于公司来说，执行强赎是一件两败俱伤的事情，因为一旦强赎发生了公司就要掏真金白银去还钱。

所以公司在发行强赎公告的时候，通常会给转债持有者较长一段时间，好让转债持有者抓紧时间转股。

第四个：回售

这个也是可转债下有保底的一个强有力支撑，我们还是以康隆转债为例。

可以看到，康隆转债的回售条款是：

在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时。

这句话的意思，可以理解为：

在转债还有2年就要到期的时候，如果公司的股价很低，转债持有人转股不划算，而公司又没有其他抬升股价的策略。

那么转债的持有人，就可以以转债的面值+对应的利息，将转债回售给发行公司。大意可以理解为：呐~转债还你了，你把钱和利息还给我，我不玩了。

这是转债的一个兜底制度，也是转债下有保底的一种支撑。

好了，今天关于可转债的内容，我们就讲这么多。

[h1]可转债系列知识（五）：优秀的可转债身上有哪些缺点？[/h1]

前几天，我们一起了解了可转债身上的种种优点，对于发行方来说，可转债是一个可以不用还钱的融资渠道；对于投资者来说，是一个下有保底上不封顶的投资品。

可转债是一个即对发行方有利，又能保护投资者，让双方都能获益的产品。

那么，今天，我们就来可转债有哪些缺点？

缺点一：双边收益，股东吃亏

双方都受益，那谁吃亏呢？答案是公司的中小股东，公司发行的可转债，起初是公司的债务，但随着转债陆续转股，公司净资产没有发生太大的变化，但股票数量却变多了。相当于摊薄了每股的股东权益，同期可转债转股时抛售的压力，也会间接的压制上市公司的股价。转债的发行对于公司的中小股东来说，往往不是一件好事儿。

缺点二：保本能力有很大局限

可转债虽然号称下有保底，但它保底能力是有局限性的，它所有保底的基础基本都与转债的面值相关。当转债价格高于面值的时候，转债的保底能力就会越来越弱，100元的转债，我们还可以有强赎、回售等条款支撑。一些利息较高的转债110元时，还可以持有至到期来保本。但当转债的价格炒过120、130乃至更高的价格时，转债的保底能力基本就接近于无了。
无论转债的质量有多好，当你买贵了的时候，它的优点，也将会不再具备吸引力。今年以来，转债市场一片大好，各路转债纷纷上涨，但繁荣的背后，许多价格高昂的转债，已经脱离了我们的安全边际。

缺点三：数量变多，质量可能会下降

可转债在过去20多年的历史当中，从未出现过违约的记录，但随着可转债发行数量越来越多，市场当中，总会有些低质转债混入其中。而转债长久以来给人稳定保本的形象，也有可能会被这些低质转债给影响，我们虽然不希望看到转债违约，但我们一定要做好最坏的打算。
所以，如果你打算投资可转债，那就一定要构建自己的组合，分散单只债券的风险。另外，对于转债投资者来说，转债最大的缺点就是我们第一天讲的，转债的横盘时间很长，往期许多转债，前两三年价格一直半死不活，会劝退很多投资者。